2月27日，央行進(jìn)行3360億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.00%，與此前持平。今日有2700億元逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放660億元。

近一段時(shí)間，DR007上行的幅度超出市場(chǎng)的預(yù)期，圍繞資金面的討論也隨之增多。值得注意的是，2月27日-3月3日，將有近1.5萬(wàn)億元的7天期逆回購(gòu)到期。

(相關(guān)資料圖)

日前，央行發(fā)布《2022年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，內(nèi)容增加“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，這一表述上一次出現(xiàn)在2022年一季度。

貨幣政策后續(xù)如何發(fā)力？為何資金面一直松不下來(lái)？本周的資金面依然值得關(guān)注。

多位接受采訪的專家認(rèn)為，沒(méi)必要擔(dān)心資金利率的趨勢(shì)性上行，后續(xù)流動(dòng)性將走向更為均衡的合理充裕狀態(tài)，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體回升提供有力支持。預(yù)計(jì)短期降準(zhǔn)、降息的概率均已不高。

沒(méi)必要擔(dān)心資金利率趨勢(shì)性上行

上周（2月20日-2月24日），央行連續(xù)5天超千億的公開(kāi)市場(chǎng)操作，累計(jì)開(kāi)展14900億元7天期逆回購(gòu)操作，但鑒于周內(nèi)有16620億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)合計(jì)凈回籠1720億元。

通常而言，春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行間，流動(dòng)性轉(zhuǎn)松。但今年2月以來(lái)，市場(chǎng)資金利率出現(xiàn)快速上行。

2月20日，銀行間市場(chǎng)隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR001）加權(quán)平均利率站上2.2401%，7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）加權(quán)平均利率為2.2501%。

隨著央行持續(xù)進(jìn)行資金凈投放，資金面緊張局面有所緩解，2月22日、23日，DR001加權(quán)平均利率有所回落，不過(guò)DR007總體呈現(xiàn)持續(xù)攀升的情況。

20日至24日，DR007加權(quán)平均利率分別為2.2501%、2.2273%、2.5061%、2.4246%、2.4817%，高于2%的7天期央行逆回購(gòu)操作利率。

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，24日，隔夜Shibor報(bào)1.4330%，下跌4.20BP；7天Shibor報(bào)2.2430%，上漲8BP；14天Shibor報(bào)2.5090%，上漲1.40BP。

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，貨幣政策的取向才是資金利率走勢(shì)的決定性因素，或者說(shuō)DR007等資金利率在一段時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)是貨幣政策取向的體現(xiàn)。2月20-24日，DR007的均值達(dá)到了2.18%，高出OMO（公開(kāi)市場(chǎng)）利率18BP，大家擔(dān)心下一階段資金利率將進(jìn)一步上行。

在張旭看來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的回穩(wěn)向好和貨幣信貸的合理平穩(wěn)增長(zhǎng)給DR007向OMO利率的穩(wěn)健回歸創(chuàng)造了條件，且經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期好轉(zhuǎn)也使得DR007的回升速度略超出市場(chǎng)預(yù)期，令市場(chǎng)有了“資金偏緊”的感受。當(dāng)前這段時(shí)間資金利率的上行是市場(chǎng)基準(zhǔn)利率向政策利率回歸，或說(shuō)是兩者間利差收斂進(jìn)程的尾聲。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟認(rèn)為，在月中稅期、國(guó)債和地方債發(fā)行繳款、市場(chǎng)主體內(nèi)生融資需求逐步復(fù)蘇、節(jié)后現(xiàn)金回流速度慢于預(yù)期等因素影響之外，2月以來(lái)，逆回購(gòu)到期量較大也給資金面帶來(lái)一定的波動(dòng)與壓力。在質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)凈融資規(guī)模下降的同時(shí)，國(guó)有商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資額及發(fā)行規(guī)模占比均上升，說(shuō)明大行在回購(gòu)市場(chǎng)融出資金的意愿與規(guī)模有所下降，或反映出大行增加預(yù)防性超儲(chǔ)，導(dǎo)致自身流動(dòng)性偏緊、融出態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎，有可能給市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)拖累。

值得注意的是，本周（2月27日-3月3日），又將有近1.5萬(wàn)億元的7天期逆回購(gòu)到期。超萬(wàn)億的資金量即將到期，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金面的格外關(guān)注。

其中，周一到周五，逆回購(gòu)到期規(guī)模分別為2700億、1500億、3000億、3000億和4700億元，共計(jì)14900億元。

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，此前在資金利率中樞整體緩慢上移后，央行馬上進(jìn)行了超量投放。例如，2月7日在DR007顯著高于2.0%后，央行于2月8日、9日進(jìn)行了超量800億、5000億元的投放?；诖耍局茴A(yù)計(jì)也會(huì)有超量投放。

龐溟預(yù)計(jì)，銀行間資金面的邊際收斂與緊平衡局面仍將持續(xù)一段時(shí)間，資金價(jià)格中樞仍會(huì)向政策利率趨近，但波動(dòng)性或有所加大。

“沒(méi)必要擔(dān)心資金利率的趨勢(shì)性上行，下一階段DR007會(huì)更為緊密地圍繞OMO利率運(yùn)行，保持合理彈性，不大起大落，為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體回升提供有力的支持。”張旭稱。

“降息”并非政策必選項(xiàng)

“央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的重點(diǎn)在價(jià)不在量。”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，公開(kāi)市場(chǎng)操作數(shù)量是綜合考慮現(xiàn)金、財(cái)政收支、外匯占款、OMO到期量等因素帶來(lái)的流動(dòng)性缺口及市場(chǎng)需求后的靈活調(diào)整，數(shù)量的多少并不代表央行意圖，而應(yīng)主要看資金面的實(shí)際表現(xiàn)，即DR007。

2023年以來(lái)，隨著年初信貸投放加快，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期升溫，流動(dòng)性不確定因素較多，資金利率出現(xiàn)快速上行。2月以來(lái)，DR007已經(jīng)回歸至7天逆回購(gòu)利率（2%）附近，且部分交易日DR007高于7天逆回購(gòu)利率10-20BP，2月24日，DR007加權(quán)平均利率為2.2584%，當(dāng)天7天逆回購(gòu)利率為2.00%，節(jié)后資金面呈現(xiàn)緊平衡。

日前，央行發(fā)布《2022年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。相較于三季度報(bào)告，內(nèi)容增加“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，這一表述上一次出現(xiàn)的時(shí)間是2022年一季度。

在中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來(lái)，時(shí)隔半年再度回歸，意味著后續(xù)流動(dòng)性將走向更為均衡的合理充裕狀態(tài)，疫情沖擊邊際消退后資金利率長(zhǎng)期低于政策利率的格局或已結(jié)束。

對(duì)于2023年貨幣政策工具如何使用，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生分析，從“量”看，貨幣政策將保持必要的流動(dòng)性支持力度。要保持大致平穩(wěn)的M2增長(zhǎng)，2023年存款準(zhǔn)備金率有0.5-1個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)空間。降準(zhǔn)在年中流動(dòng)性緊張節(jié)點(diǎn)、四季度MLF（中期借貸便利）到期高峰期出現(xiàn)的可能性更大。從“價(jià)”看，2023年降息（調(diào)降MLF利率）并非政策的“必選項(xiàng)”。利率市場(chǎng)化改革紅利的釋放仍有空間，以此“降成本”的優(yōu)先級(jí)更高。

溫彬認(rèn)為，2023年，盡管貨幣政策維持穩(wěn)健寬松，但流動(dòng)性和融資環(huán)境將邊際改變，過(guò)度寬松的資金面會(huì)向中性收斂，流動(dòng)性整體回歸合理充裕格局，市場(chǎng)利率也將向政策利率回歸，總體圍繞政策利率上下波動(dòng)。

李超認(rèn)為，貨幣政策各項(xiàng)最終目標(biāo)壓力均相對(duì)可控，政策基調(diào)轉(zhuǎn)為穩(wěn)健靈活適度，預(yù)計(jì)短期降準(zhǔn)、降息的概率均已不高。預(yù)計(jì)2023年貨幣政策工具將是以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，側(cè)重定向引導(dǎo)、精準(zhǔn)滴灌，總體寬松幅度或較2022年邊際收斂。