杰瑞股份近日遭遇到流年不順,股價在短期暴跌50%，這背后除了油氣市場突然變化的沖擊，更與企業(yè)基本面中存在的諸多財務(wù)問題有關(guān)。其不僅有應(yīng)收款項占比過高在一定程度上影響公司資金鏈運轉(zhuǎn)，且存貨數(shù)據(jù)的居高不下也讓投資者對其毛利率的偏高產(chǎn)生懷疑。

近日，有關(guān)“某上市公司副總裁鮑某被指涉強奸案”一事將杰瑞股份推上了風口浪尖，雖然上市公司對此發(fā)布澄清公告稱，新聞報道中涉及的當事人鮑某，為杰瑞集團副總裁，非杰瑞股份董事、監(jiān)事、高級管理人員，但負面新聞在網(wǎng)絡(luò)上的迅速發(fā)酵還是讓杰瑞股份很頭疼。而更讓杰瑞股份頭疼的是，在該事件發(fā)酵前的股價大跌，自2月17日的41.83元的股價高位“大跳水”開始，至3月30日最低股價20.78元，股價一個多月出現(xiàn)“腰斬”。

《紅周刊》記者注意到，在股價大跌開始的(2月17日)前兩天，杰瑞股份還是一副“喜氣洋洋”的景象，其在2月15日發(fā)布的2019年業(yè)績快報稱，2019年營收達到69.32億元，同比增長50.81%;歸屬于上市公司股東的凈利潤13.67億元，同比大增122.14%。然而耐人尋味的是，即便有這份“喜報”在前，也沒有能夠阻擋住接下來的股價直線下墜，究其原因，除了外圍油氣價格的劇烈動蕩帶來明顯負面影響外，若細看杰瑞股份近些年的經(jīng)營表現(xiàn)，還可發(fā)現(xiàn)其財務(wù)結(jié)構(gòu)方面也是存在一定問題的，比如其應(yīng)收款項占銷售金額比例較大，曾出現(xiàn)很多壞賬損失，又比如近年來公司存貨金額大量攀升等，諸多問題的長期存在，在一定程度影響了投資人堅定持有的信心。

受國際原油市場動蕩影響，業(yè)績“變臉”風險大增

財報顯示，杰瑞股份主營業(yè)務(wù)是提供石油開采過程中固井和壓裂等環(huán)節(jié)上的裝備和服務(wù)，2018年至2019年，公司營收分別達到45.97億元、69.25億元，同比增長44%和50%;同期歸母凈利潤分別為6.1億元和13.6億元，同比大增807.57%和121.16%。雖然近兩年杰瑞股份的業(yè)績看似大好，但《紅周刊》記者依然發(fā)現(xiàn)，其在2015年至2017年間的歸母凈利潤出現(xiàn)了連續(xù)三年下滑。

作為一家油服產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，杰瑞股份業(yè)績的好壞是深深依賴石油市場表現(xiàn)的，若石油市場不穩(wěn)，則其業(yè)績也會受到很大拖累，2015年和2016年凈利潤的大幅下滑均因受該因素影響。而公司在2015年和2016年的業(yè)績快報中也曾提示，凈利潤的大幅下滑主要是因為油氣行業(yè)不景氣，導致油田服務(wù)和設(shè)備市場一片凋零。如此的說法意味著，即使截至2019年公司營收已近70億元，但其經(jīng)營仍然深受外界環(huán)境的“捆綁”，業(yè)績增長是否可持續(xù)都十分被動，一旦國際原油市場再次出現(xiàn)暴跌，業(yè)績很可能會出現(xiàn)“大變臉”。不幸的是，進入2020年之后，這一種可能真的發(fā)生了。然而問題在于，在經(jīng)營業(yè)績連續(xù)增長了兩年之后，在新冠疫情對全球經(jīng)濟沖擊下，其2020年的業(yè)績又該如何變化呢?

或是提前預(yù)判到自家油氣資產(chǎn)的風險，杰瑞股份的股東們在股價大跌之前就展開了積極減持行動。在股價持續(xù)大漲的2019年，公司于8月17日披露了《關(guān)于控股股東、董事減持股份的預(yù)披露公告》，稱股東孫偉杰、王坤曉、劉貞峰計劃自本減持預(yù)披露公告披露之日起15個交易日后的6個月內(nèi)(窗口期內(nèi)不減持)，以大宗交易及集中競價交易方式減持合計不超過38314158股(占本公司總股本比例4%)。事實上，從今年3月2日發(fā)布的公告看，這些股東在股價高位時已經(jīng)完成了減持。若按減持期價格區(qū)間28.45~39.79元/股來計算的話，這幾個股東總共減持套現(xiàn)約13.8億元。在“風暴來臨”前，股東集體“跑路”，或從另一層面意味著這些股東們其實對自家公司未來的經(jīng)營信心也是不足的!

附表：與存貨相關(guān)數(shù)據(jù)

應(yīng)收款項常年占比六成以上，“造血”空間被壓縮

除了外部市場環(huán)境惡化不利于公司外，在自身經(jīng)營上，杰瑞股份也存在不少風險因素，其中最為突出的是其應(yīng)收款項常年占營業(yè)收入比例過高，基本在60%以上，這意味著杰瑞股份的營收中有超過60%以上收入都是“紙面富貴”，并沒有形成現(xiàn)金落袋，這種經(jīng)營特點使得杰瑞股份的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差距較大。財報顯示，2018年至2019年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額分別為4471萬元和2.33億元，而同期歸母凈利潤卻達到了6.15億元和13.6億元，兩項數(shù)據(jù)對比顯示出，公司的實際“造血”能力并沒有賬面上看起來的那么強大。

有一點是很奇怪的，即2018年和2019年杰瑞股份營收相比前幾年都大增，但經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額卻比2016年和2017年還要少，如果說這是受回款因素影響，那么在2016年至2017年公司應(yīng)收款項占銷售比例更高的情況下(已經(jīng)超過70%)，其經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額遠遠大于2018年和2019年，而若不是這個因素，那么又是什么原因?qū)е鹿粳F(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)大幅減少的呢?

《紅周刊》記者仔細對比了公司近幾年的現(xiàn)金流量表，發(fā)現(xiàn)2018年和2019年公司支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金猛增，都超過7億元，而在2016年和2017年，這一金額分別是2.7億元和3.6億元。要知道，支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金主要是用于支付的銷售費用、管理費用、其他應(yīng)收款等，但查看2018年和2017年這幾項費用的變化，并沒有出現(xiàn)這么大的差額，2017年其“三費”之和大約在6.27億元，其他應(yīng)收款也只為6728萬元，而2018年其“三費”之和也只是7億元左右，其他應(yīng)收款9346萬元，也沒出現(xiàn)大幅增長。那么，自2018年之后支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金又為何突然翻倍增長呢?難道是有很多銷售費用等投入還沒變現(xiàn)到營收之中?若這樣，似乎又不太符合杰瑞股份這家重資產(chǎn)公司的特征，因為從企業(yè)生產(chǎn)特點來說，按理其不太需要先期大量投錢打造營銷環(huán)境的?？墒聦嵣嫌殖霈F(xiàn)違背常理情形，那么，公司大幅增長的這部分花銷又花到哪里去了呢?

除因應(yīng)收款項占比較高，導致企業(yè)“造血”空間被壓縮之外，杰瑞股份還因此產(chǎn)生不小的壞賬風險。2016年、2017年，公司壞賬損失分別為7836.79萬元和9452萬元，雖然至2018年之后，壞賬損失突然大幅減小(未披露原因)，但截至2019年，其應(yīng)收款項中仍有4488.3萬元的壞賬準備被公司標注為“回款風險較高”。因此，公司未來是否還會出現(xiàn)大量壞賬侵占利潤空間的情況，從應(yīng)收款項持續(xù)高企的表現(xiàn)來看，似乎是有可能的。

除此之外，查看杰瑞股份的財務(wù)結(jié)構(gòu)，還有一點值得注意，其2019年突然將大量資金投入交易性金融資產(chǎn)之中，由往年的幾百萬元突然提升至7.9億元。對于這種變化，公司為何要這么做不得而知，這部分交易性金融資產(chǎn)的風險有多高，也并不清楚。不過，從公司往年情況來看，其可供出售金融資產(chǎn)都曾出現(xiàn)過不小的損失，如2017年、2018年分別減值5988萬元和2598萬元。

存貨數(shù)據(jù)有異常，毛利率真實性值得考究

此外，《紅周刊》記者還注意到，在杰瑞股份的財務(wù)結(jié)構(gòu)中，近兩年來存貨的占比越來越高，2018年至2019年分別為22.58億元和41.65億元，占總資產(chǎn)比例分別為18.95%、25.21%，2018年時，存貨還曾跌價4002萬元。核算杰瑞股份近兩年存貨數(shù)據(jù)，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，其存貨數(shù)據(jù)方面是存在較大異常的。

據(jù)財報披露，2018年和2019年向前五名供應(yīng)商采購的金額分別為6.44億元和12.93億元，占采購總額比例分別為22%和21%，由此可推算出當年采購總金額分別為29.02億元和56.74億元。

此外，杰瑞股份還披露了營業(yè)成本中的材料消耗金額，2018年、2019年分別為21.22億元和29.04億元，材料成本占營業(yè)成本比例分別為68%和67%。將材料采購金額與營業(yè)成本中消耗的直接材料相減，2018年和2019年分別得到7.8億元和27.7億元的差額。理論上，這部分差額應(yīng)該計入當期的存貨變化中，即2018年、2019年存貨中的原材料應(yīng)該分別新增7.8億元和27.7億元。

值得注意的是，先不論這兩年存貨中原材料的新增金額，2018年和2019年，杰瑞股份的存貨價值總額分別為22.58億元和41.65億元，幾乎每項都比上一年有所新增，但盡管如此，這兩年都分別比上一年僅增加了6.86億元和19.07億元，比原材料應(yīng)新增的金額還要少，這意味著實際情況中，杰瑞股份這兩年存貨中的原材料新增比理論新增金額還要低得多，而這本身就顯示出其存貨相關(guān)數(shù)據(jù)的矛盾，需要公司對采購金額的明細等做更多披露。

除此之外，存貨數(shù)據(jù)的異常也可能是實際營業(yè)成本要比賬面營業(yè)成本還要高，這也意味著公司的毛利率可能會有所下降，可查看杰瑞股份近幾年的毛利率，2016年、2017年并沒太多變化，但自2018年之后卻出現(xiàn)了較大幅度的上升，都比上一年增長了5個左右百分點。短短兩年，杰瑞股份就令毛利率增長了10個百分點，如此快速增長實在讓人對其經(jīng)營情況感到好奇!