自2017年11月中天金融集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中天金融”，000540.SZ)公告稱擬以310億元購(gòu)買華夏人壽21%-25%股權(quán)至今，已有超過(guò)兩年的時(shí)間，然而該收購(gòu)目前依然懸而未決。

中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)，是貴州省第一家上市公司。不過(guò)，中天金融正逐漸通過(guò)收購(gòu)包括華夏人壽在內(nèi)的多項(xiàng)重大資產(chǎn)，完成由房地產(chǎn)企業(yè)向房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)與金融業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的綜合經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型。

除了巨額收購(gòu)懸而未決外，中天金融還面臨高管辭職、負(fù)債率高居不下、資產(chǎn)多數(shù)被抵押/質(zhì)押等困局。

巨額收購(gòu)懸而未決總裁辭任

中天金融近日公告稱，公司董事兼執(zhí)行總裁張智因個(gè)人身體原因申請(qǐng)辭去公司董事會(huì)董事、董事會(huì)戰(zhàn)略和發(fā)展委員會(huì)委員、審計(jì)委員會(huì)委員、薪酬與考核委員會(huì)委員、執(zhí)行總裁等職務(wù)。

中天金融尚未選定接任者。該公司在公告中稱，在公司董事會(huì)完成執(zhí)行總裁聘任工作之 前，由公司董事長(zhǎng)羅玉平代為履行執(zhí)行總裁職責(zé)。此前，張智在羅玉平手下已工作十余年。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)東方金誠(chéng)隨即下發(fā)關(guān)注公告，稱將關(guān)注此事后續(xù)進(jìn)展，并披露對(duì)中天金融整體經(jīng)營(yíng)和信用狀況的影響。

比高管辭任更加棘手的是懸而未決的重大收購(gòu)。根據(jù)中天金融此前公告，擬以現(xiàn)金方式購(gòu)買華夏人壽21%-25%股份的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)尚在進(jìn)程中，尚未形成最終方案，本次股權(quán)交易定價(jià)不超過(guò)310 億元人民幣，公司已依據(jù)協(xié)議及雙方協(xié)商的時(shí)間及交易進(jìn)程支付了定金70億元。

不過(guò)，據(jù)公司情報(bào)專家《財(cái)經(jīng)涂鴉》了解，本次重大資產(chǎn)購(gòu)買事項(xiàng)需經(jīng)保險(xiǎn)監(jiān)管部門審批，審批結(jié)果尚存在不確定性。

中天金融稱，如因公司原因?qū)е卤敬沃卮筚Y產(chǎn)購(gòu)買事項(xiàng)無(wú)法達(dá)成，則本次重大資產(chǎn)購(gòu)買事項(xiàng)定金將不予退還。若交易事項(xiàng)長(zhǎng)期未確定，公司現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)成本等或?qū)⑹艿讲焕绊?，存在一定的資金占用風(fēng)險(xiǎn)。

這已不是中天金融首次出手購(gòu)買金融資產(chǎn)。目前，中天金融直接控股中天國(guó)富證券，同時(shí)以貴陽(yáng)金控為主體，控股友山基金并成為中融人壽第一大股東，通過(guò)上述三家公司分別在保險(xiǎn)、證券及基金三個(gè)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。

從過(guò)去數(shù)年的經(jīng)營(yíng)狀況看，金融板塊的收益主要由保險(xiǎn)業(yè)務(wù)已賺保費(fèi)和投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金收入和基金投資收益組成，且金融板塊在中天金融的收入來(lái)源占比逐漸提高。

2016年-2018年及2019年9月，中天金融金融板塊業(yè)務(wù)收入分別為13,650.50萬(wàn)元、147,094.48萬(wàn)元、405,152.94萬(wàn)元和739,379.99萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)總收入比重分別為0.70%、8.52%、22.28%和42.34%。

來(lái)源：公司公告

但其收購(gòu)后的整合之路亦充滿曲折，中天金融也披露稱，目前處于金融板塊業(yè)務(wù)發(fā)展階段，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)較少。同時(shí)，由于金融市場(chǎng)整體下行，面臨較大的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。

以中融人壽為例，2015年，中天金融通過(guò)收購(gòu)、增資等系列動(dòng)作，以近59億元的代價(jià)從清華控股手中拿下陷入償付危機(jī)的中融人壽51%控股權(quán)。

2016年1月，中融人壽因償付能力不足，被當(dāng)時(shí)的中國(guó)保監(jiān)會(huì)先后采取限制開展新業(yè)務(wù)、新增股票投資業(yè)務(wù)和增設(shè)分支機(jī)構(gòu)等監(jiān)管措施。

中融人壽于2016年11月完成增資40億元，隨后在2017年1月，因增資后核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率重新達(dá)標(biāo)，保監(jiān)會(huì)解除對(duì)中融人壽采取的停止開展新業(yè)務(wù)以及暫停增設(shè)分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管措施。

不過(guò)，中融人壽尚未實(shí)現(xiàn)盈利。截至2019年9月末，中融人壽當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.33億元，虧損2,893.97萬(wàn)元，2018年則虧損7.4億元。對(duì)于中融人壽的虧損，投資收益是短板，中天金融認(rèn)為，新單規(guī)模保費(fèi)大幅增加，提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金隨之增加，導(dǎo)致獲取成本增加，而相應(yīng)資產(chǎn)的投資收益實(shí)現(xiàn)相對(duì)滯后，短期內(nèi)不足以彌補(bǔ)獲取成本的快速增加。

事實(shí)上，不僅僅是中融人壽，友山基金的虧損更值得關(guān)注。2019年前三季度，友山基金也虧損5,587.95萬(wàn)元，虧損額接近2016-2018年三年凈利潤(rùn)的總和，僅中天國(guó)富證券實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 8,535.95萬(wàn)元。

來(lái)源：公司公告

負(fù)債率高受限資產(chǎn)超過(guò)230億元

2016-2018年及2019年1-9月，中天金融的資產(chǎn)負(fù)債率分別為分別為78.11%、82.42%、80.67%和82.01%。

除了超過(guò)80%的負(fù)債率之外，中天金融業(yè)不得不面對(duì)高額的受限資產(chǎn)。截至2019年9月30日，中天金融受限資產(chǎn)金額合計(jì)237億元，占2018年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的120.33%。

就存續(xù)債券而言，截至2019年9月末，中天金融應(yīng)付債券本金余額為82.9億元，其中一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券本金余額為36.28億元。

截至2019年9月末，中天金融債券存續(xù)情況(來(lái)源：公司公告)

因收購(gòu)華夏人壽導(dǎo)致巨額資金被占用，同時(shí)在銀行授信額度幾乎用盡的情況下，中天金融不得不發(fā)行新的債券來(lái)償還即將到期的公司債務(wù)。

截至2019年9月末，中天金融來(lái)自17家商業(yè)銀行的授信額度共計(jì)223.48億元，已使用授信額度199.79億元，占比近90%，剩余可使用授信額度僅23.69億元。

今年2月底，中天金融注冊(cè)金額為27億元的中期票據(jù)發(fā)行申請(qǐng)被交易商協(xié)會(huì)接受并獲準(zhǔn)注冊(cè)。據(jù)中天金融披露，中期票據(jù)所募集資金的用途是擬用于償還即將到期的15中天城投 MTN001、17中天城投MTN001、17中天金融MTN002本金。

中天金融表示，近年發(fā)行的債券的到期期限存在一定集中度，如到期的應(yīng)付債券金額較大，出現(xiàn)極端市場(chǎng)或政策變化情況下，可能存在一定償付風(fēng)險(xiǎn)。

負(fù)債高企的同時(shí)，是資產(chǎn)回報(bào)率的連續(xù)下滑，2019年前三季度的總資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)回報(bào)率均不及2016年的一半水平。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，中天金融的總資產(chǎn)回報(bào)率從2016年的6.46下滑至2019年前9月的2.55，凈資產(chǎn)回報(bào)率從2016年的18.96下滑至2019年前9月的6.96。

東方金誠(chéng)在此前的評(píng)級(jí)報(bào)告中亦指出，受籌劃重大資產(chǎn)重組影響，中天金融房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展減緩。同時(shí)，公司有息債務(wù)規(guī)模較大，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，2019 年和 2021 年到期債務(wù)規(guī)模較大，集中償付壓力大。