隨著商品期權(quán)不斷擴(kuò)容，越來越多企業(yè)運(yùn)用場內(nèi)期權(quán)進(jìn)行對沖風(fēng)險。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，目前已有國有企業(yè)、龍頭企業(yè)、上市公司、西部地區(qū)企業(yè)、專精特新企業(yè)等利用期權(quán)進(jìn)行套保。2022年國內(nèi)期貨交易所新上了8個商品期權(quán)，商品期權(quán)擴(kuò)容至28個品種。

多位期貨行業(yè)人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者，一方面，場內(nèi)期權(quán)相較場外期權(quán)具有流動性強(qiáng)、定價透明等優(yōu)勢；另一方面，期權(quán)相較期貨保證金更少，更具有靈活性，避險的同時可能增加收益，場內(nèi)期權(quán)還可以對期貨套保進(jìn)行風(fēng)險管理。

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展望2023年，徽商期貨期權(quán)部負(fù)責(zé)人李紅霞認(rèn)為，商品期權(quán)仍有望繼續(xù)擴(kuò)容，期權(quán)市場的成交量、持倉量、成交額也有望繼續(xù)增加，目前資管市場資金看中商品期權(quán)市場的收益性較大，因此不斷去尋找更多的交易機(jī)會。看好有色期權(quán)、化工期權(quán)、黑色系螺紋鋼期權(quán)的交易機(jī)會。

商品期權(quán)市場規(guī)模大增

國內(nèi)商品期權(quán)市場起航于2017年，大連商品交易所和鄭州商品交易所先后各上市1個商品期權(quán)，分別是豆粕和白糖期權(quán)，2018年上海期貨交易所（下稱“上期所”）上市國內(nèi)首個工業(yè)品商品期權(quán)，為滬銅期權(quán)。

2019年~2021年商品期權(quán)市場經(jīng)歷迅速擴(kuò)容后進(jìn)入平穩(wěn)過渡的階段，三年內(nèi)商品期權(quán)上市數(shù)量先升后降，分別為7個、8個、2個，到2022年又大幅擴(kuò)容，年內(nèi)新增8個商品期權(quán)。至今，國內(nèi)商品期權(quán)數(shù)增至28個。

隨著品種的不斷擴(kuò)容，商品期權(quán)市場規(guī)模也大幅增加。到2022年12月30日，我國商品期權(quán)成交量較2021年同期增幅達(dá)80.17%，持倉量增幅達(dá)23.36%，成交額增幅達(dá)41.90%。PTA期權(quán)在成交量上排名全市場第一，豆粕期權(quán)在持倉量上排名第一，原油期權(quán)在成交額上排名第一。

“縱觀全市場期權(quán)在成交量、持倉量和成交額等指標(biāo)上的排名，可以發(fā)現(xiàn)2022年商品期權(quán)市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，PTA期權(quán)、豆粕期權(quán)、鐵礦石期權(quán)、甲醇期權(quán)、玉米期權(quán)、棉花期權(quán)、原油期權(quán)、棕櫚油期權(quán)、滬銅期權(quán)等品種流動性逐步增強(qiáng)。其中在宏觀不確定因素增加的背景下，2021年上市的原油期權(quán)和棕櫚油期權(quán)的流動性快速提升。”李紅霞稱。

在業(yè)內(nèi)看來，場內(nèi)期權(quán)的擴(kuò)容為場外衍生品提供了更多可選擇的風(fēng)險管理工具，場內(nèi)外的交易聯(lián)動將推動兩個市場雙向引流的良性循環(huán)，期權(quán)市場的參與度將得到有效提升。

“有部分企業(yè)前期參與過場外期權(quán)，感受過場外期權(quán)對企業(yè)日常經(jīng)營帶來的好處，當(dāng)企業(yè)主營業(yè)務(wù)品種上了場內(nèi)期權(quán)后，由于場內(nèi)期權(quán)較場外期權(quán)具有流動性強(qiáng)、定價透明等優(yōu)勢，因此企業(yè)在具備一定期權(quán)基礎(chǔ)的背景下，建立起套保團(tuán)隊(duì)，參與場內(nèi)期權(quán)。”李紅霞告訴記者。

此外，也有越來越多的企業(yè)意識到，期權(quán)套保較期貨套保具有一定的優(yōu)勢。

“如果只用期貨對銷售庫存進(jìn)行保值，就直接鎖死了現(xiàn)貨可操作的空間，而企業(yè)在分析行情和評估最大風(fēng)險承受能力的情況下，可以利用期權(quán)套保，對現(xiàn)貨有更靈活的操作，避險的同時也能增加收益。”一家銅加工企業(yè)高管劉明對第一財(cái)經(jīng)記者稱。

一家大型電纜企業(yè)負(fù)責(zé)人郭輝也稱，期權(quán)比期貨更具有靈活性，比期貨投入更少的資金，降低了企業(yè)流動資金的投入，降低了持有頭寸時的虧損風(fēng)險，期權(quán)能規(guī)避期貨流動性不足的風(fēng)險，企業(yè)不會因?yàn)槠谪洷P面價格遲遲達(dá)不到自身目標(biāo)價位而束手無策。期權(quán)產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得企業(yè)套保方式更具多樣性。

除了更具靈活性、降低交易成本之外，李紅霞認(rèn)為，場內(nèi)期權(quán)還可以避免基差對套保效果的影響，期貨套保過程中企業(yè)最不希望看到現(xiàn)貨掙錢，但是面對期貨套保大幅虧損的局面，場內(nèi)期權(quán)可以將套保虧損限定在可接受的范圍內(nèi)，還可以對期貨套保做風(fēng)險管理。另外，期權(quán)市場可以有更多無風(fēng)險套利機(jī)會。

實(shí)體企業(yè)用期權(quán)套保有“竅門”

近年來，大宗商品市場波動較大，企業(yè)和投資者風(fēng)險對沖的意愿與內(nèi)在需求也在不斷提升，期權(quán)憑借其交易的靈活性及非線性特征，成為實(shí)體企業(yè)套保的一大選擇。那么，實(shí)體企業(yè)是如何利用期權(quán)進(jìn)行對沖風(fēng)險？

劉明所在的銅加工企業(yè)從成立以來便開始運(yùn)用銅期貨套保，2020年開始研究期權(quán)結(jié)合現(xiàn)貨經(jīng)營套期保值，2021年正式嘗試用期權(quán)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營做套期保值。據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，該企業(yè)的現(xiàn)貨處于全套保狀態(tài)，其中3%~5%的比例運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行對沖風(fēng)險。

劉明向記者分享操作策略稱，2022年二季度和三季度銅價在60000~72000元/噸上下波動，公司分析每月行情，針對1到2個月的銷售庫存，在遠(yuǎn)月?lián)駮r賣出看漲期權(quán)保值，然后根據(jù)行情和價格再選擇行權(quán)或者平倉。同時每個月根據(jù)接到的遠(yuǎn)月交貨零碎訂單敞口情況，在行情短期小幅震蕩下，則采用賣出看跌期權(quán)方式保值。

“我們運(yùn)用期權(quán)套保是連續(xù)月的操作方式，以6月~7月為例，7月是銅桿行業(yè)的淡季，根據(jù)風(fēng)險敞口和預(yù)判行情不會上漲，6月份擇機(jī)在價格合適的情況下，賣出7月合約看漲期權(quán)。同時分散在不同的合約進(jìn)行操作，平滑全部倉位及短期價格波動對單一合約的影響，也避免單一合約的流動性問題。”劉明同時稱。

就運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行管理風(fēng)險的效果而言，劉明以2022年部分交易情況介紹稱，2022年3月1日至9月15日期間，期權(quán)日均持倉量約為788噸（158手），期權(quán)累計(jì)成交量為4798手，累計(jì)權(quán)利金收入為2875.68萬元，累計(jì)權(quán)利金支出2666.44萬元，期權(quán)端盈利209.24萬元，結(jié)合現(xiàn)貨來看，總體盈利約為500萬元。

還有些企業(yè)則是因?yàn)橥稑?biāo)中標(biāo)存在時間差異、合同定價方式多種多樣等原因，利用期權(quán)進(jìn)行套保降本。

郭輝對記者稱，公司訂單以約定固定價格為主，交貨周期相對長，若不進(jìn)行有效套保管理，會面臨原材料價格上漲所帶來的成本風(fēng)險。由于投標(biāo)與中標(biāo)之間有一定的周期，單一期貨套保方案已不能夠滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要，為此公司以生產(chǎn)實(shí)際結(jié)合未履約訂單需求及履約情況，針對銅、鋁品種進(jìn)行期權(quán)風(fēng)險管理，規(guī)避價格波動風(fēng)險。

據(jù)他介紹，該公司在兩種情況下會應(yīng)用期權(quán)進(jìn)行套保：一是新增重大投標(biāo)訂單，現(xiàn)貨價無利潤空間，通過賣出實(shí)值看跌期權(quán)進(jìn)行套保降本；二是企業(yè)期轉(zhuǎn)現(xiàn)出現(xiàn)升水情況時，可通過賣出虛值期權(quán)收取權(quán)利金彌補(bǔ)現(xiàn)貨升水損失。

實(shí)操中仍存這些難點(diǎn)

當(dāng)然，期貨公司以及實(shí)體企業(yè)在運(yùn)用期權(quán)的過程中，也遇到了一些難點(diǎn)問題。

“企業(yè)具備衍生品層面知識儲備的人員比較少，操作團(tuán)隊(duì)提交申請，決策層面對風(fēng)險評估沒有實(shí)際可參考案例，比較謹(jǐn)慎，會出現(xiàn)觀望等待的情緒，以致項(xiàng)目無法落地等問題。”弘業(yè)期貨相關(guān)人士稱。

李紅霞以企業(yè)運(yùn)用期權(quán)的策略分析稱，企業(yè)運(yùn)用期權(quán)對沖風(fēng)險一般按照市值對沖原理建倉，隨后在交易的過程中不進(jìn)行動態(tài)對沖，這其中存在團(tuán)隊(duì)對期權(quán)動態(tài)對沖了解不深入等原因，導(dǎo)致最終的套保效果可能有限。另外，企業(yè)運(yùn)用期權(quán)對沖風(fēng)險還會出現(xiàn)貪圖小便宜，選擇極其便宜的虛值期權(quán)，導(dǎo)致白白虧損權(quán)利金，因此，企業(yè)要合理選擇期權(quán)合約，學(xué)會使用期權(quán)組合策略，降低權(quán)利金支出。

“企業(yè)和期貨公司都缺乏同時有現(xiàn)貨和衍生品管理能力的人才，培養(yǎng)周期較長；期貨公司必須深入了解企業(yè)的經(jīng)營過程中存在的風(fēng)險敞口。”建信期貨相關(guān)人士稱。

就企業(yè)使用期權(quán)工具的建議而言，郭輝稱，需要以訂單或者現(xiàn)貨為參照物來做套保，不要投機(jī)、不要偏離初心，鎖住一定價差便可以，不過度追求收益，否則可能出現(xiàn)較大風(fēng)險。

同時，多位期貨公司人士建議，交易所加大期權(quán)在風(fēng)險管理方面的宣傳和培訓(xùn)，協(xié)助企業(yè)培養(yǎng)結(jié)合現(xiàn)貨期權(quán)交易方面的人才；從資金利用方面，希望交易所考慮降低期權(quán)交易保證金水平。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，針對可以且愿意參與期權(quán)市場的企業(yè)，上期所近年來開展了期權(quán)“走進(jìn)企業(yè) 服務(wù)實(shí)體”試點(diǎn)實(shí)踐活動，支持產(chǎn)業(yè)企業(yè)利用原油、銅、黃金等場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險管理。鼓勵期貨公司發(fā)揮專業(yè)能力，幫助企業(yè)制定風(fēng)險管理計(jì)劃，上期所根據(jù)運(yùn)行情況，給予一定手續(xù)費(fèi)減收支持。

（文中劉明、郭輝為化名）