■本報記者 杜雨萌

越來越多的A股上市公司通過現(xiàn)金分紅“真金白銀”的回報投資者。從1990年最初數(shù)家上市公司當年年報0分紅開始，到2018年2787家上市公司實施1.15萬億元現(xiàn)金分紅，上市公司回報投資者越來越“大方”。

太平洋證券策略分析師金達萊在接受《證券日報》記者采訪時表示，上市公司通過現(xiàn)金分紅回報投資者，與一直以來監(jiān)管層倡導上市公司加大現(xiàn)金分紅的力度有直接關系。她認為，通過現(xiàn)金分紅一方面可以提高A股總體投資回報率，吸引外資等價值型投資者;另一方面，從上市公司自身來說，多數(shù)已進入成熟穩(wěn)定期，具備長期現(xiàn)金分紅的基礎。

現(xiàn)金分紅成主流

得益于近幾年監(jiān)管層大力倡導上市公司現(xiàn)金分紅，從數(shù)據(jù)來看，上市公司現(xiàn)金分紅情況已出現(xiàn)較大改觀，且連續(xù)兩年突破萬億元大關。

川財證券研究所金融產(chǎn)品團隊負責人楊歐雯在接受《證券日報》記者采訪時稱，隨著A股上市公司整體經(jīng)營質(zhì)量地提升，上市公司是有能力給股東提供更多分紅的，加之資本市場的日漸成熟，投資者作為市場參與者的地位得到明顯提升，故而，上市公司也更加重視投資者關系，通過分紅的方式與股東共享收益。

不過，從之前的分紅情況來看，相比于現(xiàn)金分紅，更多的上市公司會選擇股票送轉(zhuǎn)，而高送轉(zhuǎn)概念也著實被炒作了幾年時間。但在業(yè)內(nèi)看來，高送轉(zhuǎn)其實只是一個數(shù)字游戲。

“高送轉(zhuǎn)在很大程度上，只是上市公司在賬面上的數(shù)字騰挪。”萬博新經(jīng)濟研究院副院長張海冰對《證券日報》記者表示，無論是以利潤進行的送股還是將資本公積金轉(zhuǎn)股，投資者都只是增加了賬面持股數(shù)，卻攤薄了利潤和資產(chǎn)，同時股價也相應“打折”，當然，只有股價在出現(xiàn)“填權(quán)”時投資者才有正收益，如果出現(xiàn)“貼權(quán)”走勢，投資者將蒙受實實在在的損失。所以，對于高送轉(zhuǎn)這一分紅或回報方式，并不值得提倡。

記者注意到，為給高送轉(zhuǎn)炒作降溫，去年11月23日，滬深交易所分別正式發(fā)布《上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引》，對上市公司高送轉(zhuǎn)作出了諸多規(guī)定及多個量化指標，并明確提出：每股送轉(zhuǎn)股比例不得高于上市公司最近兩年同期凈利潤的復合增長率。而從實際情況來看，2018年上市公司的股票送轉(zhuǎn)分配情況確實較2017年有明顯降溫，相對應的是現(xiàn)金分紅逐漸成為分配的主流。

金達萊稱，與高送轉(zhuǎn)相比，通過現(xiàn)金分紅的方式是可以為投資者帶來實質(zhì)性收益的，另外，采取真金白金的現(xiàn)金分紅方式，往往更能體現(xiàn)出上市公司較強的財務實力以及現(xiàn)金流優(yōu)勢。對于多年來長期保持穩(wěn)健現(xiàn)金分紅的上市公司來說，其財務實力基本較為強勁，且具有中長期的投資價值，而這也能從很小的一個側(cè)面反映出其財務造假的可能性偏低，企業(yè)經(jīng)營管理情況相對穩(wěn)健。

科學合理分紅是趨勢

相對于高送轉(zhuǎn)這種分配方式，監(jiān)管層更加倡導現(xiàn)金分紅，那么，高現(xiàn)金分紅策略是否會更容易選出“好”公司呢?

在楊歐雯來看，現(xiàn)金分紅的前提是公司有盈利且有足夠的現(xiàn)金，意味著能夠采用高現(xiàn)金分紅策略的公司是經(jīng)營情況較好且現(xiàn)金流充沛的。由于經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流狀況是反映公司質(zhì)量的重要指標，因此，通過現(xiàn)金分紅篩選的上市公司首先是具備較好質(zhì)地的企業(yè)，但要注意的是，考察上市公司質(zhì)量的同時還需要考慮到其他指標，如資產(chǎn)負債、經(jīng)營連續(xù)性、行業(yè)競爭格局和公司所處地位等，所以，在進行公司研究的時候，投資者還是要結(jié)合多項指標進行綜合考量。

就以近期深陷輿論漩渦的輔仁藥業(yè)為例，雖然其披露的2018年年度分紅派息實施方案顯示，將合計派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為6272萬元。但7月19日晚間，輔仁藥業(yè)突然宣布，因公司資金安排原因，未按有關規(guī)定完成現(xiàn)金分紅款項劃撥，無法按原定計劃發(fā)放現(xiàn)金紅利6271.58萬元。而實際上，據(jù)其2019年一季報顯示，輔仁藥業(yè)披露其賬上貨幣資金18.16億元。

如此令人費解且有違常理的操作自然被監(jiān)管機構(gòu)所關注，繼上交所火速下發(fā)問詢函后，證監(jiān)會也宣布對其立案調(diào)查。

“在某種極端情況下，確實存在上市公司通過財務造假來營造上市公司‘現(xiàn)金牛’形象的可能性。因此，單純從分紅的角度選擇公司是不可取的，還需要對公司進行全面的分析。”張海冰如是說。

從上市公司現(xiàn)金分紅來說，隨著越來越多的上市公司參與到現(xiàn)金分紅這一分配方式中，對股民來說，除了熱議“鐵公雞”不分紅外，近來“清倉式分紅”也是眾多投資者質(zhì)疑的焦點。隨之而來的，便是業(yè)內(nèi)對于上市公司如何實現(xiàn)科學合理分紅的探討。

張海冰認為，上市公司的利潤、資本公積金如何使用，本來應當是上市公司管理層、大股東以及社會投資者(包括機構(gòu)投資者和散戶)三方充分博弈的結(jié)果，目前這個層面的博弈不充分，主要表現(xiàn)為兩個方面的不合理，即管理層內(nèi)部人控制和大股東對上市公司的控制，均不利于實現(xiàn)科學合理的分紅。

在他看來，未來監(jiān)管部門應當著重推動資本市場參與方充分博弈，形成科學的制衡機制，既有利于上市公司的長期發(fā)展，也有利于投資者的合理回報。

如果僅從公司角度來考慮，金達萊認為，上市公司分紅時，首先要考慮公司的盈利能力，要保證公司資金的流動性;其次，要考慮公司的舉債能力，如果舉債能力高，可以考慮采取高股利政策;另外，還要考慮企業(yè)的投資機會和意愿，當企業(yè)進行投資時，需要大量的現(xiàn)金支持，所以對于處于擴張期的公司可以謹慎分紅;最后，還要考慮資本成本，與發(fā)行新股相比，保留盈余不需花費籌資費用，是一種比較經(jīng)濟的籌資渠道。