得益于屏下光學(xué)指紋大規(guī)模商用及其高毛利水平帶來(lái)的貢獻(xiàn)，匯頂科技(603160.SH)2019年前三季度歸屬凈利潤(rùn)為17.12億元，同比增長(zhǎng)437.22%，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)與上年同期相比發(fā)生重大增長(zhǎng)的可能性依然存在。

無(wú)論是營(yíng)收增速、毛利率還是凈利率，匯頂科技均碾壓同行，三季報(bào)發(fā)布后不久，公司高管及大股東紛紛大手筆減持，金額高達(dá)40.32億元，個(gè)中原委耐人尋味。

匯頂科技的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)不乏異常之處，公司對(duì)設(shè)備、儀器、儀表投資較少，經(jīng)銷占比高而經(jīng)銷商實(shí)力較弱，結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)公司在2018年提前確認(rèn)了較多費(fèi)用，基數(shù)較低很可能是導(dǎo)致2019年利潤(rùn)爆發(fā)的原因之一。

從近兩個(gè)月披露的專利訴訟進(jìn)展來(lái)看，匯頂科技并沒(méi)有得到明顯的保護(hù)，其冠絕中外的高毛利率又能持續(xù)多久呢?

營(yíng)收暴增

匯頂科技的主要產(chǎn)品為指紋識(shí)別芯片和電容觸控芯片，其中指紋識(shí)別芯片包括電容式指紋識(shí)別芯片和屏下光學(xué)指紋識(shí)別芯片，公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.78億元，較上年同期增長(zhǎng)97.77%。

2019年半年報(bào)指出，公司的營(yíng)業(yè)收入主要以指紋產(chǎn)品為主，手機(jī)市場(chǎng)屏下指紋的商用規(guī)模不斷擴(kuò)大，成為公司業(yè)績(jī)的最大動(dòng)力。

匯頂科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)在智能手機(jī)市場(chǎng)及芯片競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前顯得“鶴立雞群”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年和2019年，全球智能手機(jī)的出貨量分別為14.03億部和13.71億部，分別較上年下滑4.26%和2.25%。匯頂科技競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是被兆易創(chuàng)新(603986.SH)收購(gòu)的思立微，港股的晶門科技以及臺(tái)股的敦泰、聯(lián)詠和神盾;國(guó)外上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為美股的新思、奇景光電和賽普拉斯，瑞典股的Fingerprint Cards，荷蘭股的意法半導(dǎo)體，以及韓國(guó)股的SiliconWorks和Melfas。這12家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，6家企業(yè)最近一個(gè)報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，分別是思立微、晶門科技、聯(lián)詠、神盾、SiliconWorks和Melfas，增幅超過(guò)30%的僅有思立微和Melfas。

值得注意的是，2019年三季度末，匯頂科技的固定資產(chǎn)金額為1.83億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為3.90%，與同屬于無(wú)晶圓廠模式(下稱“Fabless”)的集成電路企業(yè)相比處于較低水平。公司2016年IPO募集資金凈額8.01億元，涉及自用設(shè)備及軟件投入金額共計(jì)9539萬(wàn)元。2018年年底募集資金使用完畢，但實(shí)際上，2016-2018年，公司除房屋及建筑物以外的固定資產(chǎn)分別增加1101萬(wàn)元、2422萬(wàn)元和2942萬(wàn)元，合計(jì)投入金額較原計(jì)劃低3074萬(wàn)元，2019年上半年，公司僅購(gòu)置了1883萬(wàn)元除房屋及建筑物以外的固定資產(chǎn)，公司用如此少的設(shè)備、儀器、儀表投資便實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的暴增，令人驚嘆。

高毛利率之謎

2019年前三季度，匯頂科技的銷售毛利率由上年同期的44.73%提升至61.37%，相比之下，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中毛利率超過(guò)40%的僅有思立微和神盾，毛利率分別為50.26%和41.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于匯頂科技;意法半導(dǎo)體、賽普拉斯、聯(lián)詠、Synaptics前三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為481.11億元、159.16億元、110.19億元、79.26億元，規(guī)模均在匯頂科技之上，但毛利率僅在20.49%-38.44%。

2019年中報(bào)披露，匯頂科技指紋識(shí)別芯片商用于華為、OPPO、vivo、小米、一加、魅族、聯(lián)想等品牌，共64款機(jī)型，電腦、電子書閱讀器市場(chǎng)的主要客戶有華為、Dell、HP、Amazon、Google、ASUS等。從歷年年報(bào)披露來(lái)看，公司大部分產(chǎn)品銷售在國(guó)內(nèi)，出口占比較低，公司采用經(jīng)銷與直銷兩種銷售模式，2017年和2018年，經(jīng)銷所占比例分別為55.94%和62.61%，公司上市以后未披露具體客戶的銷售金額及比例。

2015年和2016年，匯頂科技境內(nèi)銷售比例分別為67.33%和82.09%。根據(jù)招股書，公司的銷售渠道主要包括整機(jī)廠商、模組廠和經(jīng)銷商，與經(jīng)銷商之間屬于買斷式銷售。2016年1-3月，公司向深圳市海威思科技有限公司(下稱“海威思”)和德思達(dá)(香港)有限公司(下稱“德思達(dá)”)銷售1.03億元，這兩家公司在2015年曾是匯頂科技的第一大客戶，銷售金額為1.98億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的17.79%。天眼查顯示，海威思成立于2012年，2015年年末的注冊(cè)資本為500萬(wàn)元，股東為李海軍和孫磊，分別出資255萬(wàn)元和245萬(wàn)元。匯頂科技生產(chǎn)芯片的最后一道環(huán)節(jié)是封裝測(cè)試，完成這一工序的供應(yīng)商及外協(xié)廠商主要系華天科技(002185.SZ)、通富微電(002156.SZ)、長(zhǎng)電科技(600584.SH)、安靠封裝測(cè)試(上海)有限公司、日月光封裝測(cè)試(上海)有限公司等境內(nèi)企業(yè)，如果說(shuō)公司大部分產(chǎn)品在境內(nèi)銷售，那么，海威思作為一家資金體量微小的企業(yè)，能實(shí)現(xiàn)近億元的買斷式經(jīng)銷，是一件匪夷所思的事情。巧合的是，孫磊這個(gè)名字不但出現(xiàn)在海威思的股東里，還被列入?yún)R頂科技2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象名單中，系公司核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員，二者是同一個(gè)人嗎?

2016年1-3月，匯頂科技向廈門弘漢智能科技有限公司銷售3981萬(wàn)元，該客戶在2015年系公司第三大客戶，銷售金額為1.14億元;2015年，該客戶的注冊(cè)資本為800萬(wàn)元，股東為一名自然人，期末資產(chǎn)總額為2738萬(wàn)元。2016年1-3月，匯頂科技還向恒智科技股份有限公司和億萊科技(深圳)有限公司銷售2795萬(wàn)元，該客戶在2015年系公司第四大客戶，銷售金額為1.09億元。中國(guó)臺(tái)灣商工登記公示數(shù)據(jù)顯示，恒智股份有限公司在2015年1月和2016年1月的注冊(cè)資本分別為5200萬(wàn)和5400萬(wàn)臺(tái)幣(約合人民幣1225萬(wàn)-1272萬(wàn)元);億萊科技2015年和2016年的注冊(cè)資本分別為100萬(wàn)元和400萬(wàn)元，其股東為香港企業(yè)恒智電子有限公司，恒智電子的注冊(cè)資本為100萬(wàn)港元(約合人民幣91萬(wàn)元)。這樣一些企業(yè)不但成為了匯項(xiàng)科技的經(jīng)銷商，還能實(shí)現(xiàn)買斷式經(jīng)銷，不得不令人驚嘆。

對(duì)于Fabless企業(yè)來(lái)說(shuō)，專利和技術(shù)是保持高毛利率的護(hù)城河，而屏下光學(xué)指紋技術(shù)不是匯頂科技獨(dú)有的，前文提及的12家企業(yè)均具有這一技術(shù)，未來(lái)該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，不排除發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)的可能。關(guān)于指紋識(shí)別的專利官司近年來(lái)接連發(fā)生，而匯頂科技通過(guò)法律途徑能爭(zhēng)取到的保護(hù)是有限的。近兩個(gè)月披露的訴訟進(jìn)展顯示，匯頂科技的訴訟請(qǐng)求多數(shù)被駁回。公司曾于2018年11月起訴上海思立微電子科技有限公司、信利光電股份有限公司及深圳市蘇寧易購(gòu)銷售有限公司，稱三家公司侵害其實(shí)用新型專利權(quán)，廣東省深圳市中級(jí)人民法院近日就(2018)粵03民初4208號(hào)和(2018)粵03民初4209號(hào)兩份民事裁定書裁定駁回公司的起訴;北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院就公司于2019年7月訴神盾股份有限公司、北京鵬泰寶尊電子商務(wù)有限公司兩家公司侵害實(shí)用新型專利權(quán)糾紛案，一審裁定駁回公司的起訴，該案涉及金額5050萬(wàn)元。

費(fèi)用異動(dòng)

2019年前三季度，匯頂科技的銷售凈利率從上年同期的13.47%飆升至36.60%，似乎和上年度提前大手筆開(kāi)支有密切的聯(lián)系。2018年前三季度，匯頂科技的營(yíng)業(yè)收入為23.65億元，較上年同期下降了17.17%，銷售期間費(fèi)用率卻高達(dá)33.22%，高于2017年前三季度的20.03%，也高于2019年前三季度的25.53%。2018年前三季度，公司的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的9.41%，管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的24.08%，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的21.73%，分別較2019年前三季度高出1.30個(gè)、6.52個(gè)和6.33個(gè)百分點(diǎn)，與2017年前三季度相比，銷售費(fèi)用高出3.40個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用合計(jì)高出31.55個(gè)百分點(diǎn)。

如果說(shuō)這些費(fèi)用已于2018年當(dāng)期及時(shí)支付給對(duì)方，則無(wú)可厚非，偏偏有一部分費(fèi)用沒(méi)有及時(shí)支付，體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表里是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出下降，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表里是除應(yīng)付利息及股利外的其他應(yīng)付款上升。2018年前三季度，公司的營(yíng)業(yè)總成本為21.46億元，較上年同期減少了1967萬(wàn)元，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出為24.42億元，較上年同期減少了3.78億元。2018年上半年，公司其他應(yīng)付款為6.81億元，較上年同期增加了6.26億元，2019年上半年高達(dá)9.42億元。2019年上半年，以其他應(yīng)付款的款項(xiàng)性質(zhì)劃分，匯頂科技的技術(shù)服務(wù)費(fèi)僅從期初的9857萬(wàn)元增加至1.11億元，宣傳推廣費(fèi)僅從期初的4105萬(wàn)元增加至5821萬(wàn)元，上市公司的技術(shù)服務(wù)費(fèi)和宣傳推廣費(fèi)大部分被確認(rèn)在2018年?

此外，匯頂科技其他應(yīng)付款中的限制性股票回購(gòu)科目是企業(yè)未來(lái)股權(quán)激勵(lì)的集中反映，2019年上半年高達(dá)4.40億元，以現(xiàn)有員工人數(shù)1196人計(jì)算，匯頂科技人均股權(quán)激勵(lì)高達(dá)37萬(wàn)元，這在A股中是極其罕見(jiàn)的。對(duì)于本文提出的疑問(wèn)，截至發(fā)稿公司未予回應(yīng)。