業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2019年，傳藝科技(002866.SZ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.31億元，較上年增長(zhǎng)33.91%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8259萬(wàn)元，較上年下降27.05%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7493萬(wàn)元，較上年下降22.19%。

這是傳藝科技自上市以來(lái)首次凈利潤(rùn)年度下降。

業(yè)務(wù)多而不強(qiáng)

傳藝科技2017年登陸A股，自成立以來(lái)便開(kāi)始涉足MTS業(yè)務(wù)，并在此基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行產(chǎn)品鏈延伸，目前主要產(chǎn)品為筆記本電腦鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)線路板(MTS)、筆記本電腦觸控板(TouchPad)及按鍵(Button)、筆記本電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品所用柔性印刷線路板(FPC)，公司還進(jìn)入手機(jī)組件紋理裝飾膜片等業(yè)務(wù)。

2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.43億元，其中筆記本電腦鍵盤(pán)薄膜開(kāi)關(guān)線路板(MTS)收入為2.21億元，占比19.37%;筆記本電腦觸控板及按鍵(Button/Touchpad)收入為3.4億元，占比為29.79%;筆記本電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品所用柔性印刷線路板(FPC)收入為1.38億元，占比12.05%;筆記本及臺(tái)式機(jī)電腦鍵盤(pán)等輸入設(shè)備及配件2.46億元，占比為21.48%;手機(jī)紋理裝飾膜片9182萬(wàn)元，占比為8.03%。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，傳藝科技已從最初的筆記本電腦零組件生產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)槭謾C(jī)零組件及消費(fèi)電子零組件生產(chǎn)商。

筆記本電腦零組件是一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)，手機(jī)零組件同樣是很大的產(chǎn)業(yè)，而消費(fèi)電子組件是一個(gè)更大的產(chǎn)業(yè)。那么，公司戰(zhàn)略擴(kuò)張的邊界在哪里?

對(duì)于公司的發(fā)展戰(zhàn)略和戰(zhàn)略目標(biāo)，傳藝科技在2018年年報(bào)中有過(guò)這樣的闡述：本著“以人為本，永續(xù)發(fā)展”的企業(yè)理念，圍繞電腦及手機(jī)周邊配件生產(chǎn)等主營(yíng)業(yè)務(wù)……以“市場(chǎng)為導(dǎo)向，延深產(chǎn)業(yè)鏈，把主業(yè)做大做強(qiáng)”為戰(zhàn)略方針，“根據(jù)董事會(huì)制定的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司將進(jìn)一步夯實(shí)筆記本電腦和臺(tái)式機(jī)電腦鍵盤(pán)、筆記本電腦觸控板、筆記本電腦鍵盤(pán)線路板和柔性線路板以及手機(jī)film膜等主營(yíng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)……”這意味著公司會(huì)同時(shí)涉及電腦及手機(jī)的相關(guān)配件以及沿著產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)延伸。

但是，無(wú)論電腦配件還是手機(jī)配件都有相對(duì)應(yīng)的專業(yè)化和規(guī)模更大的公司，涉及更多產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)對(duì)傳藝科技未來(lái)的盈利能力形成巨大考驗(yàn)。

在電子組件行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)是至關(guān)重要的。一般的電子組件技術(shù)要求并不高，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力主要來(lái)自于公司規(guī)模提升帶來(lái)的成本降低，但進(jìn)行多品類、多領(lǐng)域延伸不利于形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，從而很難有更強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)，這對(duì)于傳藝科技核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成是非常不利的。

2015-2018年及2019年前三季度，傳藝科技整體的毛利率分別為26.05%、28.15%、25.44%、23.08%、21.71%，凈利率為15.07%、15.46%、11.63%、8.43%、6.55%，毛利率和凈利率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而且凈利率下降的速度要快于毛利率。

由此來(lái)看，傳藝科技多領(lǐng)域、多品類的擴(kuò)張并沒(méi)有提升公司的整體盈利能力，反而使得公司盈利能力不斷變?nèi)酢?/p>

財(cái)務(wù)狀況不斷惡化

2015-2018年，傳藝科技的收入分別為4.02億元、5.82億元、6.69億元、11.43億元，期末應(yīng)收賬款分別為1.76億元、2.38億元、2.71億元、4.86億元，存貨為6923萬(wàn)元、6210萬(wàn)元、8693萬(wàn)元、2.2億元，凈利潤(rùn)為6067萬(wàn)元、9001萬(wàn)元、7777萬(wàn)元、9630萬(wàn)元。四年中，傳藝科技的應(yīng)收款增長(zhǎng)176.14%，存貨增長(zhǎng)217.78%，而營(yíng)業(yè)收入只增長(zhǎng)184.33%，凈利潤(rùn)只增長(zhǎng)了58.73%。

2019年前三季度，傳藝科技的收入為11.02億元，凈利潤(rùn)為7216萬(wàn)元，期末應(yīng)收款為5.04億元，存貨為2.43億元，公司的應(yīng)收款和存貨繼續(xù)創(chuàng)新高。

而且，在收入的增長(zhǎng)中，有一部分是來(lái)自于過(guò)往收購(gòu)。2017年10月，傳藝科技收購(gòu)日本OKI公司，進(jìn)入筆記本電腦鍵盤(pán)產(chǎn)業(yè);2018年4月，公司又收購(gòu)了東莞市崇康電子有限公司，正式進(jìn)入手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，并自2018年4月30日將崇康電子納入合并報(bào)表范圍;2018年7月，公司又收購(gòu)美泰電子，正式全面進(jìn)入鍵盤(pán)產(chǎn)業(yè)，自2018年8月31日公司將美泰電子納入合并報(bào)表范圍。

收購(gòu)為傳藝科技的收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)頗豐，但通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的隱患也是不小的。

2015-2018年，傳藝科技的凈利潤(rùn)分別為6067萬(wàn)元、9001萬(wàn)元、7777萬(wàn)元、9630萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為4541萬(wàn)元、3556萬(wàn)元、7682萬(wàn)元、2553萬(wàn)元。

4年時(shí)間，公司總共賺了3.25億元，但是總共實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)金只有1.83億元，凈現(xiàn)金占凈利潤(rùn)的比例只有56.41%。由此來(lái)看，公司凈利潤(rùn)的含金量非常低。

與此同時(shí)，傳藝科技的償債能力進(jìn)一步變?nèi)酢?019年前三季度，公司的貨幣資金為2.3億元，短期借款為2.02億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為3500萬(wàn)元，公司一年內(nèi)需要償還的債務(wù)已經(jīng)超過(guò)了目前的貨幣資金，傳藝科技償債能力不斷下降。

定增風(fēng)險(xiǎn)高

2019年8月8日，傳藝科技發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，計(jì)劃募集6億元，其中4.2億元用于年產(chǎn)18萬(wàn)平方米中高端印制電路板建設(shè)項(xiàng)目，1.8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

印制電路板是近兩年中很熱的項(xiàng)目。印制電路板是電子制造的核心器件，是承載電子元器件并連接電路的橋梁，廣泛應(yīng)用于通訊電子、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子、工業(yè)控制、醫(yī)療器械、國(guó)防及航空航天等領(lǐng)域，是現(xiàn)代電子信息產(chǎn)品中不可或缺的電子元器件，因此線路板也被稱為“電子制造之母”。

線路板是一個(gè)規(guī)模很大的產(chǎn)業(yè)。據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2018年，全球PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)611億美元，未來(lái)4年全球PCB市場(chǎng)將保持溫和增長(zhǎng)，物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)電子、工業(yè)4.0、云端服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備等將成為驅(qū)動(dòng)PCB需求增長(zhǎng)的新方向。

整個(gè)線路板產(chǎn)業(yè)中，高端產(chǎn)品占主導(dǎo)地位。根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2017年，全球多層板、柔性板和HDI板等中高端PCB占PCB整體產(chǎn)值的比重超過(guò)70%。

由此來(lái)看，要想在線路板產(chǎn)業(yè)占有一席之地，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要，這對(duì)于以筆記本電腦鍵盤(pán)起家的傳藝科技來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

目前，中國(guó)是全球PCB行業(yè)的最大生產(chǎn)國(guó)，2018年占全球PCB行業(yè)總產(chǎn)值的52.4%，而鵬鼎控股(002938.SZ)目前是印制電路板行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。鵬鼎控股成立于1999年，目前公司的印制電路板PCB、FPC、HDI、SLP等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊電子、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)、汽車(chē)電子、工業(yè)控制、醫(yī)療器械、國(guó)防及航空航天等領(lǐng)域。2018年，鵬鼎控股在營(yíng)收方面連續(xù)位居行業(yè)第一;截至2018年年末，鵬鼎控股已累計(jì)取得的國(guó)內(nèi)外專利共計(jì)609件，在研發(fā)方面已世界領(lǐng)先。

從2018年的市場(chǎng)格局來(lái)看，目前行業(yè)還處于一個(gè)相對(duì)分散的狀態(tài)。2018年，全球PCB市場(chǎng)中，鵬鼎(中國(guó))、旗勝(日本)、迅達(dá)(美國(guó))以6%、5%、4%的市占率位居前三，市場(chǎng)占有率合計(jì)僅為15%，全球前20大PCB廠商市占率為48%，而目前全球PCB廠商共計(jì)2000余家，這對(duì)傳藝科技此次定增來(lái)說(shuō)可能是個(gè)機(jī)會(huì)。

Prismark的數(shù)據(jù)顯示，2011-2018年，全球PCB市場(chǎng)產(chǎn)值CAGR為2.4%，預(yù)計(jì)2019-2023年全球PCB市場(chǎng)年復(fù)合增速為3.7%。由此來(lái)看，全球范圍內(nèi)，PCB市場(chǎng)的增長(zhǎng)是非常緩慢的，靠增量的帶動(dòng)是有限的，主要來(lái)源于存量的競(jìng)爭(zhēng)，這就對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有更高的要求。

不僅僅產(chǎn)品要求高，資金、技術(shù)、供應(yīng)鏈以及環(huán)保管理能力均為PCB行業(yè)構(gòu)筑了較高的護(hù)城河。在PCB行業(yè)，公司產(chǎn)品要根據(jù)下游客戶的需求而不斷改變、迭代和升級(jí)，這對(duì)于PCB廠商是全方位的挑戰(zhàn)。

根據(jù)鵬鼎的招股說(shuō)明書(shū)，新建一條年產(chǎn)能百萬(wàn)平方米以上的生產(chǎn)線需要投入數(shù)億元，且PCB廠商還需在原材料、研發(fā)等方面保持持續(xù)的高額投入，以滿足下游客戶定制化生產(chǎn)、產(chǎn)品升級(jí)、批量且快速交付等方面的要求;由于PCB種類繁多，不同產(chǎn)品的基材厚度及材質(zhì)、產(chǎn)品線寬及線距精度、生產(chǎn)規(guī)模與工藝各不相同，因此，PCB廠商需要保證領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力與持續(xù)的創(chuàng)新能力，才能滿足下游客戶的產(chǎn)品升級(jí)與創(chuàng)新需求，對(duì)資金有著很高的要求。

2018年，鵬鼎控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入258.5億元，凈利潤(rùn)為27.71億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額為62.1億元，而2018年，傳藝科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.43億元，凈利潤(rùn)為9630萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額只有2554萬(wàn)元。這一切都表明，傳藝科技不僅僅面臨產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力問(wèn)題，資金也面臨重大考驗(yàn)。

總之，在高端印制電路板建設(shè)項(xiàng)目中，傳藝科技的風(fēng)險(xiǎn)不可小視。

對(duì)于文中所提及的問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向傳藝科技發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒(méi)有任何回復(fù)。