昨日，白酒又是一個(gè)猛跌!

自上個(gè)月8日以來，這已經(jīng)是白酒板塊的第四次大跌落，6月8、6月23、7月2和7月9白酒ETF分別下跌了6.95%、3.08%、3.64%和3.29%，累計(jì)跌幅達(dá)到14.92%。

不過，不同以往的是，前面幾次下跌的矛頭被指向大盤被砸、消費(fèi)稅了。這次，酒鬼酒站出來背鍋。

(白酒ETF圖)

昨日酒鬼酒被資金拋售，開盤后一度觸及跌停拖累其他一眾酒企股價(jià)走低。截至收盤，酒鬼酒主力凈流出高達(dá)7.7億元，收跌7.88%，今世緣跌8.3%、水井坊收跌6.94%、山西汾酒收跌6.58%。

(酒鬼酒年初以來股價(jià)走勢(shì)圖)

今年6月8日，酒ETF單日跌幅達(dá)到7%，一篇名為《白酒崩盤，風(fēng)向變了》的文章指出過去一年貨幣寬松，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，白酒估值被持續(xù)炒高的邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，今年下半年年貨幣政策收緊預(yù)期強(qiáng)烈，白酒企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)魺o法支撐，估值泡沫破碎在所難免。

然而，與市場(chǎng)相反的是，昨日之前，酒鬼酒在業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)的預(yù)期下，近一個(gè)月股價(jià)漲幅遙遙領(lǐng)先，且公司估值也在一眾酒企中排名前列。

那么昨日酒鬼酒為什么下跌?過去估值領(lǐng)跑的邏輯是什么?后續(xù)高估值是否可持續(xù)呢?

1

業(yè)績(jī)不及預(yù)期

前晚酒鬼酒發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)50000-52000萬元，同比增長(zhǎng)170%-182%。

(數(shù)據(jù)來源：公司公告)

咋一看，這樣一個(gè)增速并不低，但細(xì)細(xì)一算，今年1季度酒鬼酒實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.68億元，同比增長(zhǎng)179%，也就是說第2季度公司最高增長(zhǎng)162%，比1季度還低，這也難怪市場(chǎng)不買帳，直接砸了!

或許有人要提出異議了：162%也不算低呀!放在全部上市酒企里，他還算是最高的。的確如此，但這也只能怪市場(chǎng)對(duì)他的業(yè)績(jī)預(yù)期實(shí)在太樂觀了，遠(yuǎn)不止于170%。市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)預(yù)期之高，是上個(gè)月8日以來，多數(shù)白酒企業(yè)下跌，而公司股價(jià)穩(wěn)走對(duì)主要原因。

城門失火，殃及池魚。當(dāng)前市場(chǎng)被貨幣“緊箍咒”壓在頭上，而“業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)被澆水”的悲觀情緒由酒鬼酒一觸即發(fā)，蔓延至其他一眾酒企也在情理之中。

2

高估值的邏輯

酒鬼酒的白酒屬于馥郁香型，是十二種香型白酒的一種。同時(shí)，酒鬼酒也是唯一經(jīng)營(yíng)該香型的白酒上市企業(yè)。公司產(chǎn)品定位清晰，內(nèi)參、酒鬼和湘泉三大品牌分別針對(duì)高、次高端和中低端三大消費(fèi)市場(chǎng)。

截至昨日收盤，在18家上市酒企中，酒鬼酒總市值和總營(yíng)收排名分別為第六名和第14名。

酒鬼酒以18億元的營(yíng)收規(guī)模支撐767億元的估值，這不得不令人感慨一個(gè)規(guī)模不到20億元的小酒企，市值比超50億營(yíng)收的二線酒企今世緣還高，并且逼近古井，到底是什么助長(zhǎng)了它116倍估值的底氣?

沒錯(cuò)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)肯定是一個(gè)方面。2018-2020年酒鬼酒營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)和扣非后凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為24%和50%，酒鬼酒業(yè)績(jī)?cè)鏊俨豢刹恢^之迅猛。

公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的原因得益于2014年中糧入主后，管理層更替，國(guó)企的優(yōu)勢(shì)和資源更多對(duì)向酒鬼酒傾斜。同時(shí)，對(duì)比茅臺(tái)對(duì)于貴州、五糧液等對(duì)于四川財(cái)政收入，湖南省政府見了眼紅，自然會(huì)在資源上也會(huì)多家扶持，2019年湖南省副省長(zhǎng)曾在湘酒振興大會(huì)上表示會(huì)全力支持酒鬼酒的發(fā)展。

其次，2018年公司設(shè)立內(nèi)參酒專營(yíng)公司(30個(gè)經(jīng)銷商，80%在湖南省內(nèi)，20%為省外大商)，該公司在股權(quán)上跟酒鬼酒沒有關(guān)系，但決策主要由酒鬼酒和內(nèi)參公司的股東共同商議。這實(shí)際上是通過擴(kuò)大經(jīng)商商的利潤(rùn)，從而強(qiáng)化產(chǎn)品營(yíng)銷力。在該戰(zhàn)略下，內(nèi)參酒成為公司增長(zhǎng)潛力最大的品類，2018-2020年內(nèi)參、酒鬼酒和湘泉營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為50%、13%和20%。

產(chǎn)品提價(jià)也是個(gè)重要因素，過去公司對(duì)更大產(chǎn)品體系進(jìn)行調(diào)價(jià)，公司各大產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，并推動(dòng)了公司凈利率對(duì)持續(xù)走高。

今年上半年公司業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)，推高了市場(chǎng)對(duì)其高端品類持續(xù)放量的預(yù)期，因此公司股價(jià)持續(xù)維持高估值。不過，公開的業(yè)績(jī)表現(xiàn)轉(zhuǎn)眼變成了歷史，只是公司過去經(jīng)營(yíng)好壞的表現(xiàn)，無法證明未來發(fā)展如何，自然也很難影響公司股價(jià)對(duì)中長(zhǎng)期走勢(shì)。

3

高估值是否可持續(xù)

股價(jià)是市場(chǎng)對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)的成長(zhǎng)預(yù)期，而這個(gè)預(yù)期就來自于企業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的底層邏輯。對(duì)于酒鬼酒來說，這個(gè)底層邏輯就是中長(zhǎng)期酒鬼酒品牌的全國(guó)化，以及內(nèi)參品牌等中高端白酒領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

那么，酒鬼酒這兩大發(fā)展方向能實(shí)現(xiàn)嗎?

過去五年，我國(guó)白酒消費(fèi)量急劇下降，2020年行業(yè)白酒產(chǎn)量不及2016年的70%，白酒對(duì)市場(chǎng)規(guī)模隨著消費(fèi)量下滑在2018年達(dá)到低點(diǎn)后，重新修復(fù)。

(數(shù)據(jù)來源：券商研報(bào))

消費(fèi)升級(jí)大背景下，人們更傾向于少喝酒和喝好酒。與此同時(shí)，白酒行業(yè)的定價(jià)標(biāo)桿茅臺(tái)，批價(jià)持續(xù)上行站上2000+價(jià)格帶，抬高了高端白酒價(jià)格線，也為中高端白酒和低端白酒價(jià)位提升創(chuàng)造了空間。

在價(jià)格的推動(dòng)下，高端白酒、次高端白酒市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容。未來擁有高端，次高端品牌的白酒在提價(jià)優(yōu)勢(shì)下，具有較快的成長(zhǎng);而中低端白酒規(guī)模將會(huì)被壓縮，中低端企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來越激烈。

(數(shù)據(jù)來源：券商研報(bào))

對(duì)于酒鬼酒來說，自中糧入主后，公司縮減了大量的品牌品類，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)清晰，且高端和次高端品牌占比高，2020年公司內(nèi)參和酒鬼酒兩大品牌營(yíng)收占比達(dá)到87%，為其中長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)提供了可能。

(數(shù)據(jù)來源：券商研報(bào))

公司已經(jīng)開始提價(jià)，數(shù)據(jù)顯示，公司計(jì)劃自2021年7月1日起對(duì)高端酒52度500ml內(nèi)參酒戰(zhàn)略價(jià)上調(diào)80元/瓶;自2021年7月15日起，52度500ml酒鬼酒(傳承)、39度500ml酒鬼酒(傳承)、42度酒鬼酒(傳承)(1987)戰(zhàn)略價(jià)分別上調(diào)10元/瓶。

除了提價(jià)，公司2018年設(shè)立對(duì)內(nèi)參公司，將利潤(rùn)大幅讓利于銷售公司，將持續(xù)推動(dòng)其全國(guó)化的步伐。

參照茅臺(tái)的經(jīng)銷商模式，茅臺(tái)通過對(duì)經(jīng)銷商讓利是其順利在全國(guó)擴(kuò)張以及規(guī)模超過五糧液和瀘州老窖對(duì)重要因素。因此，酒鬼酒利用高端內(nèi)參酒實(shí)現(xiàn)全國(guó)化是有可能的。

4

小結(jié)

當(dāng)前在次高端白酒市場(chǎng)擴(kuò)容預(yù)期下，國(guó)內(nèi)擁有高端和次高端品牌具備優(yōu)勢(shì)的二三線白酒廣受市場(chǎng)看好，如山西汾酒，但公司估值較高，為116倍。

(截至7.9號(hào)數(shù)據(jù))

短期內(nèi)受貨幣收緊預(yù)期，去年爆炒起來的估值將有所回調(diào)，同時(shí)，此次公司股價(jià)被砸，砸的將不只是2季度業(yè)績(jī)的不達(dá)預(yù)期，估計(jì)下半年業(yè)績(jī)難免被扣上降速的悲觀預(yù)期，要防止這種情緒惡化。

但中長(zhǎng)期來看，公司的成長(zhǎng)邏輯支撐公司基本面的確定型大，公司較其它企業(yè)而言有望維持相對(duì)高估值。

那么現(xiàn)在可以上車嗎?筆者認(rèn)為，投資者千萬不要急于上手賺快錢。應(yīng)該等大盤回撤，估值在便宜一些，再買也不遲。但不要妄想出現(xiàn)高點(diǎn)回撤50%的情況，我好抄大底，如果這樣想，很有可能會(huì)錯(cuò)過上車機(jī)會(huì)。