8月22日，估值千億的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備巨頭聯(lián)影醫(yī)療（688271）登陸科創(chuàng)板，IPO首日盤中股價(jià)大漲超過(guò)70%，收盤漲幅近65%，市值接近1500億元人民幣。

目前A股市場(chǎng)上醫(yī)療設(shè)備企業(yè)中估值最高的是邁瑞醫(yī)療（300760），8月22日，邁瑞醫(yī)療盤中股價(jià)大漲超過(guò)4%，市值超過(guò)3650億元人民幣。

(相關(guān)資料圖)

相比之下，跨國(guó)醫(yī)療影像巨頭西門子醫(yī)療和飛利浦目前的市值折合成人民幣分別為約3800億元和1100億元。聯(lián)影上市后市值已經(jīng)超過(guò)飛利浦，而邁瑞醫(yī)療等市值也已與西門子醫(yī)療并肩。

千億市值高估了嗎？

在科創(chuàng)板中，首批上市的醫(yī)療器械企業(yè)包括心脈醫(yī)療（688016）和南微醫(yī)學(xué)（688029）。不過(guò)聯(lián)影上市當(dāng)天盤中，南微醫(yī)學(xué)下跌超過(guò)4%，心脈醫(yī)療跌幅也超過(guò)3%。心脈醫(yī)療股價(jià)在去年觸及456元的高位后，目前股價(jià)已跌去三分之二左右，市值約100億元人民幣；南微醫(yī)學(xué)股價(jià)也已從去年222元的高位回落至目前的80元左右。

即便企業(yè)股價(jià)已腰斬，但近期仍不斷有企業(yè)登陸科創(chuàng)板，除了聯(lián)影之外，上個(gè)月，微創(chuàng)電生理醫(yī)療申請(qǐng)科創(chuàng)板上市注冊(cè)獲得通過(guò)，微創(chuàng)系將誕生第五家上市公司。

沙利文大中華區(qū)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)高級(jí)咨詢總監(jiān)蔣騰飛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“今年以來(lái)，A股和港股的資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)一般，缺乏優(yōu)質(zhì)明星器械的上市，新股表現(xiàn)也受到拖累，從近期市場(chǎng)反饋而言，高價(jià)股破發(fā)的概率更大。”

在醫(yī)療資本市場(chǎng)整體疲弱的環(huán)境下，聯(lián)影上市首日表現(xiàn)超出很多投資人的預(yù)期。按照聯(lián)影近一年18億元的利潤(rùn)預(yù)期，市盈率超過(guò)80倍。

針對(duì)聯(lián)影醫(yī)療的千億市值，一位醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域資深人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“中國(guó)能夠走出一家醫(yī)療影像設(shè)備的超級(jí)企業(yè)對(duì)醫(yī)療行業(yè)來(lái)說(shuō)肯定是好事，但是市值不代表競(jìng)爭(zhēng)力，要贏得市場(chǎng)，比的是研發(fā)和渠道等全方位的能力。”

作為一家十年前剛剛發(fā)展起來(lái)的醫(yī)療影像設(shè)備巨頭企業(yè)，聯(lián)影將跨國(guó)巨頭企業(yè)數(shù)十年的研發(fā)歷程縮短至幾年。以血管造影設(shè)備為例，由于涉及侵入式手術(shù)，此類設(shè)備對(duì)于臨床安全性、有效性要求非常高，目前市面上GPS的產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和迭代大體都經(jīng)歷了30年的周期。而聯(lián)影的DSA設(shè)備的開(kāi)發(fā)僅用了短短幾年而已，根據(jù)聯(lián)影招股說(shuō)明書(shū)，DSA產(chǎn)品預(yù)計(jì)近期完成注冊(cè)。

憑借超快的研發(fā)速度，聯(lián)影包括CT、磁共振在內(nèi)的醫(yī)療影像設(shè)備迅速進(jìn)入國(guó)內(nèi)各大三甲醫(yī)院，過(guò)去幾年內(nèi)，替代了一批原本被跨國(guó)巨頭牢牢把控的市場(chǎng)。

某機(jī)構(gòu)醫(yī)療器械行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者援引數(shù)據(jù)稱，聯(lián)影作為高端醫(yī)療影像設(shè)備制造的國(guó)內(nèi)頂級(jí)廠商，過(guò)去幾年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了近10%的進(jìn)口替代，其主要的生產(chǎn)設(shè)備是CT、磁共振等大影像設(shè)備，這些是中國(guó)國(guó)民醫(yī)療最基礎(chǔ)的需求，市場(chǎng)潛力巨大。

不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士分析聯(lián)影財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后向第一財(cái)經(jīng)記者表示：“聯(lián)影的利潤(rùn)要顯著低于外資同行，從利潤(rùn)率來(lái)看距離高端制造還有很長(zhǎng)的路要走。”2020年和2021年，聯(lián)影凈利潤(rùn)分別為9.37億元、14.04億元；相比之下，西門子醫(yī)療在2022年第一季度的稅前利潤(rùn)就達(dá)到約10億美元。

“國(guó)產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)向好是毋庸置疑的，但是要實(shí)現(xiàn)真正的國(guó)產(chǎn)替代，短期的挑戰(zhàn)很大。”上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)道。

一家醫(yī)療設(shè)備廠商相關(guān)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，盡管聯(lián)影國(guó)產(chǎn)化的速度很快，但是在一些關(guān)鍵元器件，例如球管、平板探測(cè)器上，還是高度依賴進(jìn)口。

根據(jù)某機(jī)構(gòu)向第一財(cái)經(jīng)記者出具的調(diào)研數(shù)據(jù)，目前在國(guó)內(nèi)中高端醫(yī)療影像設(shè)備中，跨國(guó)企業(yè)仍然占據(jù)了80%-90%的市場(chǎng)份額。例如3.0T的核磁共振設(shè)備，跨國(guó)廠商仍然把控著95%的市場(chǎng)。

“未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代可能還有30%左右的市場(chǎng)份額，考慮到大影像設(shè)備需要巨大的資金和研發(fā)投入，短期內(nèi)無(wú)法出現(xiàn)下一個(gè)巨無(wú)霸企業(yè)，因此聯(lián)影、東軟是大影像設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代的直接受益者。”相關(guān)分析人士向第一財(cái)經(jīng)記者指出。

上述人士還表示，未來(lái)中國(guó)企業(yè)海外營(yíng)收占比也會(huì)不斷提升。聯(lián)影2021年海外市場(chǎng)營(yíng)收占比約為7.2%，國(guó)際化仍有較大的提升空間。

GPS如何應(yīng)對(duì)？

長(zhǎng)期以來(lái)，跨國(guó)醫(yī)療影像巨頭GPS（GE、飛利浦、西門子）憑借技術(shù)積累，在中國(guó)市場(chǎng)可以“躺著賺錢”，但伴隨著聯(lián)影這樣的超級(jí)醫(yī)療設(shè)備企業(yè)的誕生，外企“躺贏”的時(shí)代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

今年6月，西門子醫(yī)療中國(guó)對(duì)外發(fā)布全新的“國(guó)智創(chuàng)新”本土化戰(zhàn)略，表示將通過(guò)“推動(dòng)實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品線國(guó)產(chǎn)化”，“基于中國(guó)市場(chǎng)需求進(jìn)一步深入創(chuàng)新研發(fā)”以及“推進(jìn)本土業(yè)務(wù)模式升級(jí)”，以一家“中國(guó)公司”的身份深度參與“健康中國(guó)”的建設(shè)。

西門子醫(yī)療董事會(huì)成員、西門子醫(yī)療亞太區(qū)總裁陶琳（Elisabeth Staudinger）接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)曾表示：“中國(guó)一直以來(lái)對(duì)于西門子醫(yī)療而言都有著重要的戰(zhàn)略意義，中國(guó)有巨大的商業(yè)潛能，也有獨(dú)特的市場(chǎng)環(huán)境。我們也在試圖理解如何更好地適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)的需求。”

西門子醫(yī)療在全球擁有龐大的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，上海和深圳是西門子醫(yī)療在中國(guó)非常重要的兩個(gè)生產(chǎn)基地，也是重要的出口基地。西門子醫(yī)療大中華區(qū)總裁王皓對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，西門子醫(yī)療在中國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品中，供應(yīng)鏈本土化率達(dá)80%。

王皓透露，西門子醫(yī)療將逐步推進(jìn)實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品線的本土化生產(chǎn)，推動(dòng)本土產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)。在原有國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)上，目前新的高端3T磁共振系統(tǒng)以及高端旗艦超聲系統(tǒng)都已陸續(xù)實(shí)現(xiàn)本土生產(chǎn)。今年下半年，公司還將在中國(guó)市場(chǎng)推出新一代雙源CT、5G磁共振等國(guó)產(chǎn)新品。

“實(shí)際上在醫(yī)療行業(yè)，本土和跨國(guó)企業(yè)，國(guó)產(chǎn)技術(shù)與進(jìn)口技術(shù)是難以完全分拆的。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“以醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品來(lái)看，過(guò)去十年里，跨國(guó)企業(yè)不斷為中國(guó)市場(chǎng)輸入技術(shù)和人員，對(duì)于跨國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，GPS幾家都在國(guó)內(nèi)很早設(shè)立了生產(chǎn)線，帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)上下游的產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)業(yè)鏈的成熟又反過(guò)頭來(lái)為國(guó)內(nèi)企業(yè)的成長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。”

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，未來(lái)除了高端醫(yī)療影像領(lǐng)域之外，手術(shù)機(jī)器人等高端手術(shù)器械領(lǐng)域也將成為本土廠商和跨國(guó)巨頭的必爭(zhēng)之地。

沙利文的蔣騰飛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“在專業(yè)的手術(shù)器械方面，長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)產(chǎn)替代在高端手術(shù)器械方面缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，近年來(lái)涌現(xiàn)出一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)產(chǎn)品牌，例如腔鏡/骨科手術(shù)機(jī)器人，未來(lái)這些企業(yè)如何發(fā)展值得關(guān)注。”

此外，精準(zhǔn)化、智能化也將成為醫(yī)學(xué)影像的重要發(fā)展方向，本土企業(yè)也有一定的國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)。例如中國(guó)心血管醫(yī)生創(chuàng)新俱樂(lè)部（CCI）發(fā)布的一份《中國(guó)心血管醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新白皮書(shū)（2021）》中提到，作為臨床獲取信息最為重要的手段之一，心血管影像技術(shù)相互融合和人工智能賦能是未來(lái)的方向。

目前跨國(guó)企業(yè)已經(jīng)在分子影像學(xué)、多模態(tài)成像等方面占據(jù)了一定的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品距離國(guó)外頂尖技術(shù)仍有一定的差距。對(duì)此，CCI副秘書(shū)長(zhǎng)、復(fù)旦大學(xué)附屬中山醫(yī)院心內(nèi)科副教授李晨光對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“相較于起步較早的國(guó)外巨擎，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)品也在迅速跟進(jìn)，在部分領(lǐng)域，如基于造影的FFR（冠狀動(dòng)脈血流儲(chǔ)備分?jǐn)?shù)）、CT-FFR等方面具有彎道超車的趨勢(shì)。”