露笑科技近年來頻繁轉(zhuǎn)型，多次變更原募投項目開展新業(yè)務(wù)，但卻屢屢失敗，宏偉藍圖最終淪為“畫餅”。如今，其又發(fā)起定增計劃，然而項目可行性似有不足，此次融資更像是為緩解債務(wù)燃眉之急。此外，面對日益萎靡的業(yè)績，其實控人也顯現(xiàn)出“退場”跡象。

2020年4月13日，露笑科技發(fā)布了非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金10億元，用于碳化硅相關(guān)項目及償還債務(wù)。事實上，自上市以來，這已不是其首次實施定向增發(fā)，《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，其此前募投項目一改再改，所募集資金最終實際投入原項目的金額尚不足10%。

對于本次募投項目，露笑科技對項目相關(guān)業(yè)務(wù)的研究時長尚不足半年，項目可行性令人生疑。事實上，相較于開展新業(yè)務(wù)，在當(dāng)前債務(wù)壓頂?shù)那闆r下，其需要更多的資金來緩解債務(wù)壓力。面對轉(zhuǎn)型接連失利、業(yè)績萎靡不振、資金匱乏的現(xiàn)狀，其實際控制人似乎已經(jīng)顯現(xiàn)出“退場”跡象。

原募投項目終成“畫餅”

據(jù)Wind統(tǒng)計，露笑科技上市后進行過三輪定增，分別于2016年4月、2019年5月及同年9月，募集資金凈額分別為12.94億元、14.85億元、1.52億元。其中2016年的那輪定增涉及項目融資，且金額較大。

2016年增發(fā)預(yù)案顯示，當(dāng)時的融資共涉及5個項目，分別為路通機電油田用智能直驅(qū)電機項目、路通機電節(jié)能電機建設(shè)項目、路通機電智能型藍寶石晶體生長爐研發(fā)項目、收購露笑光電藍寶石切磨拋設(shè)備及存貨項目、補充流動資金。擬投入募資金額分別為3.6億元、4.8億元、6000萬元、6850萬元、3.5億元。概括來講，其當(dāng)時的增發(fā)意為做強電機行業(yè)、提升藍寶石行業(yè)技術(shù)水平及補充營運資金，那么我們回顧下露笑科技的歷史，看一下其當(dāng)初描繪的這些“宏偉藍圖”到底有沒有實現(xiàn)?

露笑科技在2013年收購了實控人旗下的露通機電后，正式進軍微電機市場，但是據(jù)露笑科技披露的信息來看，2016年后國際油價出現(xiàn)連降，導(dǎo)致其下游客戶盈利大減，電機市場需求疲軟，諸多合作意向客戶被迫中止合作，因此，其資金雖然已經(jīng)募集到位，但項目卻最終流產(chǎn)。

面對此狀況，露笑科技開始跨界轉(zhuǎn)型，先是在2017年4月，將路通機電油田用智能直驅(qū)電機項目改為收購上海正昀新能源技術(shù)有限公司(以下簡稱“上海正昀”)和江蘇鼎陽綠能電力有限公司(以下簡稱“鼎陽電力”)，對兩家公司的投資金額分別為1.93億元和1.7億元，其意在布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈及進軍光伏行業(yè)，并于同年9月，將節(jié)能電機項目投資規(guī)模由4.8億元縮減至7304.71萬元，從結(jié)余資金中分別拿出1.4億元、1.1億元、1.57億元，用于收購上海正昀、鼎陽電力及補充流動資金。

2017年上半年，露笑科技分別以現(xiàn)金交易作價3.5億元、5.5億元完成了對上海正昀、鼎陽電力的收購，評估增值率分別為608.72%、241%。收購當(dāng)年，兩標(biāo)的公司均順利完成業(yè)績承諾，然而，次年兩標(biāo)的公司便同時出現(xiàn)了巨額虧損，陷入危機。

上海正昀受“新能源汽車補貼退坡”影響，應(yīng)收賬款回收較慢，缺乏運營資金，并且業(yè)務(wù)大幅減少。而鼎陽電力受“531光伏新政”影響，光伏產(chǎn)業(yè)需求下降，產(chǎn)品跌價，下游客戶回款不及時，致使經(jīng)營受阻。

2018年，上海正昀、鼎陽電力實現(xiàn)扣非歸母凈利潤分別為-7939.66萬元，-770.58萬元，遠低于承諾業(yè)績6250萬元、1.3億元，故分別計提了商譽減值2.68億元、2.64億元，導(dǎo)致露笑科技當(dāng)年歸母凈利潤巨虧9.73億元。

更不幸的是，鼎陽電力的業(yè)績承諾對賭方胡德良受其子公司爆炸及訴訟事件的影響，被列為失信人，而上海正昀及其公司法定代表人、主要負責(zé)人王吉辰則被限制消費，恐均無力支付補償款。故露笑科技將收購上海正昀、鼎陽電力，但尚未支付給對方的2.26億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款扣回，并用于永久補充流動資金。

對于藍寶石業(yè)務(wù)，近年來市場前景也不明朗，于是露笑科技在2018年3月15日發(fā)布公告，宣布終止藍寶石晶體生長爐的研發(fā)，并將募集資金用于永久補充流動資金。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)一大圈，露笑科技不斷跨界轉(zhuǎn)型，籌備新業(yè)務(wù)，但均未見成效，諸多失利也反映在其業(yè)績上，2014年至2019年中，除2017年因為資產(chǎn)收購，營收實現(xiàn)了增長以外，其余年份的營收均為下滑，2019年業(yè)績預(yù)告顯示，當(dāng)年其營收下滑幅度達12.66%。

經(jīng)《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，露笑科技2016年定增的募集資金中，最終有7.92億元被用來補充流動資金，占募集資金總額的60.09%，而用于收購上海正昀、鼎陽電力的資金合計為4.1億元，占募集資金總額的31.06%，這也就意味著露笑科技真正用于原募投項目的資金占募集資金總額的比重尚不足10%。其原先描述的募投項目“宏偉藍圖”，最終卻成為“畫餅”。

時隔多年，2020年4月12日，露笑科技再次啟動定向增發(fā)，擬融資10億元用于新建碳化硅襯底片產(chǎn)業(yè)化項目、碳化硅研發(fā)中心項目以及償還銀行貸款，涉及金額分別為6.5億元、5000萬元、3億元。本次募集資金旨在提升在碳化硅產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平以及豐富產(chǎn)品線。

令人擔(dān)憂的是，露笑科技在碳化硅襯底片產(chǎn)業(yè)上的研究時間較短，2019年11月26日，其才開始與中科鋼研節(jié)能科技有限公司、國宏中宇科技發(fā)展有限公司開展碳化硅項目戰(zhàn)略合作，目前雖然首批兩臺設(shè)備已交付使用，但更關(guān)鍵的是，其相關(guān)業(yè)務(wù)的開展實則不足半年的時間，難言成熟。

不僅如此，據(jù)可行性報告介紹，目前全球碳化硅市場基本被國外企業(yè)壟斷，如此狀況之下，露笑科技想在短時間內(nèi)突出重圍，以技術(shù)優(yōu)勢取勝顯得有些不切實際。并且，鑒于近年來，其開展新業(yè)務(wù)屢屢失敗，因此，其本次募投項目可行性也難免令人生疑。

急需資金“解渴”

實際上，相較于開展新業(yè)務(wù)，露笑科技目前需要的是注入更多資金來緩解債務(wù)壓力。

近年來，露笑科技的資產(chǎn)負債率一直處于較高水平。2018年和2019年三季度末，其資產(chǎn)負債率分別為69.68%和64.35%。截至2019年9月末，其借款余額高達24.16億元，其中短期借款為12.65億元、長期借款為10.81萬元，而其賬面貨幣資金余額為4.22億元，其中大部分還是受限資金，實際可動用的金額僅為1.62億元，可見，其當(dāng)前留存資金難以覆蓋短期債務(wù)規(guī)模，償債壓力極大。

其實，早在多年前露笑科技資金鏈壓力就已經(jīng)相當(dāng)大。2016年、2017年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，凈流出額分別高達2.93億元、10.2億元，2018年及2019年前三季度雖由負轉(zhuǎn)正，但卻仍比不上其投資活動凈額的流出數(shù)多。

近年來，露笑科技因為豪爽“買買買”式的并購，致使其自上市以來投資活動現(xiàn)金流均呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，資金壓力較大，以至于2017年至2019年前三季度，其賬面“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”持續(xù)減少，流出金額共計達4.39億元。

露笑科技資金鏈不健康與其跨界轉(zhuǎn)型失敗有莫大的關(guān)系。2017年露笑科技通過資產(chǎn)收購介入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及光伏行業(yè)后，應(yīng)收賬款便居高不下。2016年時，其應(yīng)收賬款為4.34億元，而到了2017年便已飆升至14.85億元，占營收的比重也由31.09%上升至45.76%。此后愈演愈烈，2018年及2019年三季度末，應(yīng)收賬款占營收的比重已分別高達52.54%和97.1%。

近年來，露笑科技營收規(guī)模日益萎縮，應(yīng)收賬款卻持續(xù)增加，致使資金鏈愈發(fā)緊張，另外，受光伏新政及新能源補貼政策變化，下游客戶回款速度變慢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2017年末的3.38下降至2018年末的1.97，資金周轉(zhuǎn)壓力激增。

與此同時，其應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險也不斷加大，并在2018年爆發(fā)，當(dāng)年其計提其壞賬準(zhǔn)備金額達2.13億元，增長幅度高達349.6%。

由于大舉借債，露笑科技財務(wù)費用也大幅增長，2019年前三季度的財務(wù)費用金額達1.67億元，已遠遠高于2018年全年的8949.11萬元，這也吞噬了其大量利潤。

事實上，不僅上市公司債務(wù)壓頂，露笑科技實控人手頭也不寬裕。據(jù)Wind顯示，目前上市公司實控人及其一致行動人露笑集團、魯小均、魯永、李伯英股權(quán)質(zhì)押率均接近100%。

有意思的是，本年4月9日，露笑集團將其所持上市公司1.84%的股權(quán)質(zhì)押，并表示與上市公司生產(chǎn)需求無關(guān)，是用于自身經(jīng)營。由此來看，其也十分缺錢。更重要的是，控股股東及其一致行動人未來半年內(nèi)到期的質(zhì)押股份占其持股總數(shù)的54.8%，對應(yīng)融資額高達5.1億元，可見，實控人目前也是債務(wù)壓頂，自顧不暇。

整體來看，露笑科技的確需要資金改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，助其渡過難關(guān)，事實上，在此次股票增發(fā)融資中，有3億元專用于償還銀行債務(wù)，但是否足夠尚難判斷，而用于建設(shè)項目的資金是否又會如以前那樣，經(jīng)過不斷變更資金用途，最終卻用于補充流動資金，我們將拭目以待。

實控人有“退場”跡象

露笑科技是典型的家族企業(yè)，實控人魯小均及李伯英為夫婦，魯永為二人之子。上市前，三人直接及間接合計持有上市公司80.76%的股份，首發(fā)后稀釋至60.57%。如今，上市公司轉(zhuǎn)型屢屢失敗，負債越來越高，資金鏈緊繃，業(yè)績?nèi)諠u萎靡，如此狀況下，其實控人似乎有了退場的苗頭。

2019年5月7日，控股股東露笑集團及李伯英與諸暨市億錦農(nóng)業(yè)科技有限公司簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將露笑科技6.62%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得7.57億元交易現(xiàn)金。巨額套現(xiàn)后，露笑集團及其一致行動人合計持有上市公司股權(quán)削減至34.58%;2018年年報顯示，露笑集團及其一致行動人彼時共持有上市公司47.33%的股權(quán)。相比之下，2019年僅幾個月的時間，其已大幅減持了12.75%的股權(quán)。

近日，露笑科技實控人又開始大肆減持，2020年3月3日，減持預(yù)披露公告顯示，露笑集團、李伯英擬減持不超過3300萬股、1000萬股，合計占公司總股本2.84%。而截至3月26日，露笑集團、李伯英分別已減持1700萬股、1000萬股，減持股權(quán)參考市值達1.49億元。

根據(jù)定增預(yù)案披露，當(dāng)前露笑集團及其一致行動人合計持有上市公司股權(quán)為22.87%，相較于2019年5月，又大幅下降了11.71個百分點。問題的關(guān)鍵在于，本次增發(fā)股份后，實際控制人的持股比例將進一步被稀釋為17.59%。據(jù)Wind顯示，截至2020年3月26日，深圳東方創(chuàng)業(yè)投資有限公司持上市公司股權(quán)比例為17.21%，如此來看，定增稀釋后，實控人持股比重與深圳創(chuàng)投相差無幾，其控制權(quán)可謂岌岌可危。

銷售收入有疑點

此外，《紅周刊》記者核算其營業(yè)收入數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，其連續(xù)兩年的財務(wù)數(shù)均存在勾稽異常。

露笑科技2018年營業(yè)收入金額為30.2億元，其中境外收入為1.72億元，該部分不考慮增值稅，其余收入適用于16%的增值稅稅率(注：2018年5月起增值稅稅率由17%下調(diào)至16%，故按月平均計算)。經(jīng)計算，2018年其含稅營業(yè)收入約34.85億元。根據(jù)財務(wù)勾稽關(guān)系，含稅營業(yè)收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入和經(jīng)營性債權(quán)的增減。

2018年，其“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為30.8億元，同時本期預(yù)收賬款減少了1028萬元，考慮該部分后，當(dāng)年實際現(xiàn)金收入為30.91億元，將其與含稅營收相勾稽，則少了3.95億元，故理應(yīng)使得當(dāng)期的經(jīng)營性債權(quán)出現(xiàn)同等規(guī)模的增加才對。

露笑科技2018年末應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款合計金額為18.68億元，相較上年末減少了6879.30萬元，2018年其壞賬準(zhǔn)備較上年增加了1.65億元，考慮壞賬準(zhǔn)備影響后，其經(jīng)營性債權(quán)實則增加了9658.28萬元，與理論應(yīng)增加額3.95億元相較，仍少了2.98億元，這也就意味著露笑科技當(dāng)年含稅營業(yè)收入中，有2.98億元沒有現(xiàn)金流入及經(jīng)營性債權(quán)的支持，存在虛增的嫌疑。

以相同的方式核算其2019年前三季度財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營性債權(quán)較理論應(yīng)增加額竟多出了1.09億元(注：因三季報未披露壞賬準(zhǔn)備金額，故未考慮該因素影響)。由此來看，露笑科技連續(xù)兩年來營收數(shù)據(jù)均存在勾稽混亂的問題，其所披露財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性需投資者注意。