“三坑”服飾熱潮升溫，Z世代占據半壁江山。JK制服、Lolita洋裝及漢服因具備個性化強、制作工藝復雜、產量少、價格高等特質而被戲稱為“三坑”，該類服飾憑借獨特的設計、較強的社交屬性吸引眾多忠誠度高、購買力強的愛好者，其中Z世代占比約80%。

線下渠道在產業(yè)鏈發(fā)展初期占據重要地位，是“三坑”破圈的關鍵一環(huán)。“三坑”產業(yè)鏈上游為服裝設計、制造及研究，目前格局分散、規(guī)?；潭容^低;中游為品牌運營，目前已初步形成由漢服品牌十三余引領的第一梯隊;下游為渠道銷售及周邊服務，網店作為“三坑”的主要渠道已發(fā)展較為成熟，線下渠道則方興未艾。參考潮玩行業(yè)，渠道方作為直接觸達消費者的重要一環(huán)可獲得50%-60%的分成，目前泡泡瑪特、酷樂潮玩等潮玩門店數量已達1000家，然而貓星系、十二光年、仲夏物語等門店數量僅60家左右，據此我們判斷“三坑”行業(yè)處于更早期的發(fā)展階段，先發(fā)鋪設渠道的參與者有望分得最多利潤。另一方面，線下渠道具有難以替代的場景優(yōu)勢，可消除大部分潛在用戶對于衣服合身性的顧慮，因此有助于“三坑”破圈。

服裝設計愈發(fā)貼合日常需求，大眾接受度逐步提高。針對穿著繁瑣、實用性差等問題，部分品牌持續(xù)改進服裝設計以貼合大眾的日常生活場景，例如十三余、織羽集等漢服品牌推出簡化傳統(tǒng)形制的改良漢服與漢元素現代服裝。短視頻的流行進一步激發(fā)大眾用戶對于“三坑”文化的興趣，截至2021年6月1日，抖音平臺上漢服/ JK制服/Lolita相關短視頻播放量分別達到521/257/149億次。

2025年“三坑”市場規(guī)模有望達1266億元，重點關注渠道優(yōu)勢顯著的品牌與優(yōu)質內容社區(qū)。“三坑”與潮玩同為備受Z世代喜愛的小眾潮流，參照潮玩行業(yè)的發(fā)展進程我們推算得出2025年“三坑”市場規(guī)模將達到1266億元，先發(fā)構建渠道優(yōu)勢的品牌以及為愛好者提供交流平臺與周邊服務的內容社區(qū)將充分受益。重點推薦標的：泡泡瑪特(9992.HK)，公司投資投資貓星系、十三余，有望由潮玩品牌向潮流生活品牌進化;嗶哩嗶哩(9626.HK)，公司用戶群體與“三坑”受眾高度重合，2020年“三坑”穿搭視頻播放量同比增長110%，電商業(yè)務有望依托優(yōu)質內容放量增長;值得買(300785.SZ)，公司于2021年4月30日推出面向“三坑”愛好者的垂直社區(qū)甜漫記，有望復制什么值得買的優(yōu)秀運營經驗成為“三坑”領域的頭部導購平臺。