美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在被一只看不見(jiàn)的手?jǐn)噭?dòng)，它就是德?tīng)査《尽Ｋ钄嗔斯?yīng)鏈，讓港口塞滿了集裝箱；它掐死了賓館、餐廳和旅游業(yè)，點(diǎn)燃通脹之火炙烤著低收入月光族人群；它還嚇唬大人小孩，讓他們呆在家里不能上學(xué)和工作，造成勞動(dòng)力參與度持續(xù)低位，退休人數(shù)激增，創(chuàng)造了“大退潮“（great resignation）這個(gè)新詞。高通脹和供應(yīng)短缺讓具有經(jīng)濟(jì)歷史知識(shí)的人士擔(dān)心會(huì)否出現(xiàn)上世紀(jì)七十年代的滯漲（stagflation）。不用承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的有識(shí)之士，包括前財(cái)長(zhǎng)拉里薩默斯紛紛建言，要求美聯(lián)儲(chǔ)正視通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，不要讓政策持續(xù)落后形勢(shì)發(fā)展以至于最后要踩急剎車，這搞不好會(huì)讓經(jīng)濟(jì)翻車陷入衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾按部就班，宣布本月及12月縮減資產(chǎn)購(gòu)買（Taper），每月減少150億美元。這與筆者在9月份《零度解讀》的預(yù)測(cè)相符，看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)真的就用1200億美元除以從11月到明年6月結(jié)束QE的8個(gè)月，這就是中國(guó)二年級(jí)小學(xué)生應(yīng)用題啊！于是華爾街一片歡呼又把股市炒到了新高……之前擔(dān)心的滯漲呢？

鮑威爾本次記者會(huì)中多次談到“疫情后世界“，看來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)模型面對(duì)全社會(huì)創(chuàng)傷應(yīng)激，面對(duì)全球供應(yīng)鏈尾部風(fēng)險(xiǎn)，還有很多需要學(xué)習(xí)和更新的地方。問(wèn)答過(guò)程中，凡是講到通貨膨脹或者利率政策，甚至解釋美聯(lián)儲(chǔ)政策框架，鮑威爾必然指向“充分就業(yè)”，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的關(guān)注和呵護(hù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)需求水平、資產(chǎn)價(jià)格這些由利率驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果。美聯(lián)儲(chǔ)這次真的不一樣了。

下列文字，除點(diǎn)評(píng)外，均為鮑威爾答記者問(wèn)原話。

就業(yè)評(píng)估與預(yù)期

充分就業(yè)是個(gè)寬泛而包容的目標(biāo)，難以直接測(cè)量。美聯(lián)儲(chǔ)觀察一系列指標(biāo)，就業(yè)水平、勞動(dòng)者參與水平、工資水平、離職人數(shù)、空缺崗位、地區(qū)勞動(dòng)人口的流入和流出等。什么是充分就業(yè)狀態(tài)，我們只能回看2020年2月份曾經(jīng)達(dá)到的水平。什么是未來(lái)美國(guó)的充分就業(yè)狀態(tài)，我們不知道，要謙虛學(xué)習(xí)。我們還在新冠病毒的陰影下，過(guò)去幾個(gè)月德?tīng)査《景阎鞍l(fā)展的軌跡徹底改變了。我們很希望能有一段沒(méi)有疫情的時(shí)間，看看勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么，勞動(dòng)力參與水平會(huì)如何。之前我們預(yù)計(jì)學(xué)校重新開(kāi)學(xué)，社會(huì)福利支票到期，這些會(huì)讓人們回到就業(yè)市場(chǎng)，但是卻沒(méi)有，這真的很有意思。在上個(gè)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)很多看來(lái)不可能的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)原來(lái)是可以實(shí)現(xiàn)的。這讓我們?nèi)匀粯?lè)觀預(yù)期勞動(dòng)力市場(chǎng)的未來(lái)，當(dāng)然目前還有通脹風(fēng)險(xiǎn)需要平衡。美聯(lián)儲(chǔ)需要一段時(shí)間比如到明年上半年才能更清楚地理解經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向和后疫情時(shí)代世界經(jīng)濟(jì)的特征。

目前離職人數(shù)前所未見(jiàn)，但很多人是為了新工作的高工資而離職的?，F(xiàn)在工資上漲的絕大部分是給了跳槽的人而不是留在原崗位的老職工，這也是勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁的表現(xiàn)。說(shuō)到退休人數(shù)，在上個(gè)經(jīng)濟(jì)周期末期，勞動(dòng)力參與水平超過(guò)了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的軌道，很多人愿意繼續(xù)工作而不退休，現(xiàn)在退休潮也許是對(duì)那時(shí)的修正。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法提前知道什么是合適的勞動(dòng)力參與水平，它不像其他東西有個(gè)上下限，它非常彈性。我們只能保持謙卑持續(xù)觀察，合理預(yù)期是參與水平會(huì)上升但是不知道會(huì)多快。

關(guān)于充分就業(yè)狀態(tài)，我們只能回看2020年2月份，那是美國(guó)歷史上最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，也是歷史上最好的勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)?，F(xiàn)在一切都變了。疫情造成了最深的經(jīng)濟(jì)衰退、最快的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工資沒(méi)有下降，家庭真實(shí)收入獲得了財(cái)政支持，過(guò)去典型通脹是由服務(wù)價(jià)格推動(dòng)，現(xiàn)在竟然是商品價(jià)格推動(dòng)了通脹。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)什么才算充分就業(yè)狀態(tài)這個(gè)問(wèn)題保持開(kāi)放態(tài)度，這也許是個(gè)經(jīng)驗(yàn)問(wèn)題，我們希望看到德?tīng)査《具^(guò)去，就業(yè)情況會(huì)迅速恢復(fù)到3~6月份平均每月55萬(wàn)~60萬(wàn)人的水平，即便不回到6~7月份的100萬(wàn)人的水平也是夠好的，它能給我們一些參考。

零度點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)有兩項(xiàng)法定工作責(zé)任，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，但是鮑威爾無(wú)奈表示美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法定義什么是疫情后的“充分就業(yè)”狀態(tài)。雖然目前就業(yè)市場(chǎng)招工難，但是供應(yīng)短缺的不是勞動(dòng)人口而是勞動(dòng)積極性，人們參與就業(yè)市場(chǎng)的意愿不足。兩股力量扭曲了勞動(dòng)心理意愿：疫情和財(cái)政補(bǔ)貼。參加工作的風(fēng)險(xiǎn)增高，冒險(xiǎn)沖動(dòng)受到壓抑。美國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼為廣大勞動(dòng)者，尤其是在賓館餐飲服務(wù)業(yè)的低端勞動(dòng)力和少數(shù)族裔勞動(dòng)力，提供了疫情期間的生活保障。但反過(guò)來(lái)它是否也提供了“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬”從而壓低了勞動(dòng)報(bào)酬的真實(shí)收益？很多時(shí)候問(wèn)題的根源不是“能不能”而是“想不想”。

資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃

如果經(jīng)濟(jì)沿預(yù)期軌道發(fā)展，Taper將按照宣布的節(jié)奏每月執(zhí)行。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏離預(yù)期，政策會(huì)做出調(diào)整。關(guān)鍵是如果美聯(lián)儲(chǔ)看到經(jīng)濟(jì)發(fā)展偏離很大，需要調(diào)整Taper政策，我們會(huì)充分透明地與市場(chǎng)溝通，說(shuō)清楚我們看到的情況以及打算怎么做，我們不會(huì)給市場(chǎng)突然襲擊。Taper可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)加速或者減速，但我現(xiàn)在不能舉例說(shuō)明。

上次美聯(lián)儲(chǔ)Taper是在2013年，當(dāng)時(shí)就業(yè)市場(chǎng)遠(yuǎn)未達(dá)到充分就業(yè)，通貨膨脹也遠(yuǎn)低于今天。目前市場(chǎng)需求非常非常強(qiáng)勁，工作崗位空缺數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)失業(yè)人數(shù)，因此經(jīng)濟(jì)需要的刺激大大低于2013年。今天委員會(huì)成員一致同意實(shí)施Taper，這比我們6個(gè)月前的預(yù)期更早也更快，正如我所說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的政策是靈活的，會(huì)不斷調(diào)整以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們注意到了高企的通貨膨脹。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表未來(lái)是保持穩(wěn)定還是逐步被動(dòng)縮減，我們還沒(méi)有開(kāi)始討論。但既然Taper已經(jīng)開(kāi)始，今后的會(huì)議要開(kāi)始研究資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題，這是個(gè)新話題，需要一系列內(nèi)部研究通報(bào)和溝通討論。

關(guān)于資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，學(xué)術(shù)研究報(bào)告汗牛充棟。主流觀點(diǎn)是給定一個(gè)利率下限，有兩種途徑可以影響長(zhǎng)端利率，一個(gè)路徑是給出“前瞻指引”，表示利率將在一段時(shí)間內(nèi)或者達(dá)到某種條件之前保持不變，市場(chǎng)會(huì)計(jì)算相應(yīng)的長(zhǎng)端利率水平；另一個(gè)路徑是直接購(gòu)買長(zhǎng)期債券，它會(huì)拉低并壓住長(zhǎng)端利率，通過(guò)影響各種期限的利率水平對(duì)借貸行為產(chǎn)生影響。低利率總是鼓勵(lì)借貸，鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)行為，效果跟短端利率政策是一樣的。弗里德曼在很多年前就說(shuō)過(guò)可以采取盯住利率下限的做法，只是討論了很多年才被運(yùn)用到實(shí)踐中去。資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的具體效果很難精確分析，因?yàn)槲覀冎幻鎸?duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有兩個(gè)經(jīng)濟(jì)可以對(duì)比進(jìn)行科學(xué)實(shí)驗(yàn)。但是經(jīng)驗(yàn)表明更低利率能刺激邊際產(chǎn)生更多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，更寬松的金融條件會(huì)引發(fā)更多經(jīng)濟(jì)發(fā)展，策略產(chǎn)生效果要經(jīng)過(guò)一個(gè)時(shí)滯。

零度點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持不采用負(fù)利率政策，但是有研究指出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃每個(gè)月1200億美元投放對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用，大約相當(dāng)于把真實(shí)利率壓低到-2%的效果。按這個(gè)研究結(jié)果，在未來(lái)8個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)要承受相當(dāng)于加息200個(gè)基點(diǎn)的壓力。鮑威爾分析的QE的積極作用即將反轉(zhuǎn)。與此同時(shí)疫情是否還有反復(fù)，供應(yīng)鏈?zhǔn)欠窭^續(xù)緊繃，假如這些不確定因素繼續(xù)推高物價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)加速Taper？也許會(huì)的。不管如何在Taper背景下，市場(chǎng)心理擾動(dòng)的幅度應(yīng)該會(huì)擴(kuò)大。但在疫情高峰之后，盡管離Taper和加息越來(lái)越近，VIX恐慌指數(shù)卻一路下跌，看來(lái)鮑威爾對(duì)市場(chǎng)心理的按摩手法至今非常有效。

通脹評(píng)估與預(yù)期

目前工資增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁，如果把通脹考慮在內(nèi)，漲幅還略低于或者剛剛追平通脹。工資水平提升是過(guò)去幾代美國(guó)人生活水平提升的核心驅(qū)動(dòng)，所以通常來(lái)講這是好事。只要工資增長(zhǎng)不是持續(xù)高于通脹和生產(chǎn)效率改善的速度，它就不會(huì)壓低商品毛利迫使公司和雇主提高商品價(jià)格，造成所謂工資和物價(jià)螺旋上升。目前我們沒(méi)有看到這種令人擔(dān)憂的工資上漲跡象。

控制通貨膨脹穩(wěn)定中期物價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)的工作，這是責(zé)任也是擔(dān)當(dāng)，為美國(guó)人民實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定。目前通脹當(dāng)然不符合物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，就業(yè)也沒(méi)有達(dá)到充分狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)有工具控制通脹，但是我們認(rèn)為現(xiàn)在不該動(dòng)用工具，目的是讓就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)療傷治愈。

美聯(lián)儲(chǔ)之前說(shuō)“通脹是暫時(shí)性的”，很多人把它理解成短暫的，仿佛只要幾個(gè)月。我們想表達(dá)的是它不會(huì)成為永久性的，持續(xù)不斷的物價(jià)上漲。隨后我們調(diào)整了用詞稱之為“預(yù)期通脹是暫時(shí)性的”，希望傳達(dá)不確定性，因?yàn)槠渲猩婕岸鄠€(gè)方面和部門。在政策聲明中我們明確描述了它的含義，“疫情與經(jīng)濟(jì)重啟造成的供需不平衡明顯推高了物價(jià)，隨著疫苗廣泛接種和供應(yīng)鏈緊張得到緩和，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)擴(kuò)張發(fā)展，通脹也會(huì)逐步改善。”“暫時(shí)性”這個(gè)詞吸引了人們太多的注意，大家反而沒(méi)有關(guān)注我們真正試圖講清楚的情況。

我們非常理解生活窘迫，靠工資“月光生活”的人，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)生活必需品和汽油價(jià)格上漲，冬天來(lái)臨取暖費(fèi)用上漲會(huì)造成諸多不便。美聯(lián)儲(chǔ)在一定的時(shí)候會(huì)動(dòng)用工具，確保不讓通貨膨脹變成生活常態(tài)。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到了充分就業(yè)的狀態(tài)并且得到公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)確認(rèn)，很可能判斷通脹的兩個(gè)指標(biāo)也實(shí)現(xiàn)了（即通脹達(dá)到2%并且溫和超過(guò)2%一段時(shí)間把通脹預(yù)期錨定在2%）。當(dāng)然現(xiàn)在說(shuō)這句話不著邊際，因?yàn)槲覀冞€沒(méi)有達(dá)到充分就業(yè)，但是假設(shè)實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)，從過(guò)去一年半的通脹發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，的確有可能那兩個(gè)指標(biāo)也達(dá)到了。

目前評(píng)估通脹還不是我們考慮的問(wèn)題，因?yàn)槌浞志蜆I(yè)尚未實(shí)現(xiàn)不考慮提高利率。按照通脹發(fā)展的情況來(lái)看，等到充分就業(yè)條件滿足之后，委員會(huì)將開(kāi)始判斷是否通脹目標(biāo)也已經(jīng)達(dá)成。我不想搶跑委員會(huì)的集體判斷，但我個(gè)人覺(jué)得到那個(gè)時(shí)候答案也許是肯定的。不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)目前沒(méi)有評(píng)估提高利率的條件。我們之所以沒(méi)考慮這個(gè)問(wèn)題是因?yàn)楹芮宄浞志蜆I(yè)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。

零度點(diǎn)評(píng)：鮑威爾知道美聯(lián)儲(chǔ)之前把通貨膨脹輕描淡寫稱之為“暫時(shí)性”現(xiàn)象，正在成為啪啪打臉的大巴掌，于是他索性把政策聲明中大段語(yǔ)焉不詳?shù)奈淖侄顺鰜?lái)作為對(duì)“暫時(shí)性”的解釋。實(shí)際上通貨膨脹歷來(lái)是個(gè)復(fù)雜的價(jià)格現(xiàn)象，說(shuō)它是由各種因素綜合作用造成的是合適的，說(shuō)它是“暫時(shí)的”或者“長(zhǎng)久的”都難免不成為別人的話柄。非常值得玩味的是鮑威爾這次把充分就業(yè)與通脹達(dá)標(biāo)這兩者掛鉤的說(shuō)辭。通過(guò)鮑威爾特有的語(yǔ)言迷霧，我相信他在向市場(chǎng)暗示 “通脹雙指標(biāo)”不必獨(dú)立評(píng)估，“充分就業(yè)”達(dá)成之日就是美聯(lián)儲(chǔ)加息之時(shí)，雖然看似鷹派，但這種說(shuō)法讓人再也不能用通脹數(shù)據(jù)來(lái)給鮑威爾施壓了。

貨幣政策利率

我們關(guān)注有把握的事情，美聯(lián)儲(chǔ)要做好向市場(chǎng)溝通傳達(dá)我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的展望，如何平衡處置各種風(fēng)險(xiǎn)，如何讓政策跟隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷演進(jìn)應(yīng)對(duì)。本次會(huì)議中心議題是Taper，現(xiàn)在啟動(dòng)很合適，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)取得了“顯著的進(jìn)一步發(fā)展”，但現(xiàn)在不是提高利率的時(shí)候，因?yàn)榫蜆I(yè)仍需改善，勞動(dòng)力參與水平仍需改善。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，供應(yīng)短缺將持續(xù)，通脹仍將高企持續(xù)到明年。情況將隨疫情一起改善，通脹可能到明年二三季度會(huì)逐步消退。我們?cè)敢獗３帜托?，政策?huì)保持彈性，隨機(jī)應(yīng)變。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)展持續(xù)，有可能在明年中實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。

坦率地說(shuō)目前通貨膨脹超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，供應(yīng)鏈瓶頸也比預(yù)期更廣泛且更持久。你們看到的我們也看到了。但是之前所有宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)都沒(méi)有預(yù)想到這種情況會(huì)持續(xù)到明年。在正常時(shí)代，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)就很困難，更何況現(xiàn)在全球供應(yīng)鏈陷入混亂，很多人因?yàn)橐咔樽栽竿顺隽司蜆I(yè)市場(chǎng)，這些我們都沒(méi)經(jīng)歷過(guò)，更不要說(shuō)還要為這種情況制定行動(dòng)政策，的確非常困難。美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有落后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，政策預(yù)案足以應(yīng)對(duì)一系列可能情況。目前加息為時(shí)過(guò)早，對(duì)此我們并無(wú)爭(zhēng)議。

合理的判斷依然是經(jīng)濟(jì)會(huì)重新放開(kāi)，只有等疫情過(guò)去才能看清勞動(dòng)力市場(chǎng)的特征。美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)各種最終局面，使用工具達(dá)成雙重目標(biāo)。數(shù)據(jù)會(huì)指引我們行動(dòng)，政策會(huì)做出相應(yīng)的適應(yīng)性調(diào)整。事實(shí)上我們一直在根據(jù)形勢(shì)判斷調(diào)整政策，采取合適的方案。

零度點(diǎn)評(píng)：利率政策一般是作為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、抑制通貨膨脹的工具，“在酒會(huì)中途撤走大酒杯”曾是美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)典的利率政策座右銘。當(dāng)發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，利率政策也會(huì)作為救生繩索，并逐漸地演化出了“格林斯潘賣出期權(quán)”的說(shuō)法。鮑威爾現(xiàn)在把利率政策直接同充分就業(yè)狀況掛鉤，一副全民就業(yè)“一個(gè)都不能少”，否則加息免談的架勢(shì)。利率是資產(chǎn)估值的水平儀，是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的氣壓計(jì)，是勞動(dòng)價(jià)值的保險(xiǎn)柜。當(dāng)它被賦予太多的使命和責(zé)任，它就會(huì)偏離原本抽象的絕對(duì)意義，跌入政治和世俗利益的博弈圈子。市場(chǎng)會(huì)把利率當(dāng)作靶子或者釣餌，犧牲品恰恰就是資產(chǎn)估值、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張質(zhì)量和貨幣購(gòu)買力。利率在鮑威爾導(dǎo)演下妥妥地演活了莎劇《一仆二主》中可愛(ài)的特魯法金諾。

金融系統(tǒng)監(jiān)管

美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，補(bǔ)充杠桿率是解決方案之一。財(cái)政部也有工作小組評(píng)估國(guó)債市場(chǎng)表現(xiàn)尤其是疫情高峰期間的情況，考慮是否需要結(jié)構(gòu)性調(diào)整，包括改善中央清算等。保證國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性十分重要，具有巨大公共利益，我們要保證大型金融機(jī)構(gòu)的安全和穩(wěn)定，他們大多是國(guó)債市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)商，這是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的頭等大事。

零度點(diǎn)評(píng)：曾經(jīng)有人說(shuō)，如果能掌控債券市場(chǎng)，那么這個(gè)人的權(quán)力將超過(guò)教皇和美國(guó)總統(tǒng)。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)是當(dāng)今世界上最重要的證券市場(chǎng)，它甚至影響著中國(guó)1.1萬(wàn)億美元的外匯投資。它的規(guī)模還在不斷擴(kuò)大。越是不容有失的系統(tǒng)，越說(shuō)明它具有脆弱性。

美聯(lián)儲(chǔ)政策框架

目前美國(guó)的就業(yè)與通脹形勢(shì)不是傳統(tǒng)菲利普斯曲線描述的情況，即勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱推動(dòng)通貨膨脹發(fā)生?，F(xiàn)在的通脹是由供應(yīng)短缺引起的，強(qiáng)勁需求沒(méi)有得到充分供應(yīng)，所以它不是傳統(tǒng)意義上就業(yè)水平與物價(jià)高低的取舍關(guān)系。如果出現(xiàn)保障就業(yè)和控制物價(jià)的兩難，美聯(lián)儲(chǔ)政策執(zhí)行手冊(cè)有描述，“將考慮就業(yè)水平缺口和通脹偏離軌道，考慮兩者持續(xù)時(shí)間不同，考慮它們能否回歸目標(biāo)范圍之內(nèi)。”這是典型的風(fēng)險(xiǎn)管理情況。我們預(yù)期供應(yīng)短缺將持續(xù)到明年相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，但它是否真的會(huì)造成持續(xù)通脹的風(fēng)險(xiǎn)？美聯(lián)儲(chǔ)要設(shè)計(jì)政策讓它能應(yīng)對(duì)可能發(fā)生的各種情景。

美聯(lián)儲(chǔ)并不是用通脹形勢(shì)來(lái)判斷充分就業(yè)的，雖然兩者有關(guān)聯(lián)。目前勞動(dòng)力市場(chǎng)許多指標(biāo)都十分火熱，問(wèn)題是這會(huì)持續(xù)多久。失業(yè)率的確非常低，但是如果有一大群人即將涌入就業(yè)市場(chǎng)，充分就業(yè)狀態(tài)就會(huì)被打破。很多人由于各種原因，比如照顧家人、害怕得病等，沒(méi)有意愿找工作，這些人沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)進(jìn)入就業(yè)數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在肯定沒(méi)有達(dá)到充分就業(yè)。

平衡就業(yè)和通脹沒(méi)有一個(gè)簡(jiǎn)單公式，這是風(fēng)險(xiǎn)管理，也就是要確保能隨機(jī)應(yīng)變處理各種情景。目前風(fēng)險(xiǎn)偏向通脹端，如果必要我們會(huì)采取行動(dòng)。但是同時(shí)保持耐心也是合理的，看看勞動(dòng)力市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)之后究竟會(huì)怎樣。德?tīng)査《咀钄嗔私?jīng)濟(jì)活動(dòng)，也阻斷了商品和服務(wù)之間的需求轉(zhuǎn)移。我們需要更多時(shí)間觀察經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康，消費(fèi)需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)的過(guò)程，現(xiàn)在不是升高利率的時(shí)候，我們很耐心但是如果有必要我們也不會(huì)猶豫。

零度點(diǎn)評(píng)：這段話在華爾街耳朵里如同莫扎特的音樂(lè)一樣動(dòng)聽(tīng)。工資上漲和招工難都不能判斷勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱，因?yàn)檫€有許多人尚未加入求職大軍。即便勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱也不能判斷通脹，因?yàn)楸敬瓮浭怯缮唐饭?yīng)短缺造成。供應(yīng)短缺大概率會(huì)持續(xù)到“明年相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間”，但不能確信通脹會(huì)持續(xù)。對(duì)于加息我們非常耐心！看來(lái)德?tīng)査《静粌H阻斷了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它還破壞了經(jīng)濟(jì)模型和經(jīng)濟(jì)邏輯，一切理性判斷和決策都要等疫情過(guò)去。美聯(lián)儲(chǔ)政策的確定性正在變得跟病毒的不確定性一樣確定。讓我來(lái)為華爾街填詞一首流行歌曲：噢，德?tīng)査?，你慢些走哎，慢些走?hellip;…我要把這迷人的行情看個(gè)夠！

美聯(lián)儲(chǔ)管理

職業(yè)操守規(guī)范在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)施幾十年了。當(dāng)情況發(fā)生之后，我們立即采取了行動(dòng)，在一個(gè)會(huì)議周期內(nèi)我們就制定并實(shí)施了新規(guī)則。美聯(lián)儲(chǔ)必須維護(hù)在公眾眼里的信譽(yù)，這對(duì)我們的工作至關(guān)重要。至于是否存在觸犯法律的行為，這是總檢察官才能回答的問(wèn)題。

對(duì)于能否獲得美聯(lián)儲(chǔ)主席二次提名我無(wú)法置評(píng)。對(duì)于近期發(fā)生的情況，我本人已經(jīng)向多名行政官員和國(guó)會(huì)議員進(jìn)行了詳細(xì)的通報(bào)。

美聯(lián)儲(chǔ)有超過(guò)三萬(wàn)名員工，合規(guī)體系運(yùn)行了幾十年，在我之前經(jīng)過(guò)了至少三到四任主席，美聯(lián)儲(chǔ)下屬12個(gè)分區(qū)都有各自的合規(guī)與商業(yè)操守辦公室以及各自的規(guī)章，從原則到執(zhí)行細(xì)節(jié)并不統(tǒng)一。我們不光需要制度還需要投入大量資源來(lái)實(shí)施貫徹新制度。任何人有好的建議我都愿意洗耳恭聽(tīng)。

零度點(diǎn)評(píng)：這是美國(guó)人的家務(wù)事，不予置評(píng)。

氣候變化

銀行業(yè)監(jiān)管者不會(huì)決定銀行如何放貸支持氣候變化行動(dòng)，民選政府官員可以決定國(guó)家戰(zhàn)略層面對(duì)于氣候變化的行動(dòng)方向。當(dāng)然公眾期望美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)監(jiān)管銀行提出期望，要求它們管理好業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括與氣候變化相關(guān)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。我們會(huì)做好在美聯(lián)儲(chǔ)很窄的工作范圍內(nèi)的相關(guān)職責(zé)。

零度點(diǎn)評(píng)：正值聯(lián)合國(guó)氣候大會(huì)召開(kāi)，ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）概念成為熱詞，任何正派的大機(jī)構(gòu)如果不講點(diǎn)關(guān)于環(huán)境和氣候的戰(zhàn)略，仿佛都不配繼續(xù)掛牌營(yíng)業(yè)。干好份內(nèi)的事，不要蹭熱點(diǎn)，這是我給鮑威爾的建議。

零度總結(jié)（敲黑板）：鮑威爾這次演了一出苦肉計(jì)，他知道通脹嚴(yán)重程度是躲不開(kāi)的坑，供應(yīng)鏈瓶頸的“暫時(shí)性”早已碎了一地，于是他懇求大家理解為一種從未經(jīng)歷過(guò)的形勢(shì)制定政策的難處，同時(shí)非常聰明地選擇用“充分就業(yè)”作為利率政策的盾牌。一來(lái)它關(guān)乎千家萬(wàn)戶的生計(jì)，無(wú)可厚非；二來(lái)它不像通貨膨脹可以簡(jiǎn)單量化，更有勞動(dòng)力參與水平這個(gè)超級(jí)彈性指標(biāo)可供騰挪。鮑威爾話里話外給美聯(lián)儲(chǔ)爭(zhēng)取到了至少大半年的時(shí)間來(lái)認(rèn)識(shí)所謂“疫情之后宏觀經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)的新特征”。到明年8月份之前，我看不到有利率調(diào)整的可能。

為美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)句公道話，我們都知道疫情造成了生產(chǎn)供應(yīng)的劇烈擾動(dòng)，短缺造成了價(jià)格上漲，這時(shí)候提高利率有可能壓制產(chǎn)能投資，對(duì)改善供應(yīng)并無(wú)好處，甚至對(duì)招工雇人也沒(méi)有好處。另外美聯(lián)儲(chǔ)做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)占比較大的消費(fèi)開(kāi)支類別通脹情況比2016~2019年的平均水平還低，有幾類占比較低的類別的確出現(xiàn)了較大的通脹。對(duì)于金額小但次數(shù)多的消費(fèi)，如果價(jià)格上漲，人的感受會(huì)很明顯。對(duì)于金額高但偶爾發(fā)生一次的消費(fèi)，價(jià)格下跌也不易察覺(jué)。常人絕不可能對(duì)消費(fèi)進(jìn)行加權(quán)平均的思考。所以也許美聯(lián)儲(chǔ)從理性邏輯出發(fā)對(duì)通脹保持耐心并沒(méi)有錯(cuò)，但是公眾從認(rèn)知感受角度要求壓低通脹也沒(méi)有錯(cuò)?？傊?，酒會(huì)還在繼續(xù)，歌照唱，舞照跳，酒照喝。

何為“零度解讀”？作者摒棄對(duì)內(nèi)容素材的主動(dòng)剪裁，盡可能保持美聯(lián)儲(chǔ)主席回答記者問(wèn)題的次序和原話，稍作詞匯和文理的疏通。作者不帶預(yù)設(shè)問(wèn)題而僅以旁觀者姿態(tài)聆聽(tīng)、記錄、原汁呈現(xiàn)發(fā)布會(huì)上各種機(jī)鋒問(wèn)答的“刺身拼盤”（稍加擺盤配芥末和醬油），相信讀者的味蕾（尤其在吃過(guò)幾次之后）自能辨別其中真味。作者不做經(jīng)濟(jì)理論剖析，只用好奇的耳朵捕捉委婉語(yǔ)、隱喻和晦澀中的言外之音。作者是市場(chǎng)參與者（無(wú)數(shù)的作者一樣的人構(gòu)成市場(chǎng)，市場(chǎng)就是無(wú)數(shù)的作者一樣的人）并不是純粹理性人，不信奉宏觀經(jīng)濟(jì)管理巫術(shù)，只想知道美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，還想知道市場(chǎng)在想美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，最想知道作者該想市場(chǎng)之想還是反想市場(chǎng)之想（美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)，究竟誰(shuí)是選美大會(huì)的裁判）？

（作者從事制造業(yè)管理工作，為資深市場(chǎng)觀察人士）