5月25日，老百姓大藥房連鎖股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“老百姓”，603883.SH)的非公開(kāi)發(fā)行計(jì)劃有了進(jìn)展，公司回復(fù)了交易所的反饋意見(jiàn)。本次非公開(kāi)發(fā)行，老百姓擬募集17.40億元的資金，將用于新建連鎖藥店項(xiàng)目、華東醫(yī)藥產(chǎn)品分揀加工項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

前幾年，受醫(yī)藥分離利好政策的激勵(lì)，藥品零售行業(yè)迎來(lái)了發(fā)展的黃金時(shí)期。在這段黃金時(shí)期，A股逐漸形成了包括老百姓、一心堂藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“一心堂”，002727.SZ)、大參林醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“大參林”，603233.SH)以及益豐大藥房連鎖股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“益豐藥房”，603939.SH)在內(nèi)的四家線下連鎖藥房的頭部企業(yè)陣營(yíng)。

這四家企業(yè)為了提高公司的市場(chǎng)占有率，爭(zhēng)相在全國(guó)各地布局線下門店以及配套的藥品分揀中心，同時(shí)還通過(guò)收購(gòu)其他藥房來(lái)快速擴(kuò)大門店數(shù)量與收入規(guī)模。在經(jīng)過(guò)多年的擴(kuò)張之后，老百姓、一心堂、大參林以及益豐藥房等四家頭部連鎖藥房在多個(gè)指標(biāo)上依舊勢(shì)均力敵，未能分出勝負(fù)。而在大舉擴(kuò)張下，四家企業(yè)也都出現(xiàn)了一定的資金壓力，這或許是此次老百姓擬通過(guò)定增補(bǔ)充資金的原因之一。

其實(shí)除了線下連鎖藥房在擴(kuò)充門店?duì)帗屖袌?chǎng)外，京東健康、阿里健康等為主導(dǎo)的線上醫(yī)療零售市場(chǎng)的崛起，也對(duì)線下連鎖藥房產(chǎn)生了一定的影響。面對(duì)來(lái)自線上、線下的激烈競(jìng)爭(zhēng)，以及公司接近70億元一年內(nèi)需要支付的負(fù)債和應(yīng)付款，17.4億元的募資又能否解老百姓的燃眉之急?

店均收益下滑商譽(yù)激增

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2012-2019年國(guó)內(nèi)三大終端市場(chǎng)的藥品銷售額由9555億元增至17955億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到9.43%。2019年，國(guó)內(nèi)零售藥店終端的銷售額達(dá)到4196億元，同比增長(zhǎng)7.07%。在降低居民醫(yī)療費(fèi)用的政策指導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)的藥品銷售總額已步入了低增長(zhǎng)的階段。

不過(guò)目前，藥品零售行業(yè)卻較為分散，截至2019年國(guó)內(nèi)有大約6000家藥品零售連鎖企業(yè)，連鎖門店總數(shù)為26.8萬(wàn)家，而國(guó)內(nèi)藥品零售店總數(shù)達(dá)47.9萬(wàn)家。行業(yè)集中度不高，也是諸多連鎖藥房爭(zhēng)相通過(guò)擴(kuò)充門店來(lái)提高公司的收入與凈利潤(rùn)水平的主要原因。

2018年-2020年末，雖然存在部分門店效益不佳而關(guān)店的情況，但老百姓在營(yíng)門店仍由2018年末的3864家增加到了2020年末的6533家，兩年間增長(zhǎng)了2669家，增幅高達(dá)69.07%。在2018年-2020年期間，老百姓年均增加1000多家門店。

除了新設(shè)門店外，通過(guò)并購(gòu)合并門店其實(shí)是老百姓線下門店數(shù)量快速擴(kuò)張的關(guān)鍵。此舉一方面可以減少門店選址的費(fèi)用，降低因新設(shè)門店效益不好而被關(guān)店的概率，另一方面，并購(gòu)門店后，可以合并報(bào)表，能短期內(nèi)增加公司的收入與利潤(rùn)，避免新設(shè)門店因虧損而對(duì)公司財(cái)務(wù)產(chǎn)生不利影響。不過(guò)大量收購(gòu)門店也對(duì)公司的資金流產(chǎn)生了影響，同時(shí)收購(gòu)的溢價(jià)也使得公司的商譽(yù)快速增長(zhǎng)。

其中僅2020年當(dāng)年，即使在疫情的影響下，老百姓及其子公司還完成了19起并購(gòu)，包括股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)、參股等，合計(jì)金額12.12億元，收購(gòu)門店510家。而2019年老百姓僅完成了13起并購(gòu)，合計(jì)金額不足5億元，收購(gòu)門店370家。

在老百姓總規(guī)模越來(lái)越大的并購(gòu)過(guò)程中，公司的商譽(yù)也在快速增長(zhǎng)，由2018年的19.87億元增長(zhǎng)到了2020年的28.09億元，增幅達(dá)到41.37%。在此期間，老百姓的營(yíng)業(yè)總收入由94.71億元增長(zhǎng)到139.67億元，增幅47.47%。

但與此同時(shí)，公司的店均收益卻出現(xiàn)了明顯的下滑。2018年-2020年期間，老百姓在營(yíng)的門店數(shù)量分別為3864家、5128家以及6533家;同周期，公司的營(yíng)業(yè)總收入分別為94.71億元、116.63億元以及139.67億元;對(duì)應(yīng)的店均收入分布為245.11萬(wàn)元、227.44萬(wàn)元以及213.78萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的店均凈利潤(rùn)額分別為13.04萬(wàn)元、11.99萬(wàn)元以及11.70萬(wàn)元。

在目前線下藥品零售行業(yè)整體增速放緩、頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司單店收益下滑的情況下，老百姓擬募資5.73億元，合計(jì)投資13.44億元新建1680家門店的擴(kuò)張計(jì)劃能否取得預(yù)期的收益，就有待市場(chǎng)的考驗(yàn)了。

負(fù)債高企短期債務(wù)承壓

在老百姓快速擴(kuò)張門店的同時(shí)，除了增加公司商譽(yù)外，公司的負(fù)債也明顯增加。截至2021年一季度，老百姓的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了67.07%，處在歷史高位;與此同時(shí)，老百姓的流動(dòng)比為0.67倍、速動(dòng)比為0.35倍，處于歷史低位。

截至2021年一季度，老百姓的短期借款額為19.44億元，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的合計(jì)金額為42.72億元，其中23.12億元是應(yīng)付票據(jù)，此外還有6.9億元一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。據(jù)了解，承兌匯票的最長(zhǎng)付款周期不超過(guò)出票日起的12個(gè)月，這意味著，即使不支付應(yīng)付賬款，自2021年一季度到2022年一季度之前，老百姓需要償付借款、應(yīng)付票據(jù)的合計(jì)金額將達(dá)到49.46億元。

同樣在2021年一季度，老百姓的貨幣資金僅為10.44億元，公司的應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的合計(jì)金額為13.06億元，存貨為15.25億元，公司的流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)金額僅為52.63億元。值得一提的是，作為連鎖藥房，公司流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨是重要的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，一般分布在各個(gè)門店，短期內(nèi)無(wú)法快速集中變現(xiàn)。

在2018年-2020年期間，雖然老百姓經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但截至2020年末，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也僅有14.47億元。以此來(lái)看，在老百姓現(xiàn)有易變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~支持下，老百姓一年內(nèi)能支配的資金額將在38億元左右。而截至2021年一季度，老百姓的流動(dòng)負(fù)債已經(jīng)達(dá)到了78.18億元，公司的流動(dòng)資產(chǎn)與2020年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~之和已無(wú)法覆蓋公司的流動(dòng)負(fù)債。

其實(shí)早在2020年6月，老百姓就發(fā)布了一個(gè)非公開(kāi)發(fā)行的預(yù)案，當(dāng)時(shí)林芝騰訊擬以6億元的交易對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)老百姓新發(fā)行的股份，老百姓擬將這筆募資用于償還銀行貸款。不過(guò)不久之后，老百姓終止了這筆非公開(kāi)發(fā)行計(jì)劃。然而在老百姓最新推進(jìn)的非公開(kāi)發(fā)行計(jì)劃中，擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額在公司的總募資金額中的占比也達(dá)到了30%，高達(dá)5.22億元，與公司此前擬募資償還銀行貸款的6億元金額相差不大。

針對(duì)老百姓是否因公司存在償債壓力而選擇再次推進(jìn)非公開(kāi)發(fā)行股份的計(jì)劃，《投資者網(wǎng)》咨詢了老百姓董秘辦，不過(guò)未能得到對(duì)方的回復(fù)。

值得一提的是，雖然老百姓的資產(chǎn)負(fù)債率一直居高不下，但自2015年上市至今，老百姓已經(jīng)分配了7.11億元的凈利潤(rùn)，同時(shí)還擬在2021年分配1.43億元的2020年凈利潤(rùn)。不過(guò)，即使在老百姓第一大股東也即實(shí)控人老百姓醫(yī)藥集團(tuán)在2020年通過(guò)大宗交易減持公司價(jià)值7.47億元的股權(quán)后，老百姓的第一大股東與第二大股東仍控制了公司55.26%的股權(quán)。這也意味著，老百姓歷年來(lái)的分紅，50%以上都分配給了公司的第一大、第二大股東。在此期間，公司的負(fù)債率卻一直居高不下。

看來(lái)，老百姓在快速擴(kuò)張門店、搶占市場(chǎng)的時(shí)候，或許也應(yīng)該考慮公司運(yùn)營(yíng)成本，提高盈利能力，這樣才能讓公司在未來(lái)線上、線下激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗的地位。