您的位置:首頁(yè) > 資訊 > 財(cái)經(jīng) >
李迅雷:中日韓經(jīng)濟(jì)體出生率與股市市盈率關(guān)系解讀
來(lái)源:第一財(cái)經(jīng) 2022-12-27 13:05:49

30年前,我國(guó)人均GDP大約只有400美元。當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)規(guī)模很小,總市值占GDP的比重不足10%,但估值水平卻是全球主要股市中最高的,換手率也是全球第一。目前我國(guó)人均GDP已超過(guò)1.2萬(wàn)美元,但A股估值水平卻不斷下移,市盈率已處在全球較低水平。作為連續(xù)多年GDP增量貢獻(xiàn)全球第一的國(guó)家,為何股市估值水平不斷下移?本文探討出生率與估值水平之間的邏輯關(guān)系。

東亞股市估值水平普遍下移


(資料圖片僅供參考)

我們?yōu)榱吮容^全球主要股市的估值水平,做了下圖。除了發(fā)現(xiàn)A股的估值水平在過(guò)去30多年大幅下移外,還發(fā)現(xiàn)東亞地區(qū)股市估值水平普遍比較低。

東亞地區(qū)諸多股市估值水平低,是否意味著其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力?似乎并沒(méi)有這方面的充分論據(jù),畢竟與歐盟諸國(guó)相比,東亞各大經(jīng)濟(jì)體GDP增速并不慢,且經(jīng)濟(jì)更具活力。東亞地區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體日本,雖然經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期徘徊不前,但日經(jīng)225指數(shù)對(duì)應(yīng)的平均市盈率水平超過(guò)26倍,僅次于納斯達(dá)克指數(shù),說(shuō)明單純從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的角度看,不能合理解釋東亞地區(qū)股市估值水平偏低的問(wèn)題。

就中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,盡管GDP增速相比過(guò)去已經(jīng)顯著回落,但比歐美還是要快不少,然而A股市盈率水平明顯低于歐美股市。截至10月末,滬深300的平均市盈率已經(jīng)跌至10倍,股息率接近3%,但我國(guó)一年期存款利率只有1.5%;而美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)對(duì)應(yīng)的平均市盈率為20倍,股息率也只有1.6%,美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率水平是3%~3.25%;印度SENSEX30指數(shù)的平均市盈率為22倍,股息率只有1.2%,而印度央行的基準(zhǔn)利率高達(dá)5.9%。

那么,是否可以從東亞地區(qū)主要股市市盈率變化來(lái)找到其估值下移的原因?例如,近十多年來(lái)東亞地區(qū)普遍存在生育率水平偏低的現(xiàn)象,而三十年前的生育率水平則不低,隨著人均GDP水平的不斷抬升,生育率呈現(xiàn)顯著下降趨勢(shì)。

東亞股市市盈率變化如何

由于日本、韓國(guó)、新加坡等主要股指都沒(méi)找到市盈率數(shù)據(jù),但是有指數(shù)漲跌幅數(shù)據(jù),我們想辦法估算和倒推各大股指的歷史市盈率。由于

市盈率=股價(jià)/盈利

不妨用股指代表總體股票的價(jià)格變化,同時(shí)用名義GDP增幅代表總體上市公司盈利的變化,則可以通過(guò)指數(shù)漲跌幅和名義GDP增幅數(shù)據(jù)來(lái)估算股指的市盈率變化,從而倒推出歷史市盈率。

從日本、韓國(guó)和中國(guó)主要股指的市盈率變化與“指數(shù)漲幅-名義GDP增速”的關(guān)系來(lái)看,兩者變化方向高度一致,但波動(dòng)幅度有些差異。因此,用“指數(shù)漲幅-名義GDP增速”估算和倒推的歷史市盈率在絕對(duì)數(shù)值上會(huì)有偏差,但用于觀察歷史市盈率的變化方向和趨勢(shì)是可行的。

中日韓出生率與市盈率關(guān)系

出生率又稱(chēng)為粗出生率,是一定時(shí)期內(nèi)(通常指1年內(nèi))平均每千人中出生人數(shù)的比率,反映一定時(shí)期內(nèi)人口的出生水平。例如,1991年我國(guó)出生率為19.68‰2021年已大幅降至7.52‰,為1950年以來(lái)最低水平。

生育率與出生率緊密相關(guān),按照世界銀行2021年(2019年數(shù)據(jù))報(bào)告,生育率最低的10個(gè)國(guó)家和地區(qū)(按每名婦女的生育率)中,包含了韓國(guó)、新加坡、中國(guó)香港和中國(guó)澳門(mén)。那么,中國(guó)內(nèi)地和日本又如何呢?

2021年中國(guó)內(nèi)地出生率和生育率雙雙創(chuàng)下有記錄以來(lái)的最低水平;2021年日本出生人數(shù)創(chuàng)下有記錄以來(lái)最低水平,但生育率并非最低,日本總和生育率在2005年創(chuàng)下1.26的最低水平。2021年日本生育率仍高于同屬東亞的中國(guó)內(nèi)地和韓國(guó)。2021年韓國(guó)生育率只有0.81,全球墊底。

此外,中國(guó)臺(tái)灣2022年生育率預(yù)計(jì)只有0.89,出生率為0.98,均為歷年來(lái)最低點(diǎn)。

如果把過(guò)去30年來(lái)的出生率走勢(shì)和股市平均市盈率走勢(shì)作對(duì)比,基本上都呈現(xiàn)市盈率隨著出生率下降而下降的趨勢(shì),其中日本和韓國(guó)股市都在1989年左右經(jīng)歷過(guò)一輪大泡沫,市盈率階段性失真。

如何解讀出生率與市盈率關(guān)系

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,反映的是投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。在某種角度看,生育率也代表家庭對(duì)未來(lái)生活條件的預(yù)期。

日本上世紀(jì)90年代房地產(chǎn)及金融泡沫破滅之后,迎來(lái)失去的30年。90年代初,日經(jīng)225指數(shù)的平均市盈率曾超過(guò)100倍,到2002年已降至35倍。之后日本的出生率水平雖然還在回落,但股市估值水平相對(duì)于其他東亞股市要高。

日本生育率的下降一個(gè)主要原因是年輕女性就業(yè)率顯著提高。25~29歲女性的勞動(dòng)參與率幾乎翻了一番 ,從1970年的45%增加到2020年的87%。這意味著日本年輕女性更希望自立,從而降低了婚姻和生育的吸引力。這是否可以反過(guò)來(lái)解釋日本股市估值水平這些年來(lái)有所回升的原因?

韓國(guó)是全球生育率最低的國(guó)家,其股市估值水平也顯著低于日本。韓國(guó)房?jī)r(jià)似乎一直居高不下,房?jī)r(jià)高企或許也是讓想要孩子的年輕夫婦望而卻步的一個(gè)重要原因。

以上解讀似乎還很難對(duì)東亞生育率低的現(xiàn)象作出令人信服的解釋。要系統(tǒng)性尋找原因,可否從文化和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)角度解讀:

從文化角度看,東亞這些生育率低的經(jīng)濟(jì)體,在歷史上無(wú)一例外地受儒家文化影響,通常工作勤勉,肯吃苦耐勞,重視教育,愿意為培養(yǎng)下一代而付出。這就導(dǎo)致東亞各經(jīng)濟(jì)體都過(guò)于內(nèi)卷,卷的結(jié)果就是不斷抬高競(jìng)爭(zhēng)成本,諸如出現(xiàn)“孟母三遷”、學(xué)區(qū)房?jī)r(jià)格暴漲等現(xiàn)象。也就是說(shuō),為子女投入似乎是一個(gè)無(wú)底洞,要比拼經(jīng)濟(jì)實(shí)力,實(shí)在比不過(guò),不如不生。

從經(jīng)濟(jì)角度看,隨著東亞大部分經(jīng)濟(jì)體都成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(人均GDP超過(guò)3萬(wàn)美元),同時(shí)都步入深度老齡化或超老齡化社會(huì),經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩,對(duì)未來(lái)的收入增長(zhǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。而在30多年前,這些經(jīng)濟(jì)體都處在高增長(zhǎng)階段,雖然當(dāng)時(shí)人均GDP水平并不高,但當(dāng)時(shí)生育、撫養(yǎng)和教育成本也不高,并沒(méi)有像現(xiàn)在那么“內(nèi)卷”。這也是導(dǎo)致生育率持續(xù)下降的原因。

曾經(jīng)長(zhǎng)期非常清淡、換手率極低的印度孟買(mǎi)股市,過(guò)去15年表現(xiàn)強(qiáng)勁,累計(jì)上漲了三倍多??梢?jiàn),任何一個(gè)市場(chǎng)都不會(huì)一成不變,都存在機(jī)會(huì)。

對(duì)中國(guó)而言,從人均GDP水平的角度看,似乎生育率不應(yīng)該降得那么低。例如,韓國(guó)1995年人均GDP與中國(guó)目前水平差不多的時(shí)候,出生率為15.7‰,是中國(guó)現(xiàn)在出生率水平的兩倍。這或許就是中國(guó)與東亞其他經(jīng)濟(jì)體之間的差異:未富先老與未老先富。

假設(shè)市盈率水平可以通過(guò)提高出生率水平來(lái)實(shí)現(xiàn),那么,鼓勵(lì)生育政策能否起到作用呢?從日本、韓國(guó)、新加坡等諸多經(jīng)濟(jì)體花巨資鼓勵(lì)生育政策案例看,似乎都不成功。

看來(lái),要提升A股估值水平,最重要的還是應(yīng)該擴(kuò)內(nèi)需、促需求,推進(jìn)各方面的改革和發(fā)展,通過(guò)超預(yù)期舉措,讓投資者預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)。

(李迅雷系中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,唐軍系中泰資管組合投資部首席投資經(jīng)理)

第一財(cái)經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“lixunlei0722”。

關(guān)鍵詞:
相關(guān)文章
新疆鐵路貨運(yùn)量首破兩億噸 運(yùn)煤量同比增近30%-環(huán)球即時(shí)看

新疆鐵路貨運(yùn)量首破兩億噸 運(yùn)煤量同比增近30%-環(huán)

  今年以來(lái),新疆鐵路部門(mén)搶抓市場(chǎng)機(jī)遇、提升基礎(chǔ)設(shè)施水平、挖掘運(yùn)輸潛力,貨運(yùn)量穩(wěn)定攀升。截止12月23日,新疆鐵路部門(mén)完成貨運(yùn)發(fā)送量2017更多

2022-12-27 10:15:34
投資100億元 四川廣元將建西南煤炭調(diào)撥儲(chǔ)運(yùn)中心-環(huán)球新要聞

投資100億元 四川廣元將建西南煤炭調(diào)撥儲(chǔ)運(yùn)中心-

  12月23日,四川廣元市人民政府與新疆能源集團(tuán)、蜀道投資集團(tuán)、四川銀行簽訂《西南煤炭調(diào)撥儲(chǔ)運(yùn)中心項(xiàng)目戰(zhàn)略合作協(xié)議》,新疆能源集團(tuán)聯(lián)合更多

2022-12-27 09:58:14
《內(nèi)蒙古煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)運(yùn)行報(bào)告(2022)》正式發(fā)布-當(dāng)前視訊

《內(nèi)蒙古煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)運(yùn)行報(bào)告(2022)》正式發(fā)布

  12月26日,《內(nèi)蒙古煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)運(yùn)行報(bào)告(2022)》正式發(fā)布?! ≈笖?shù)運(yùn)行結(jié)果顯示,今年以來(lái),鄂爾多斯煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)先震蕩上漲,再更多

2022-12-27 10:13:23
商務(wù)部:(12月12日至18日)全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格小幅上漲-天天報(bào)資訊

商務(wù)部:(12月12日至18日)全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格小幅上漲

  據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè),本周(12月12日至18日)全國(guó)煤炭?jī)r(jià)格小幅上漲,其中煉焦煤、二號(hào)無(wú)煙塊煤、動(dòng)力煤每噸1505元、1610元和971元,分別上漲07%更多

2022-12-27 09:58:57
需求低于預(yù)期 旺季動(dòng)力煤市場(chǎng)承壓明顯

需求低于預(yù)期 旺季動(dòng)力煤市場(chǎng)承壓明顯

  12月中旬以來(lái),受電廠(chǎng)庫(kù)存高位,工業(yè)開(kāi)工率偏低等因素影響,市場(chǎng)需求旺季不旺,而在保供政策發(fā)力下,供給水平則好于預(yù)期,動(dòng)力煤市場(chǎng)供需更多

2022-12-27 10:09:40
貴州畢節(jié)2處露天煤礦獲批開(kāi)工建設(shè)-熱議

貴州畢節(jié)2處露天煤礦獲批開(kāi)工建設(shè)-熱議

  近日,貴州省畢節(jié)市金沙縣鑫達(dá)和渝南煤礦兩處露天煤礦獲批開(kāi)工建設(shè),成為貴州最先完善手續(xù)并動(dòng)工建設(shè)的露天開(kāi)采煤礦?! ∧壳埃瑑商幝短?a class="more" href="http://yqswr.cn/newsinfo/gn/20221226/102529.html">更多

2022-12-26 10:05:12
煤炭供應(yīng)彈性增加 市場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)效率提升-前沿資訊

煤炭供應(yīng)彈性增加 市場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)效率提升-前沿資訊

  隨著全國(guó)大部分地區(qū)氣溫走低,國(guó)內(nèi)煤炭需求整體增加,主產(chǎn)地煤炭產(chǎn)能核增轉(zhuǎn)化助推產(chǎn)量增加,煤炭供應(yīng)彈性進(jìn)一步恢復(fù)。12月,國(guó)內(nèi)新一年電更多

2022-12-26 10:03:02
前11月哈密煤炭外運(yùn)量同比增長(zhǎng)158%-環(huán)球最新

前11月哈密煤炭外運(yùn)量同比增長(zhǎng)158%-環(huán)球最新

  哈密是疆煤外運(yùn)的主戰(zhàn)場(chǎng)。今年以來(lái),疆外煤炭市場(chǎng)需求旺盛,哈密市統(tǒng)籌疆內(nèi)保供和疆外市場(chǎng)需求,全力加快煤炭生產(chǎn),積極推動(dòng)煤炭長(zhǎng)距離運(yùn)更多

2022-12-26 10:14:49
前11個(gè)月滿(mǎn)洲里鐵路口岸煤炭進(jìn)口量超去年全年總量

前11個(gè)月滿(mǎn)洲里鐵路口岸煤炭進(jìn)口量超去年全年總量

  12月的滿(mǎn)洲里氣溫低至零下三十多度,街頭冰霧彌漫,車(chē)輛稀少,行人全副武裝步履匆匆,然而在滿(mǎn)洲里鐵路口岸內(nèi)卻是一派熱火朝天的繁忙景象更多

2022-12-26 09:58:37
印尼供應(yīng)偏緊限制進(jìn)口增量-全球視點(diǎn)

印尼供應(yīng)偏緊限制進(jìn)口增量-全球視點(diǎn)

  2022年1-11月份,除了從俄羅斯和蒙古國(guó)進(jìn)口煤炭數(shù)量同比增加外,我國(guó)從印尼、加拿大、菲律賓、美國(guó)、南非和哥倫比亞的進(jìn)口煤數(shù)量同比均出更多

2022-12-26 10:00:58
熱門(mén)
關(guān)注