在償二代新規(guī)要求下，保險(xiǎn)公司普遍面臨較大的資本補(bǔ)充壓力。發(fā)行次級(jí)債能更快起到增補(bǔ)附屬資本的作用，今年以來(lái)，險(xiǎn)企發(fā)行次級(jí)債熱度仍高。

與此同時(shí)，進(jìn)入2022年，資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，債市價(jià)值進(jìn)一步凸顯。在此情況下，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控、擁有較大溢價(jià)空間的保險(xiǎn)公司次級(jí)債受到投資者追捧。

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發(fā)行放緩但熱度未減

保險(xiǎn)公司次級(jí)債，即保險(xiǎn)公司發(fā)行的用于補(bǔ)充資本，發(fā)行期限在5年以上（含5年），清償順序列于保單責(zé)任和其他普通負(fù)債之后，先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的債券。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，今年年內(nèi)保險(xiǎn)公司共發(fā)行了11只保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債，發(fā)行總額累計(jì)224.5億元，去年同期為379億元。

不過(guò)，發(fā)行下降似乎并不影響投資者的熱情。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，今年1~9月保險(xiǎn)公司次級(jí)債月度成交金額多在63億元~270億元，月度換手率最高達(dá)8.77%，相較于證券公司次級(jí)債月度成交額不足百億元、月度換手率低于3%的情況，保險(xiǎn)公司次級(jí)債流動(dòng)性相對(duì)較好。

實(shí)際上，從去年開(kāi)始，保險(xiǎn)公司次級(jí)債就受到了投資者追捧。中泰證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2021年，保險(xiǎn)公司次級(jí)債全年成交額達(dá)到2169億元，較2020年增加1126億元，換手率高達(dá)88%。在去年有交易記錄的60只保險(xiǎn)公司次級(jí)債中，有5只債券的成交總額超100億元，16只債券年換手率超100%。

另一方面，自去年以來(lái)，AAA級(jí)銀行次級(jí)債和券商次級(jí)債利差持續(xù)收窄，而保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債和次級(jí)債卻有所走闊，對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，這兩類(lèi)債券有望成為投資新洼地。

上述人士認(rèn)為，今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)固定收益資產(chǎn)有較大需求。相對(duì)于銀行二級(jí)資本債必須含有減記或轉(zhuǎn)股條款來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司次級(jí)債條款對(duì)投資者較為友好，與券商次級(jí)債（非永續(xù)）相比，含有贖回和調(diào)整票面利率條款的情況更普遍出現(xiàn)，對(duì)投資者也更為利好。

對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，在償二代新規(guī)要求下，普遍面臨較大的資本補(bǔ)充壓力。目前險(xiǎn)企的資本補(bǔ)充渠道主要有股東注資、發(fā)行次級(jí)債和利潤(rùn)留存渠道等。不過(guò)，股東注資周期長(zhǎng)，可能存在股權(quán)稀釋、投資回報(bào)要求高等問(wèn)題；通過(guò)利潤(rùn)留存渠道補(bǔ)充資本的過(guò)程也相對(duì)緩慢；相比之下，發(fā)行次級(jí)債具有快速增補(bǔ)附屬資本等優(yōu)勢(shì)。

“不過(guò)，保險(xiǎn)公司次級(jí)債的投資者主要為商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司相互持有次級(jí)債的政策條件更為寬松，所以存在著較為普遍的互持現(xiàn)象，這可能會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患。”上述業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，若想從根本上解決險(xiǎn)企償付能力不足的問(wèn)題，自身的轉(zhuǎn)型才是關(guān)鍵。

新規(guī)之下險(xiǎn)企急需“補(bǔ)血”

隨著償二代二期規(guī)則全面實(shí)施，第一財(cái)經(jīng)注意到，今年以來(lái)多數(shù)險(xiǎn)企的核心償付能力充足率出現(xiàn)了較大幅度下滑。

壽險(xiǎn)公司方面，2022年三季度償付能力報(bào)告顯示，中國(guó)人壽、平安人壽、太平洋人壽等頭部險(xiǎn)企的核心償付能力充足率均有不小幅度的下降；此外，渤海人壽、合眾人壽、華匯人壽和三峽人壽最新一期風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)均為C，處于償付能力不達(dá)標(biāo)狀態(tài)。

不僅如此，渤海人壽、三峽人壽、愛(ài)心人壽、長(zhǎng)生人壽、華貴人壽、百年人壽、瑞泰人壽和中華聯(lián)合人壽等公司處于重點(diǎn)核查狀態(tài)（綜合償付能力充足率＜120%，核心償付能力充足率＜60%）。

銀行系險(xiǎn)企方面，截至今年三季度末，10家銀行系險(xiǎn)企中有8家險(xiǎn)企的綜合和核心償付能力充足率均出現(xiàn)了不同程度的下滑，僅有2家實(shí)現(xiàn)了微增。其中，中郵人壽的綜合和核心償付能力下滑幅度分別為25.2個(gè)和24.5個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度最大；其次是招商信諾人壽和工銀安盛人壽，兩個(gè)指標(biāo)分別下滑18.96個(gè)、17.66個(gè)和17個(gè)、16個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)險(xiǎn)公司整體償付能力較為穩(wěn)定，但仍有富德產(chǎn)險(xiǎn)、陽(yáng)光信保、珠峰保險(xiǎn)、前海財(cái)險(xiǎn)等多家財(cái)險(xiǎn)公司的償付能力不達(dá)標(biāo)，增資“補(bǔ)血”迫在眉睫。

險(xiǎn)企償付能力下降，引起了監(jiān)管部門(mén)的注意。為進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)公司的資本補(bǔ)充機(jī)制，8月12日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)公司發(fā)行無(wú)固定期限資本債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)《通知》），明確保險(xiǎn)公司可發(fā)行無(wú)固定期限資本債券（又稱(chēng)“永續(xù)債”）補(bǔ)充核心二級(jí)資本，并提升無(wú)固定期限資本債券的市場(chǎng)化定價(jià)程度，增強(qiáng)對(duì)各類(lèi)投資者的吸引力，切實(shí)提高保險(xiǎn)公司資本吸收損失的能力。

華泰證券認(rèn)為，相較于非永續(xù)次級(jí)債，永續(xù)債存在減記或轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)，且清償順序更靠后，預(yù)計(jì)將享有更高的品種溢價(jià)，頭部險(xiǎn)企永續(xù)債可能具備一定的配置價(jià)值。

與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司也紛紛采取措施提升償付能力。例如，中郵人壽引入友邦保險(xiǎn)進(jìn)行增資擴(kuò)股，增資金額高達(dá)120億元；平安養(yǎng)老、中荷人壽、信美相互人壽等也獲批增資；建信人壽和工銀安盛人壽則通過(guò)發(fā)債實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充等。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，險(xiǎn)企“補(bǔ)血”總額就超560億元。其中，15家險(xiǎn)企對(duì)外披露增資擴(kuò)股計(jì)劃，增資擴(kuò)股總額達(dá)353.6億元；9家險(xiǎn)企成功發(fā)行資本補(bǔ)充債券，合計(jì)發(fā)債211.5億元。