近日，前十大券商兩兩合并的新聞甚囂塵上，包括中信建投(601066.SH)和中信證券(600030.SH)，中國銀河(601881.SH)和申萬宏源(000166.SZ)，海通證券(600837.SH)和國泰君安(601211.SH)。盡管后來公司紛紛辟謠，但是擋不住市場對于航母券商的預期。

而隨著年報和季報的披露，大券商們謀求突破和改變的構想顯現(xiàn)，特別是中國銀河、申萬宏源證券、招商證券(600999.SH)等低調的老牌券商。

《華夏時報》記者通過橫向比較發(fā)現(xiàn)，中國銀河2019年實現(xiàn)完美轉身，歸屬母公司所有者的凈利潤52.28億元，同比增長81.09%，增速位居三家第一;招商證券2019年歸屬母公司凈利潤72.82億元，同比增長64.57%，位居第二;申萬宏源凈利潤57.35億元，較上年同比增長37.86%，位居第三名。

值得注意的是，2019年中國銀河通過強大的投資收益和業(yè)務實現(xiàn)了大翻身。不過，在2019年科創(chuàng)板啟動和注冊制改革的制度紅利下，中國銀河的投行業(yè)務收入同比下降，IPO僅完成了一單。

對于招商證券而言，投行業(yè)務成為賺錢機器，收入同比增速六成，IPO完成12家，主承銷商金額達141.96億元。同時，資產(chǎn)管理與自營投資業(yè)務也相對均衡，被認為是有望在2020年沖擊頭部的最大黑馬。

不過，對于老牌券商申萬宏源而言，在自營業(yè)務收入增長近五成、經(jīng)紀業(yè)務和投行業(yè)務同比收入增長的情況下，凈利潤相較其他兩家增速最低，主要還是被計提資產(chǎn)減值拖累。2019年度，申萬宏源計提資產(chǎn)減值準備高達8.6億元，減少2019年度利潤總額8.6億元，減少凈利潤6.4億元。

2020年，券商行業(yè)對外開放提速，券商的“頭部爭奪戰(zhàn)”如火如荼，這些老牌們又要如何發(fā)力?

中國銀河投行承壓

2019年，科創(chuàng)板推出并試點注冊制改革，IPO提速，投行業(yè)務部門發(fā)達的券商們如魚得水，“三中一華”的頭部地位穩(wěn)固無疑。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，A股市場股權融資金額(不含發(fā)行股票購買資產(chǎn)類增發(fā))為9286.46億元，同比上升58.58%。A股市場IPO發(fā)行數(shù)量為202家，募集資金金額為2533.67億元，同比上升84.28%，其中，科創(chuàng)板IPO發(fā)行數(shù)量為72家，募集資金金額為840.07億元。

老牌券商們的制度紅利似乎沒有那么明顯。中國銀河2019年投資銀行業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4.23億元，較2018年下降13.34%。報告期內，公司完成IPO項目1單，完成再融資項目7單(包括可轉債融資)。

中國銀河董秘吳承明在近日“上證e訪談”欄目召開的2019年度業(yè)績說明會上直言：投行業(yè)績受去年政策原因影響，部分項目無法發(fā)行，預計2020年將順利發(fā)出。關于科創(chuàng)板，公司一直堅持標準、審慎承做，2020年度部分項目將獲得進展。同時，公司投行再融資儲備較為扎實，2020年將抓住政策窗口取得突破;利用新三板精選層、區(qū)域股權市場等多層次資本市場，前期的布局今年將陸續(xù)開花結果。

吳承明坦言，傳統(tǒng)的以高收費為特征的投行業(yè)務已進入“強競爭、低收費”時代，今后投行業(yè)務收費的急劇下降，將如同經(jīng)紀業(yè)務傭金費率下降一樣不可逆轉，投行的單一通道業(yè)務模式已經(jīng)難以為繼。投行業(yè)務如何擺脫責任扭曲的體制限制，在嚴監(jiān)管、強競爭、低收費、高風險的困局中實現(xiàn)突圍，是擺在證券公司面前尚待破解的難題。

申萬宏源2019年年報顯示，公司投資銀行業(yè)務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入11.93億元，同比增長28.70%，債券業(yè)務收入的貢獻最大。其中，共完成股權融資項目13個(IPO項目3個、再融資項目10個)，融資金額138.79億元;公司債主承銷項目61家，主承銷金額452.05億元，主承銷家數(shù)和金額均較上年翻番。

招商證券無疑是三家中享受制度紅利的最大贏家。2019年年報顯示，公司投資銀行業(yè)務分部收入同比增長27.40%。2019年公司IPO和再融資數(shù)量均為12個，承銷規(guī)模共計270.57億元，IPO規(guī)模同比增長超八成。

根據(jù)Wind統(tǒng)計，2019年招商證券A股主承銷金額和家數(shù)分別排名行業(yè)第7和第8，其中，IPO承銷金額排名行業(yè)第4。

“招商證券的各項業(yè)務發(fā)展平均，綜合能力在大券商中較強。”一位上海的上市券商非銀研究員在接受《華夏時報》記者采訪時如是說。目前證監(jiān)會已經(jīng)通過招商證券配股方案，公司未來的戰(zhàn)略布局不小。

自營成最大變量

此次中國銀河凈利潤暴增的最大推手是自營投資業(yè)務。2019年年報顯示，報告期內，集團自營及其他證券交易服務實現(xiàn)營業(yè)收入40.96億元，較2018年增長64倍。

其中，固定收益類量化投資業(yè)務規(guī)模增長較快，低風險利率債及利率衍生品持倉占比提升，利率衍生品交易量突破萬億大關，較2018年增長8倍。

招商證券2019年年報顯示，其投資及交易業(yè)務分部收入40.29億元，同比增長超過3倍，占比21.54%，在營業(yè)收入占比上升13.67個百分點。

申萬宏源2019年的投資收益與公允價值變動損失合計56.08億元，占比22.80%，較上年同比增加17.47億元，增長45.25%，在三家券商中，表現(xiàn)相對一般。

“中國銀河的最大優(yōu)勢還是經(jīng)紀業(yè)務，自營業(yè)務對市場的要求較高，不具有可持續(xù)性。”一位北京上市券商首席非銀研究員向《華夏時報》記者直言。

對于中國銀河而言，強大的經(jīng)紀業(yè)務仍是其業(yè)務收入的最大支柱，不過同比增幅較低。年報顯示，2019年中國銀河證券經(jīng)紀營業(yè)收入77.38億元，占營業(yè)收入的45.41%，同比增加3.28%，營業(yè)利潤率同比減少5.27個百分點。

吳承明指出，公司經(jīng)紀業(yè)務收入占比較高，也是傳統(tǒng)競爭優(yōu)勢，傭金費率的下降趨勢盡管有所放緩，但難以扭轉。目前，公司謀劃順應金融與互聯(lián)網(wǎng)深度結合的新趨勢，通過科技賦能業(yè)務。

加大創(chuàng)新轉型成為每一個券商面臨的難題。招商證券分管財務工作的副總裁趙斌在2019年度業(yè)績說明會上表示，公司打造產(chǎn)品定制能力、精準服務能力，以及科技支持能力，通過向具有財富管理需求的客戶提供全方位金融服務，實現(xiàn)從傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務向財富管理的轉型升級。

招商資管逆勢增長

2019年，受行業(yè)去通道影響，證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模有所下降。截至2019年末，行業(yè)合規(guī)受托管理資金為12.29萬億元，較高峰時期的18.76萬億元下降35%。在業(yè)內人士看來，去通道、主動管理轉型仍是資產(chǎn)管理行業(yè)主旋律，主動管理能力將成為資管機構核心競爭力。

可以看到，招商證券2019年投資管理業(yè)務分部收入同比增長38.45%，位居三家第一。招商證券表示，招商資管積極向主動管理轉型，推出了行業(yè)首批科創(chuàng)板打新策略產(chǎn)品、行業(yè)首批科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售產(chǎn)品;同時積極推動大集合轉公募的進程等。

對于申萬宏源而言，2019年公司實現(xiàn)資管業(yè)務收入12.89億元，同比增長8%。主動管理收入貢獻達86%，同比增11個百分點。公司資產(chǎn)管理業(yè)務圍繞專業(yè)化改革和主動管理能力提升轉型。

然而，中國銀河2019年資產(chǎn)管理業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入僅為6.87億元，較2018年下降12.97%。年報指出，公司主要受資管新規(guī)及其配套政策影響，絕大部分存量業(yè)務在未完成規(guī)范改造前不得新增客戶和規(guī)模。

吳承明表示，資管業(yè)務大規(guī)模發(fā)展的時代已經(jīng)過去，資管新規(guī)將重塑資管行業(yè)業(yè)態(tài)，雖然目前通道類資產(chǎn)管理規(guī)模占比仍然處于高位，但壓縮速度會越來越快，能否從“逐量”到“提質”，進一步提高主動管理產(chǎn)品的創(chuàng)設能力并向財富管理轉型，是決定券商資管業(yè)務發(fā)展的關鍵因素。

股東背景哪家強

證券市場對外開放提速，老牌券商們又將如何轉型與突破?有意思的是，三家老牌券商在年報中均將核心競爭力，特別是股東背景進行了詳細闡述。

中國銀河表示，公司擁有獨特的股東優(yōu)勢。公司實際控制人為匯金公司。匯金公司根據(jù)國務院的授權，對國有重點金融企業(yè)進行股權投資，實現(xiàn)國有金融資產(chǎn)保值增值。作為匯金公司旗下重要的證券金融平臺，公司可以及時把握國家發(fā)展大政方針，享受資源協(xié)同便利。

招商證券則指出，公司隸屬于招商局集團，是國務院國資委體系內最大的證券公司。公司具有強大的“招商”品牌與股東背景，具有良好的市場口碑。

而對于申萬宏源而言，中國建銀投資和中央?yún)R金投資兩大股東，為公司的背景做了強大的背書。公司表示，將充分發(fā)揮原申銀萬國證券與原宏源證券的優(yōu)勢，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模均位居行業(yè)前列，資本實力雄厚。

“未來在打造航母級券商的背景下，券商的背景非常重要。但是，特色化的中小券商崛起之時，大型券商的轉型與發(fā)展任重道遠，進軍頭部看似只差幾步，卻需要較長的時間”，上述北京上市券商首席非銀研究員在接受《華夏時報》記者采訪時如是說。

吳承明表示，未來公司業(yè)務增長動力集中在投資銀行和自營投資及做市業(yè)務兩個方面。公司正加大投入，做大做強投行;傳統(tǒng)自營業(yè)務轉型升級為資本中介或銷售交易業(yè)務的必要性增加，公司自營業(yè)務的發(fā)展方向將是大幅收縮權益投資類高風險業(yè)務，在發(fā)展以FICC相關業(yè)務為主的低風險業(yè)務基礎上進一步發(fā)展以客戶服務為目標的資本中介業(yè)務，使自營業(yè)務在公司經(jīng)營中發(fā)揮穩(wěn)定器作用;綜合做市業(yè)務等也是重要增長點。

申萬宏源則表示，2020年公司將緊扣打造一流投資控股集團及頭部券商的目標任務，聚焦重點區(qū)域、重點行業(yè)、戰(zhàn)略客戶和大客戶，加大投資業(yè)務與證券業(yè)務協(xié)同，提升綜合金融服務能力，加快投資業(yè)務轉型升級。

招商證券則表示，2020年在財富管理及機構業(yè)務方面，繼續(xù)做大傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務的基礎上，加快財富管理轉型的步伐，打造以客戶為中心的財富管理生態(tài)圈。在投資管理業(yè)務方面，招商資管將提升產(chǎn)品設計、產(chǎn)品投資、渠道銷售三項關鍵能力。