9月11日起，融資保證金比例首次下調(diào)正式落地。

根據(jù)滬深北證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則的最新規(guī)定，投資者融資買(mǎi)入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此次調(diào)整同時(shí)適用于新開(kāi)倉(cāng)合約及存量合約，投資者不必了結(jié)存量合約即可適用新的保證金比例。

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目前，券商關(guān)于調(diào)整融資保證金比例的方案也已“塵埃落定”。市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)在于，存量合約融資保證金比例如何調(diào)整，有何差異性？

多數(shù)券商按照新舊合約來(lái)調(diào)整保證金比例，將存量合約保證金比例高于80%的，調(diào)整為80%。也有極少數(shù)券商按照投資者的信用評(píng)級(jí)來(lái)調(diào)整融資保證金比例，或者投資者需要自主申請(qǐng)才能調(diào)整融資保證金比例。

華泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，融資保證金比例首次下調(diào)落地，力度超市場(chǎng)預(yù)期。政策落地后理論上可釋放約4000億元可融資空間，有望提升兩融交易活躍度，提振市場(chǎng)信心和流動(dòng)性。

券商調(diào)整融資保證金比例有何差異

目前，已有中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、華泰證券、銀河證券、廣發(fā)證券、中金公司、申萬(wàn)宏源、光大證券等多數(shù)券商發(fā)布了調(diào)整融資保證金比例的公告。

券商多數(shù)將新開(kāi)倉(cāng)合約融資保證金比例最低值調(diào)整為80%；特定證券或者投資者存在個(gè)性化融資保證金比例約定的一般不受影響；市場(chǎng)對(duì)調(diào)整方案的主要關(guān)注點(diǎn)在于，存量合約融資保證金比例如何調(diào)整。

其中，中信證券稱(chēng)，對(duì)投資者在2023年9月11日前已經(jīng)開(kāi)立的融資保證金比例高于80%但不高于100%的融資合約，合約的融資保證金比例將自2023年9月11日起統(tǒng)一調(diào)整為80%。

華泰證券業(yè)也稱(chēng)，對(duì)于2023年9月8日前（含當(dāng)日）已開(kāi)倉(cāng)的融資合約，若合約標(biāo)的證券在我司公布的可融資標(biāo)的證券范圍內(nèi)，且融資保證金比例大于80%，則調(diào)減20%，調(diào)整后不低于80%。

“若投資者開(kāi)倉(cāng)時(shí)的融資保證金比例高于‘本次調(diào)整值’，我司將在計(jì)算投資者信用賬戶(hù)保證金可用余額時(shí)統(tǒng)一將存量融資合約的融資保證金比例調(diào)整至‘本次調(diào)整值’；若投資者開(kāi)倉(cāng)時(shí)的融資保證金比例不高于‘本次調(diào)整值’，則我司在計(jì)算投資者信用賬戶(hù)保證金可用余額時(shí)不再對(duì)存量融資合約的融資保證金比例進(jìn)行調(diào)整。”中信建投概括稱(chēng)。

對(duì)于個(gè)性化融資保證金比例的情況，國(guó)泰君安稱(chēng)：“如投資者與我司就融資保證金比例另有約定的，仍以該約定為準(zhǔn)，不在本次融資保證金比例調(diào)整范圍。如投資者擬調(diào)整與我司此前另行約定的個(gè)性化融資保證金比例的，需另行向我司提出書(shū)面申請(qǐng)，由我司審批通過(guò)后予以調(diào)整。”

廣發(fā)證券、申萬(wàn)宏源證券等則是披露了一份標(biāo)的證券融資保證金比例調(diào)整清單。其中，廣發(fā)證券標(biāo)明每只股票標(biāo)的調(diào)整前后的融資保證金比例，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)標(biāo)的證券融資保證金比例進(jìn)行了一次批量調(diào)整。絕大多數(shù)是將融資保證金比例由100%調(diào)整為80%。

與上述券商依據(jù)新舊合約來(lái)調(diào)整保證金比例不同，光大證券是按照投資者的信用評(píng)級(jí)來(lái)調(diào)整融資保證金比例，信用級(jí)別為BBB以及A級(jí)以上的投資者融資保證金比例均調(diào)為80%，而B(niǎo)B+、BB級(jí)別的投資者融資保證金比例仍為100%，BB-級(jí)別的投資者融資保證金比例由120%調(diào)整為100%。

相較上述券商自動(dòng)調(diào)整投資者的融資保證金比例，海通證券的客戶(hù)融資保證金比例則需要自主申請(qǐng)。

海通證券公告稱(chēng)，自2023年9月10日起，投資者可申請(qǐng)調(diào)低信用賬戶(hù)融資保證金比例，獲批調(diào)整后的融資保證金比例將影響信用賬戶(hù)保證金可用余額，同時(shí)適用于新開(kāi)倉(cāng)合約及存量合約，請(qǐng)投資者根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎評(píng)估，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，海通證券提示稱(chēng)，雙創(chuàng)板證券上市前5日融資保證金比例仍為MAX(150%，投資者融資保證金比例）。

A股將迎多少“活水”

上述保證金比例調(diào)整將影響投資者信用賬戶(hù)的保證金可用余額。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，融資保證金比例首次下調(diào)落地，有望為A股資金面帶來(lái)“活水”。

根據(jù)融資融券交易實(shí)施細(xì)則的最新規(guī)定，在不考慮信用賬戶(hù)集中度等限制因素的前提下。當(dāng)融資保證金比例為100%時(shí)，100萬(wàn)元的保證金最多可以融資買(mǎi)入股票A為100萬(wàn)元（100萬(wàn)元/100%=100萬(wàn)元）。當(dāng)融資保證金比例降低至80%時(shí)，100萬(wàn)元的保證金最多可以融資買(mǎi)入股票A為125萬(wàn)元（100萬(wàn)元/80%=125萬(wàn)元）。

也就是說(shuō)，融資保證金比例從100%下調(diào)至80%后，理論上，融資交易金額相較之前最高可增加25%，融資交易空間更大了。

華泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，作為“聰明錢(qián)”，杠桿資金的市場(chǎng)行為有一定前瞻意義：一是，近1個(gè)月融資活躍度低位（＜8%）回暖往往是市場(chǎng)觸底反彈的信號(hào)；二是，融資凈買(mǎi)入額回升往往伴隨著成交額放大、風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和賺錢(qián)效應(yīng)改善。截至9月8日，兩融活躍度6.1%，融資保證金比例下調(diào)落地后或盤(pán)活存量資金、吸引增量資金，為市場(chǎng)積蓄上行動(dòng)能。

對(duì)于存量而言，華泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以100萬(wàn)元保證金為例，本次降低融資保證金比例可增加新開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)入金額和投資者保證金可用余額，按去年以來(lái)兩融余額中樞近1.6萬(wàn)億計(jì)算，理論上將釋放約4000億元可融資空間； 適用于投資者的未了結(jié)存量合約，融資保證金比例調(diào)為80%后，保證金可用余額將從0元變?yōu)?0萬(wàn)元。

增量方面，華泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，融資保證金比例下調(diào)落地后或吸引增量投資者參與融資交易，進(jìn)一步提振資金面和市場(chǎng)信心。當(dāng)前全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度回踩1年均值上方1.5x標(biāo)準(zhǔn)差附近的極端位置，隨著政策“組合拳”落地，市場(chǎng)交投情緒有望回暖，投資者低位布局的性?xún)r(jià)比在提升。

“融資保證金比例的適度放寬，同樣有利于投資者交易成本的下降，有望進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)的資金使用效率。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近降低印花稅、降低備付金比例等一系列政策‘組合拳’落地，政策出臺(tái)速度超市場(chǎng)預(yù)期，資本市場(chǎng)活力得到了進(jìn)一步釋放。”平安證券金融&金融科技研究團(tuán)隊(duì)稱(chēng)。

從對(duì)行業(yè)的影響來(lái)看，華泰證券策略團(tuán)隊(duì)分析稱(chēng)，融資保證金比例下調(diào)將產(chǎn)生至少兩大影響，一方面，券商板塊有望直接受益，可融資買(mǎi)入規(guī)模增加和帶動(dòng)的增量資金將拉動(dòng)信用業(yè)務(wù)收入。

另一方面，兩融偏好的行業(yè)資金面改善或更明顯，年初以來(lái)，兩融余額占流通市值比例居前的行業(yè)為非銀/商貿(mào)/建筑/有色/地產(chǎn)，融資買(mǎi)入額占成交額比例居前的行業(yè)為非銀/銀行/通信/煤炭/軍工，此外傳媒、計(jì)算機(jī)、電子等TMT板塊融資交易也相對(duì)活躍，整體來(lái)看以高β、高風(fēng)險(xiǎn)偏好行業(yè)為主。