第一，為什么設(shè)一個偏預(yù)期上限的GDP目標？

GDP目標設(shè)在5.5%左右，是市場預(yù)期的上限。為什么設(shè)一個偏上限的GDP目標？政府工作報告做了三點明確解釋。一是“穩(wěn)就業(yè)保民生防風險的需要”，考慮到2020~2021屬出口超強年份，就業(yè)帶動性強，政策設(shè)定5.5%體現(xiàn)了謹慎性以及就業(yè)優(yōu)先。

二是“同近兩年平均經(jīng)濟增速”銜接，我們理解是：2021年GDP兩年平均為5.1%，四季度是5.2%，2022年如果目標設(shè)為5.0%~5.5%，則很可能最終大致持平于2021年，不能體現(xiàn)疫后經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)的趨勢性。

三是與“十四五”規(guī)劃目標要求相銜接，這個我們在前期同樣做過推演，以2035年的翻一番來看，隱含15年平均4.7%，如果趨勢增速勻速下臺階，則2021~2025年至少要在年均5.3%左右的區(qū)間（第二個五年4.8%，第三個五年4.2%），那么2022年5.5%左右確實具有一定引導性。

第二，要達到5.5%，從推算來看，投資的貢獻需要顯著回升。

2021年第三季度和第四季度單季4.9%、4.0%的GDP增速中，資本形成的拉動只有0.38個點、-0.46個點。粗略算下，對于2022年來說，如果出口貢獻回到正常年份，則5.5%的GDP對應(yīng)資本形成的拉動必須重新回到1.3~2.2個點。在前期報告《投資率在中期如何打平》中，我們做過一個類似的測算，對于固定資產(chǎn)投資，在農(nóng)業(yè)同比增速9.8%、采礦業(yè)零增長、服務(wù)業(yè)5%的假設(shè)下，制造業(yè)要5.7%、基建需要6%、地產(chǎn)需要2%，整體固定資產(chǎn)投資增速才可以到5.0%；在制造業(yè)7%、基建6%、地產(chǎn)2%的假設(shè)下，固定資產(chǎn)投資增速才可以到5.5%。所以對于5.5%的GDP目標，政府工作報告也明確指出，“體現(xiàn)了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。

第三，投資的貢獻怎么回升？

三個主要大項就是基建、制造業(yè)、地產(chǎn)，從政府工作報告關(guān)于財政貨幣政策的表述看，基建和制造業(yè)投資達成前述假設(shè)具備政策優(yōu)勢。2.8%的赤字率相對保守，但中央本級財政調(diào)入一般預(yù)算的資金高達1.267萬億元，預(yù)算支出規(guī)模比去年擴大2萬億元以上；專項債3.65萬億元持平去年，但去年四季度開工淡季發(fā)行的專項債規(guī)模較大，這部分開工會轉(zhuǎn)移至今年。政府工作報告強調(diào)的基建重點包括“建設(shè)重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施、加快城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設(shè)施，繼續(xù)推進地下綜合管廊建設(shè)”，以及舊改（“再開工改造一批城鎮(zhèn)老舊小區(qū)”）。

退減稅達2.5萬億元，其中“留抵退稅1.5萬億元”，這一制度設(shè)計目的顯然是鼓勵企業(yè)擴大資本開支；制造業(yè)等六個行業(yè)的退稅減稅更是達1萬億元的規(guī)模。“引動金融機構(gòu)增加制造業(yè)中長期貸款”亦指向制造業(yè)投資。

但房地產(chǎn)政策并無超預(yù)期的直接表述，政策邊際放松主要對應(yīng)的是“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”及“因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。“探索新的發(fā)展模式”具體所指尚待進一步明確。邏輯上來說，要彌補固定資產(chǎn)投資缺口，地產(chǎn)投資不能形成太大拖累，這一領(lǐng)域后續(xù)的政策是一個看點。

第四，貨幣政策有什么關(guān)注點？

去年底中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)穩(wěn)增長之后，年初以來貨幣政策已有一輪前置性的寬松；目前已是3月，政府工作報告在貨幣金融政策基調(diào)上不會有太明顯的預(yù)期差。但有兩處仍值得關(guān)注：一是“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”“擴大新增貸款規(guī)模”，似乎對應(yīng)總量寬松仍有一定空間。二是“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準拆彈的基本方針”“設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金”，未來金融穩(wěn)定保障基金是一個什么樣的機制，它對于金融機構(gòu)風險化解起到什么樣的作用，值得跟蹤。

第五，內(nèi)需除了投資之外就是消費。

關(guān)于消費，值得注意的有三點：一是關(guān)于防控，政府工作報告表述是“繼續(xù)做好常態(tài)化疫情防控。堅持外防輸入、內(nèi)防反彈”，暫無關(guān)于防控措施的新提法。

二是促消費措施中，和前期市場預(yù)期一致，比較集中的看點主要在耐用消費品上，“繼續(xù)支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新”。

三是關(guān)于應(yīng)對老齡化和少子化的舉措，“優(yōu)化城鄉(xiāng)養(yǎng)老服務(wù)供給”，以及“完善三孩生育政策配套措施，將3歲以下嬰幼兒照護費用納入個人所得稅專項附加扣除”。

第六，關(guān)于新經(jīng)濟，政府工作報告涉及的主要有四點。一是強化國家戰(zhàn)略科技力量，實施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃、科技體制改革三年攻堅方案；二是鼓勵企業(yè)研發(fā)，將科技型中小企業(yè)加計扣除比例從75%提高到100%；三是加強原材料、關(guān)鍵零部件供給保障，啟動一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程項目；四是促進數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，推進5G規(guī)?；瘧?yīng)用，促進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

第七，能耗目標的關(guān)鍵變化。2021年能耗一度是一個很大的牽制變量，從本次政府工作報告明確“能耗強度目標在‘十四五’規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性”看，能耗對于年度增長的約束和擾動減小，運動式減碳應(yīng)不會再出現(xiàn)。簡單來說，今年主要目標就是穩(wěn)增長。2月18日12部委《關(guān)于印發(fā)促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長的若干政策的通知》已經(jīng)明確了這一導向，當時就指出要統(tǒng)籌考核，“避免因能耗指標完成進度問題限制企業(yè)正常用能”。

第八，總體來看，政府工作報告強化了穩(wěn)增長預(yù)期。雖然并非所有的舉措都可以從報告線索中得出，但5.5%的GDP目標和“主動作為”的基調(diào)已相對明確，而且“需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”意味著政策在制定目標的時候已經(jīng)充分考慮了困難和不利因素。從1~2月高頻數(shù)據(jù)看，當前經(jīng)濟隱含的GDP增速應(yīng)大概率顯著低于目標，這意味著3月至二季度前段可能會是宏觀經(jīng)濟政策密集期。

（作者系廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）

第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“首席經(jīng)濟學家論壇”，原標題為《對政府工作報告的幾點理解》。