報告期內(nèi)，瑞豐新材應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.55、8.27、7.94和5.16，而同期行業(yè)均值分別為16.85、17.82、16.63和9.33，顯示出前者與行業(yè)均值差距懸殊

2020年開年，國際石油市場短期大幅波動，很可能使得今年成為全球石油行業(yè)相當艱難的一年。行業(yè)下游公司面臨的壓力也逐步加大。

正處IPO排隊進程中的新鄉(xiāng)市瑞豐新材料股份有限公司(下稱瑞豐新材)就主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細化工系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)已成為國內(nèi)潤滑油添加劑供應商和全球主要的無碳紙顯色劑供應商。日前，瑞豐新材向證監(jiān)會遞交了招股書，保薦人為東興證券。

瑞豐新材本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過3750萬股A股股票，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，瑞豐新材擬將募集資金3.4億，全部用于“年產(chǎn)6萬噸潤滑油添加劑單劑產(chǎn)品和1.28萬噸復合劑產(chǎn)品”項目。

由于該公司原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本比例分別89.30%、89.19%、90.19%和90.02%，占比較高且逐年上升。受國際原油價格、大宗原料價格波動等的影響，其基礎(chǔ)化工原料價格存在一定的波動性，或直接影響行業(yè)產(chǎn)品的采購成本。

截至招股書提交日，郭春萱直接持有瑞豐新材5583.31萬股，持股比例為49.63%，為該公司控股股東及實際控制人。2019年9月27日，中石化資本出資認繳2250萬股，股權(quán)比例為20%，成為該公司第二大股東。而瑞豐新材共有3家全資子公司，其中滄州潤孚添加劑有限公司和萱潤(上海)化工科技有限公司2018年及2019年1-9月的凈利潤情況不太理想。

此外，《投資時報》研究員查閱招股書注意到，2016年至2018年及2019年1-9月(下稱報告期)，瑞豐新材營業(yè)收入和凈利潤呈增長趨勢，但該公司仍然存在現(xiàn)金流壓力大、壞賬準備高、原材料采購占比高等情況。同時，瑞豐新材的海外市場拓展情況也值得關(guān)注。

瑞豐新材合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

現(xiàn)金流壓力大

報告期內(nèi)，瑞豐新材盈利狀況尚可，其營業(yè)收入分別為3.18億元、4.66億元、5.30億元和4.63億元;凈利潤分別為3400.18萬元、4528.70萬元、560.44萬元和6502.24萬元，整體表現(xiàn)出攀升趨勢。

同期，瑞豐新材的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為3918.32萬元、913.91萬元、1645.85萬元和1688.4萬元，與凈利潤相比差距較大，這主要與公司應收賬款和原材料采購占比較大，從而對現(xiàn)金流產(chǎn)生較大占用相關(guān)。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，報告期各期末，瑞豐新材流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重先降后升，分別為61.64%、54.23%、53.21%和70.29%，但金額逐年攀升，分別為1.80億元、2.47億元、2.80億元和6.42億元，這或許與應收款項增加有關(guān)。

值得注意的是，瑞豐新材2019年1—9月的總資產(chǎn)(9.14億)較2018年整年(5.27億)比較上升了73.43%，歸屬于母公司的所有者權(quán)益上升了92.26%，原因為2019年9月該公司引入新的投資者中國石化集團資本有限公司向公司投入貨幣資金3.4億元，這也導致對公司IPO之前故意擴大資產(chǎn)的質(zhì)疑。

報告期內(nèi)，瑞豐新材的應收票據(jù)和應收賬款合計賬面價值分別為6674.17萬元、7649.19萬元、8682.28萬元和1.15億元，占流動資產(chǎn)比重分別為37.12%、30.92%、30.96%和17.94%。同期，存貨賬面價值分別為5254.07萬元、8047.99萬元、9997.19萬元和1.07億元，占流動資產(chǎn)的比重為29.22%、32.53%、35.64%和16.62%。

與可比公司進行比較分析時，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，瑞豐新材的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.55、8.27、7.94和5.16，而同期行業(yè)均值分別為16.85、17.82、16.63和9.33，顯示出前者與行業(yè)均值差距懸殊。

同時，報告期各期末該公司計提的壞賬準備分別為278.41萬元、316.22萬元、403.1萬元和573萬元，呈現(xiàn)出攀升的趨勢，且最近兩年仍有48萬元左右賬齡在5年以上的應收賬款仍未收回。

《投資時報》研究員注意到，長期以來，瑞豐新材現(xiàn)有融資渠道規(guī)模和效率不能完全滿足公司發(fā)展的節(jié)奏，需要投入大量資金進行技術(shù)發(fā)展，整體資金實力不足導致公司產(chǎn)能規(guī)模仍相對較小。再加上應收款項占比攀升、壞賬增多、采購成本占比的增加以及投資收益的虧損的現(xiàn)象，導致了瑞豐新材現(xiàn)金流壓力增加。

報告期內(nèi)，瑞豐新材的期間費用分別為4309.72萬元、6505.69萬元、6450萬元和6000.51萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為13.55%、13.97%、12.16%和12.95%，除財務(wù)費用有所波動外，財務(wù)費用、管理費用和研發(fā)費用均有所上升。

瑞豐新材合并利潤表主要數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

海外市場拓展遇阻

近年來，石油化工行業(yè)發(fā)展迅猛，大多數(shù)基礎(chǔ)化工原料都能夠充分滿足國內(nèi)生產(chǎn)的需求;同時，國外進口化工原料亦為潤滑油添加劑行業(yè)提供了更大選擇空間。但從潤滑油添加劑行業(yè)來看，目前國際四大添加劑生產(chǎn)廠商的利潤水平普遍高于國內(nèi)生產(chǎn)廠商。

瑞豐新材主要面向歐洲、美國、東南亞及西亞國家出口產(chǎn)品。報告期內(nèi)，該公司產(chǎn)品出口收入分別為9474.30萬元、12962.31萬元、13633.03萬元及15712.36萬元，占當期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為30.10%、28.07%、25.97%及33.98%，出口金額逐年增長。

招股書顯示，自2018年起，美國曾多次先后對中國出口的潤滑油添加劑產(chǎn)品、無碳紙顯色劑產(chǎn)品加征關(guān)稅，稅率高至25%，瑞豐新材對美國出口的商品在加征關(guān)稅的范圍內(nèi)。加上人民幣貶值等因素影響，該公司的美國大客戶銷售和采購成本均受到重大影響，客戶不愿承擔該部分上升的成本。經(jīng)過協(xié)商，由瑞豐新材與客戶共同承擔，這給瑞豐新材海外經(jīng)營帶來風險。

報告期內(nèi)，瑞豐新材對美國的銷售收入占比也因此呈下降趨勢，分別為6.08%、5.49%、4.66%和2.22%。

招股書顯示，該公司目前經(jīng)營規(guī)模及涉足行業(yè)的深入程度，與國際幾大廠商相比仍處于相對劣勢。此外，國外市場的拓展前景仍具有不確定性，因此能否在國外市場穩(wěn)定銷售尚難確定。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，瑞豐新材產(chǎn)品出口銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為30.10%、28.07%、25.97%和33.98%，主要以美元結(jié)算，同期公司匯兌損失分別為-172.94萬元、380.58萬元、-152.51萬元和-130.40萬元，存在較大的波動。若貿(mào)易環(huán)境短期未發(fā)生積極改變，人民幣對美元的匯率發(fā)生較大波動，將對該公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。