在經(jīng)緯創(chuàng)投投資副總裁薛明宇眼里，科創(chuàng)板推出對(duì)于醫(yī)療行業(yè)早期投資無疑是一大利好。

“2018年以前，創(chuàng)新藥初創(chuàng)公司在資本市場上是缺乏退出途徑的。A股、港股都不接受未盈利的生物科技公司。唯一的途徑是硬闖美國。但科創(chuàng)板的開放給中國創(chuàng)新藥企業(yè)打開了非常好的融資平臺(tái)。讓整個(gè)醫(yī)療健康科技行業(yè)的初創(chuàng)公司，能夠有機(jī)會(huì)更好地被資本市場所扶持，發(fā)展得更快。”薛明宇表示。

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在科創(chuàng)板開板三周年之際，薛明宇接受了第一財(cái)經(jīng)專訪，詳細(xì)詮釋了他眼中這三年間醫(yī)藥行業(yè)早期投資所發(fā)生的變革。

讓優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目更早被看見

薛明宇認(rèn)為，科創(chuàng)板推出，不僅給藥企拓寬了融資渠道、同時(shí)更利于資本退出。

“之前在A股上市，對(duì)于企業(yè)的整體收入和利潤都是有要求的，對(duì)于創(chuàng)新藥這種具有相當(dāng)多研發(fā)科創(chuàng)屬性的企業(yè)，面臨著巨大的挑戰(zhàn)。但科創(chuàng)板開板后我們看到，很多科創(chuàng)板公司收入利潤其實(shí)都很少、甚至完全沒有利潤，但投資人也都認(rèn)可它們的價(jià)值。”薛明宇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說道。

根據(jù)中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會(huì)最新數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板正在成為新興的具有全球競爭力的生物醫(yī)藥上市中心。

截至2022年5月23日，科創(chuàng)板累計(jì)受理企業(yè)727家次，已上市421家，總市值接近5萬億人民幣，首發(fā)募資額占A股比例分別為33%（2019年）、47%（2020年）和38%（2021年）。自2019年7月22日科創(chuàng)板開板以來，新增上市公司家數(shù)、新增上市公司募資額位列A股各板塊第一。

2021年A股募資TOP10中，有六家企業(yè)來自科創(chuàng)板，百濟(jì)神州以222億元的募資額排名第三。截至2022年4月底，科創(chuàng)板上市公司中生物醫(yī)藥企業(yè)占比約22%，覆蓋了創(chuàng)新藥、仿制藥、醫(yī)療器械、生物制品和臨床試驗(yàn)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，匯聚了一批以小分子化藥、單克隆抗體、疫苗、生物制品、體外診斷試劑、醫(yī)用設(shè)備及耗材等為主要發(fā)展方向的創(chuàng)新型企業(yè)。16家醫(yī)藥研發(fā)型企業(yè)采用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，科創(chuàng)板正在為生物醫(yī)藥企業(yè)源頭核心技術(shù)創(chuàng)新提供新的加速度。

2022年5月9日，繼科創(chuàng)50、科創(chuàng)信息指數(shù)之后，科創(chuàng)板第三個(gè)指數(shù)-科創(chuàng)生物指數(shù)發(fā)布，體現(xiàn)了科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)的集聚效應(yīng)，更反映了市場參與方對(duì)科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)的關(guān)注度和交易活躍度的提高。

據(jù)經(jīng)緯創(chuàng)投方面介紹，7月25日，公司參投的一家創(chuàng)新藥企業(yè)——益方生物，也將在科創(chuàng)板上市。

事實(shí)上，因科創(chuàng)板設(shè)立、注冊制實(shí)施而最終受益的遠(yuǎn)不只生物醫(yī)藥一個(gè)行業(yè)，一些過去退出艱難、且長期未盈利的項(xiàng)目，同樣因科創(chuàng)板推出而最終受益，比如集成電路半導(dǎo)體。

薛明宇表示，對(duì)PE和VC來說，科創(chuàng)板的推出增加了一個(gè)很重要的退出渠道。讓這些其實(shí)是很有價(jià)值的資產(chǎn)，在沒有收入利潤的情況下，被大家看見，并且能夠獲得回報(bào)；讓中國資本市場資金去支持這些行業(yè)，獲得合理回報(bào)，這個(gè)其實(shí)是非常重要的。

“一直是一家早期投資機(jī)構(gòu)”

凡事有利有弊，一級(jí)市場一些熱門領(lǐng)域，比如半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥，相比過去注冊制出來之前的估值水平要高一些，導(dǎo)致一二級(jí)市場之間的溢價(jià)差非常低。

在部分投資人眼中，如果企業(yè)沒有明顯成長性，投資后想獲利，難度是大大增加的，有些項(xiàng)目上市之后出現(xiàn)估值倒掛。

自2021年開始，創(chuàng)新藥企業(yè)一二級(jí)市場估值倒掛的現(xiàn)象屢見不鮮。去年底，創(chuàng)新藥領(lǐng)域一家龍頭企業(yè)科創(chuàng)板上市首日即破發(fā)，更是讓市場對(duì)這一板塊的投資情緒近乎降至冰點(diǎn)。很多投資者對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)現(xiàn)有的商業(yè)模式產(chǎn)生了質(zhì)疑，認(rèn)為持續(xù)燒錢投入研發(fā)，然后通過藥品上市或?qū)ν馐跈?quán)方式產(chǎn)生大幅收入的模式不可持續(xù)。

這一現(xiàn)象并非個(gè)例。事實(shí)上，2021年以來，生物醫(yī)藥企業(yè)撤回上市以及上市后破發(fā)的情況頻出。據(jù)普華永道統(tǒng)計(jì)，2021年全年，105家醫(yī)藥公司申報(bào)科創(chuàng)板上市，71家注冊生效，16家終止注冊，4家中止注冊。港股方面，截至2021年12月31日，2021年赴港上市的19家未盈利的生物科技公司中，有15家仍處在破發(fā)狀態(tài)，其中有9家在上市首日收跌。

上市后收益率難以保證、疊加募資難所帶來的資金缺乏，不少機(jī)構(gòu)選擇“向前投”，即介入更早期的投資輪次，比如天使輪、Pre-A輪。

薛明宇認(rèn)為，中國創(chuàng)新藥市場存在著自身的問題。比如醫(yī)保對(duì)于中國的本土創(chuàng)新藥，其實(shí)并沒有給予非常大的支付上的支持力度。

“在這樣的大環(huán)境下，從2021年的8月份開始，面對(duì)全行業(yè)二級(jí)市場的大幅回調(diào)，生物醫(yī)藥投資在這波下行周期當(dāng)中受到比較明顯的沖擊。所以各個(gè)基金‘向前投’其實(shí)是一個(gè)普遍行為。”薛明宇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說道。

但他隨即表示，經(jīng)緯創(chuàng)投本來就是一個(gè)早期投資機(jī)構(gòu)。在醫(yī)療領(lǐng)域中的布局，本就以早期為主，這點(diǎn)其實(shí)一直都沒有變化。中后期的布局，更大程度上是完善經(jīng)緯創(chuàng)投在醫(yī)療健康板塊的體系化布局。

“科技領(lǐng)域，或者說整個(gè)醫(yī)藥領(lǐng)域的投資，很大一部分是需要特別靠前的。因?yàn)樾枰N近技術(shù)。”薛明宇說道。

他表示，早期投資時(shí)會(huì)下手所看重的領(lǐng)域，找到合適的進(jìn)入節(jié)點(diǎn)，力爭不追熱點(diǎn)。

“對(duì)于成長期的投資來說，需要依靠更嚴(yán)格的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，更清晰的市場判斷，更完整的盡調(diào)。其實(shí)就是投資人的工作，要做得更到位。在這些事情上做到位了，不隨波逐流，那就可以期待更好的回報(bào)。”薛明宇表示。

薛明宇認(rèn)為投資需要關(guān)注市場環(huán)境變化，同時(shí)也不能完全被市場環(huán)境變化帶著走。需要第一性原理，回歸產(chǎn)業(yè)發(fā)展的階段和需求，看清楚產(chǎn)業(yè)核心的發(fā)展機(jī)會(huì)和爆發(fā)力在哪里。

“專業(yè)投資人會(huì)越來越多”

科技投資與消費(fèi)等領(lǐng)域有所不同，地方產(chǎn)業(yè)園、高校孵化、大企業(yè)生態(tài)鏈等，往往是科技項(xiàng)目匯聚之地。第一財(cái)經(jīng)記者觀察到，很多頭部機(jī)構(gòu)在加大與地方政府的合作，來盡早搶占硬科技項(xiàng)目。

薛明宇表示，經(jīng)緯創(chuàng)投非常重視與國內(nèi)頭部高校、研究院所的合作，也一直在關(guān)注中國科學(xué)家目前所發(fā)布的研究和成果，然后去挖掘產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的機(jī)會(huì)。

包括合成生物學(xué)、醫(yī)療創(chuàng)新，經(jīng)緯創(chuàng)投跟清華、北大、中科院旗下各個(gè)單位比如中科院微生物所等都建立了比較緊密的關(guān)系，但不是徹底的綁定。

此外，科技創(chuàng)新投資對(duì)于投資人本身就提出了非常高的要求。

薛明宇表示經(jīng)緯醫(yī)療組全部成員都是相關(guān)專業(yè)出身，而非金融背景。這其實(shí)是硬科技，或者是醫(yī)療投資的標(biāo)配。大家在相關(guān)專業(yè)獲得了專業(yè)性的訓(xùn)練。

“這個(gè)領(lǐng)域是非常硬的。對(duì)于專業(yè)性要求很高。”他表示。

薛明宇認(rèn)為未來能夠提供專業(yè)性判斷的投資人，會(huì)在這個(gè)行業(yè)里越來越多。