身處技術和資金密集型的環(huán)氧氯丙烷行業(yè)，高速發(fā)展的環(huán)洋股份求資若渴。目前，其仍需面對財務費用率高企，及償債能力指標弱于同業(yè)平均水平的情況

提及“環(huán)氧樹脂”，很多人會感到陌生，但作為涂料產(chǎn)品中最不可或缺的成膜物質，其憑借化學穩(wěn)定性高和耐腐蝕性強等優(yōu)勢，已廣泛應用于船舶制造、海洋工程、食品工業(yè)、建材家居、管道運輸?shù)榷鄠€行業(yè)。

需求激增之下，作為主要用于生產(chǎn)環(huán)氧樹脂的有機化工原料，環(huán)氧氯丙烷近年產(chǎn)能也隨之提升。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2019年全球環(huán)氧氯丙烷總產(chǎn)能約280萬噸，其中產(chǎn)能擴張主要集中在中國。從全球地域分布情況來看，環(huán)氧氯丙烷裝置主要集中在亞洲、歐洲和北美洲地區(qū)，其中亞洲地區(qū)占比達65%。值得注意的是，中國環(huán)氧氯丙烷產(chǎn)能約占全球總產(chǎn)能的50%，位居首位。

受益于下游市場需求拉動，環(huán)氧氯丙烷行業(yè)進入快速成長的上升通道。近期，專業(yè)從事環(huán)氧氯丙烷生產(chǎn)銷售的寧波環(huán)洋新材料股份有限公司(以下簡稱環(huán)洋股份)亦向上海證券交易所遞交招股書，擬在科創(chuàng)板上市。

此次IPO，該公司擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過6800萬股(不含采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量)。本次募集資金擬用于24萬t/a環(huán)氧樹脂一體化循環(huán)經(jīng)濟技術改造暨高鹽廢水綜合利用示范項目以及補充流動資金，共計20億元(人民幣，下同)。

身處技術和資金密集型的環(huán)氧氯丙烷行業(yè)，高速發(fā)展的環(huán)洋股份求資若渴。目前其仍需面對財務費用率高企及償債能力指標弱于同業(yè)平均水平的情況。

毛利率跌宕

環(huán)洋股份成立于2010年，是一家專業(yè)從事環(huán)氧氯丙烷的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術企業(yè)。其環(huán)氧氯丙烷產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)環(huán)氧樹脂、固化劑TGIC、溶劑、稀釋劑、氯醇橡膠、聚醚多元醇、陽離子醚化劑、醫(yī)藥中間體、表面活性劑等多種化工產(chǎn)品。

據(jù)招股書顯示，2017年、2018年、2019年及2020年1—9月(以下稱報告期)，該公司營業(yè)收入分別為5.41億元、8.06億元、11.29億元及7.56億元;同期扣非歸母凈利潤分別為9834.71萬元、1.36億元、3.71億元及1.90億元。

業(yè)績提升固然可喜，但快速發(fā)展背后，環(huán)洋股份毛利率波動較大?！锻顿Y時報》研究員注意到，報告期內，該公司的毛利率分別為30.93%、29.76%、47.83%和41.77%。

對此，環(huán)洋股份解釋稱，導致其毛利率大幅波動的原因主要是由于環(huán)氧氯丙烷銷售價格及上游甘油采購價格波動所致。

2017年至2019年，環(huán)氧氯丙烷市場呈供不應求態(tài)勢，產(chǎn)品銷售價格持續(xù)上升，而在2020年1—9月，由于環(huán)氧氯丙烷市場需求增速放緩，產(chǎn)品銷售價格小幅下跌。

此外，2018年至2019年，隨著全球對于能源及環(huán)境氣候問題的重視程度的日益增加，生物柴油行業(yè)持續(xù)高速增長，同時帶動副產(chǎn)品甘油產(chǎn)量的穩(wěn)步提升，甘油市場價格持續(xù)下降。

據(jù)招股書顯示，報告期內該公司環(huán)氧氯丙烷的銷售均價分別為8230.14元/噸、9929.21元/噸、10857.57元/噸和8476.21元/噸，存在較為明顯的波動。

償債指標低于同業(yè)均值

同時，《投資時報》研究員注意到，環(huán)洋股份償債能力總體低于同行可比公司平均水平。

據(jù)招股書顯示，報告期內該公司流動比率分別為1.42倍、1.29倍、1.72倍及1.78倍;同期速動比率分別為1.18倍、0.85倍、1.11倍及1.18倍，均低于同業(yè)可比公司平均水平。

而環(huán)洋股份50%上下的資產(chǎn)負債率，更遠高于同行可比公司在30%上下浮動的平均值。

環(huán)洋股份對此回應稱，這主要是由于同行業(yè)可比公司已上市，資產(chǎn)結構得以改善，償債能力大幅提升，而公司主要依賴銀行貸款及票據(jù)貼現(xiàn)等方式融資。

據(jù)招股書顯示，環(huán)洋股份所處環(huán)氧氯丙烷行業(yè)為技術和資金密集型行業(yè)，場地、設備、運營資金、研發(fā)投入等資金需求量較高。目前公司處于高速發(fā)展階段，對資本的需求較大。但現(xiàn)階段公司融資渠道有限，主要依靠股東資本金投入，自身經(jīng)營積累及銀行貸款來解決融資問題。

與此同時，《投資時報》研究員注意到，較為單一的融資渠道，還令環(huán)洋股份財務費用率也高于同行可比企業(yè)。據(jù)招股書顯示，報告期內，該公司財務費用率分別為1.22%、2.21%、1.88%、及2.01%。這是由于環(huán)洋股份外部融資手段主要依靠銀行借款，與之相關的利息支出相對較高所致。

環(huán)洋股份資產(chǎn)負債率與同行業(yè)上市公司對比情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

存貨周轉率逐年下滑

《投資時報》研究員注意到，環(huán)洋股份的存貨周轉率亦難言樂觀。

據(jù)招股書顯示，報告期內該公司存貨周轉率分別為6.87次、3.45次、2.08次及1.19次。該指標不但呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，且低于同行可比公司均值。

環(huán)洋股份對此表示，這主要是由于公司經(jīng)營規(guī)模不斷增長，同時，科麟環(huán)保“TDI、MDI尾氣廢HCl綜合利用一期項目”預計于2021年6月末完工投產(chǎn)，公司相應備貨，因此導致存貨周轉率逐年下降。

據(jù)招股書顯示，報告期內環(huán)氧氯丙烷銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為89.35%、86.75%、94.57%和91.16%，占比較高。

盡管公司一直積極布局碳三產(chǎn)業(yè)鏈，投資建設環(huán)氧樹脂、氫氧化鈣生產(chǎn)線，積極實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化整合，但在未來一段時間內，環(huán)氧氯丙烷仍是公司營業(yè)收入的主要來源，如果環(huán)氧氯丙烷下游市場發(fā)生重大變化，將對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

據(jù)業(yè)內人士分析，2020年受環(huán)保方面的限制，環(huán)氧氯丙烷行業(yè)開工率一直難以提升，平均開工率在50%上下，年產(chǎn)量不到70萬噸。

2021年，隨著環(huán)洋化工等六家企業(yè)裝置計劃投產(chǎn)，其合計產(chǎn)能為43萬噸/年，致使總產(chǎn)能增幅將達到29%。未來幾年，隨著同業(yè)其他企業(yè)的大裝置也將計劃投產(chǎn)，預計年產(chǎn)量可達到80多萬噸。到那時，環(huán)氧氯丙烷行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面或許將再一次降臨。