張斌

一方面是瀾起科技(688008)、中微公司(688012)、鉑力特(688333)等21只科創(chuàng)板新股于7月8日開(kāi)啟申購(gòu)，科創(chuàng)板迎來(lái)火爆的打新“黃金周”;另一方面是市場(chǎng)延續(xù)量縮盤(pán)整的態(tài)勢(shì)，截至7月12日收盤(pán)，上證綜指報(bào)收2930.55點(diǎn)，險(xiǎn)守半年線。

這種“冰與火”的格局或令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)科創(chuàng)板的開(kāi)啟會(huì)分流A股資金，導(dǎo)致現(xiàn)有板塊下跌。不過(guò)，眾多券商機(jī)構(gòu)對(duì)此持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為科創(chuàng)板新股申購(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)的分流效應(yīng)有限。

廣發(fā)證券表示，市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板的分流擔(dān)憂(yōu)存在“誤區(qū)”，其難以形成持續(xù)沖擊?？苿?chuàng)板打新并不需要預(yù)繳款，資金分流只要看首批融資金額總量，與歷史新股沖擊并不可比。短期分流資金估計(jì)最多560億元，對(duì)A股資金難以形成持續(xù)沖擊。

在投資者擔(dān)憂(yōu)科創(chuàng)板新股融資對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)資金分流效應(yīng)的同時(shí)，隨著科創(chuàng)板熱度不斷上升，科創(chuàng)板對(duì)標(biāo)公司也一度走強(qiáng)。自6月5日首批科創(chuàng)板公司過(guò)會(huì)后，目前25家首批科創(chuàng)板公司對(duì)標(biāo)的56家A股上市公司中，約7成股票實(shí)現(xiàn)上漲，6只個(gè)股漲幅超過(guò)20%。

新股密集發(fā)行

7月8日以來(lái)，A股弱勢(shì)震蕩格局走勢(shì)并未改變，即使11日早盤(pán)高開(kāi)高走，但最終還是震蕩回落。截至7月12日收盤(pán)，三大股指當(dāng)周悉數(shù)收跌。其中上證綜指跌幅2.67%、深證成指跌幅2.43%、創(chuàng)業(yè)板指跌幅1.92%。

成交量方面，在題材熱度降低、暴雷個(gè)股再現(xiàn)、減持高發(fā)、市場(chǎng)情緒仍未回升的情況下，兩市單日成交額再度降至3300億元附近，已經(jīng)處于當(dāng)前市場(chǎng)存量規(guī)模所對(duì)應(yīng)的偏低水平，也進(jìn)入到今年2月強(qiáng)勢(shì)上漲以來(lái)，成交額的最底部區(qū)間。

7月8日以來(lái)的幾個(gè)交易日，兩市成交額屢次刷新階段新低，不斷向2月以來(lái)最低水平靠攏。當(dāng)周兩市合計(jì)成交額為 18290.19億元，較上周減少6234.58億元。

從市場(chǎng)資金流向來(lái)看，主力資金凈流出態(tài)勢(shì)延續(xù)，反應(yīng)出投資者心態(tài)依舊偏向謹(jǐn)慎。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月8日至7月12日，主力資金分別凈流出456.19億元、162.71億元、169.90億元、146.06億元和8.23億元，合計(jì)凈流出943.09億元。

量能持續(xù)走低、主力資金連日出逃的態(tài)勢(shì)下，科創(chuàng)板企業(yè)批量上市在即，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)A股資金分流擔(dān)憂(yōu)。

7月10日晚，隨著首批科創(chuàng)板最后7家公司——瀚川智能(688022)、嘉元科技(688388)、交控科技(688015)、天宜上佳(688033)、沃爾德(688028)、航天宏圖(688066)、方邦股份(688020)陸續(xù)公布發(fā)行價(jià)，科創(chuàng)板首批25家公司發(fā)行價(jià)已全部確定。

雖然當(dāng)周參與打新的科創(chuàng)板企業(yè)數(shù)量創(chuàng)歷史新高，但募資總額并不太高。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板首批25家公司募資金額合計(jì)約為370億元，較原先預(yù)期募集總金額增加近60億元。其中，于8日開(kāi)啟申購(gòu)的21只科創(chuàng)板新股募資金額合計(jì)約為325億元，與國(guó)泰君安(601211.SH)IPO募集資金相當(dāng)(總額為300.58億元，凈額為296.63億元)。

科創(chuàng)板新股發(fā)行對(duì)A股資金分流影響幾何?廣發(fā)證券表示，科創(chuàng)板打新并不需要預(yù)繳款，資金分流只要看首批融資金額總量，與歷史新股沖擊并不可比。短期分流資金估計(jì)最多560億元，對(duì)A股資金難以形成持續(xù)沖擊。

不過(guò)，科創(chuàng)板的開(kāi)啟和注冊(cè)制的推行，將放大今年下半年的IPO資金分流效應(yīng)。據(jù)普華永道估算，2019年A股多層級(jí)資本市場(chǎng)獲得IPO企業(yè)數(shù)量可能逾200家，全年融資規(guī)模超過(guò)1800億元。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，滬深兩市共有64只新股上市，籌資總額為604億元，同比下降35%。

對(duì)比往年IPO融資額度，Wind數(shù)據(jù)顯示，自2014年IPO重啟以來(lái)，滬深兩市 IPO融資額分別為666.32億元、1576.39億元、1496.08億元、2301.09億元、1378.15億元。僅2017年的IPO融資額超過(guò)上述普華永道所估算的A股2019年IPO融資規(guī)模。

“底倉(cāng)引流和分流”

科創(chuàng)板對(duì)A股流動(dòng)性有哪些影響?華泰證券策略團(tuán)隊(duì)表示，科創(chuàng)板對(duì)A流動(dòng)性影響主要有兩方面：底倉(cāng)引流效應(yīng)和分流效應(yīng)。

華泰證券策略團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，一方面科創(chuàng)板增加股票供給，對(duì)A股現(xiàn)有板塊的交易量形成一定的分流壓力，分別在發(fā)行和上市交易兩個(gè)階段;另一方面，參與申購(gòu)科創(chuàng)板新股需要A股底倉(cāng)市值，有望增加現(xiàn)有板塊配置資金。

就分流效應(yīng)而言，從短期來(lái)看，方正證券、招商證券、中信建投證券、廣發(fā)證券等多家券商認(rèn)為，科創(chuàng)板新股融資對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的資金分流效應(yīng)有限，原因主要為科創(chuàng)板單日申購(gòu)規(guī)模占A股成交額比重較低，以及科創(chuàng)板新股申購(gòu)不再需要凍結(jié)資金。

申購(gòu)規(guī)模方面，招商證券認(rèn)為，首批科創(chuàng)板新股申購(gòu)單日申購(gòu)規(guī)模最高為185億元，其他交易日都不超過(guò)52億元。這個(gè)規(guī)模相對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)日均3500-5000億元的成交額并不高。此外，據(jù)華泰證券策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，當(dāng)周科創(chuàng)板IPO發(fā)行額占A股成交額的比重為1.4%。

對(duì)比科創(chuàng)板新股申購(gòu)不再需要凍結(jié)資金，中信建投證券策略首席分析師張玉龍表示，2009年10月創(chuàng)業(yè)板上市前1個(gè)月，首批28家上市公司有三次集中網(wǎng)下申購(gòu)。由于當(dāng)時(shí)采用資金申購(gòu)的方式，申購(gòu)日開(kāi)始到申購(gòu)日后4日均需要凍結(jié)資金，因此新股申購(gòu)會(huì)對(duì)市場(chǎng)基本面造成一定擾動(dòng)。當(dāng)時(shí)首批28家有三次集中網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)間點(diǎn)，分別是2009年9月25日、10月13日和10月15日，分別對(duì)應(yīng)網(wǎng)上網(wǎng)下凍結(jié)資金7841億元、4668億元和6199億元。相對(duì)當(dāng)時(shí)日均2000億元的成交規(guī)模，打新申購(gòu)凍結(jié)資金體量較大，資金申購(gòu)凍結(jié)期內(nèi)成交額下滑明顯。但自2016年以來(lái)，新股發(fā)行制度改革，從資金申購(gòu)改為信用申購(gòu)，申購(gòu)成功以后依據(jù)獲配金額繳款，不會(huì)出現(xiàn)超額資金凍結(jié)情況。

科創(chuàng)板首批公司目前被市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注，尤其是首批公司上市首日以及隨后數(shù)日的表現(xiàn)，市場(chǎng)參與者較為關(guān)心。華泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，科創(chuàng)板開(kāi)市后短期換手率高、交易額占A股比重較高，對(duì)市場(chǎng)有分流效應(yīng)，開(kāi)市半年后換手率或逐步降至10%左右水平，分流效應(yīng)有望緩解。同時(shí)參與申購(gòu)新股的底倉(cāng)市值也有望帶來(lái)A股增量配置資金。后續(xù)隨著科創(chuàng)板持續(xù)發(fā)行，存量底倉(cāng)資金有望保持，科創(chuàng)板開(kāi)市后，個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)有望決定底倉(cāng)資金的增量和增幅。

不過(guò)，國(guó)開(kāi)證券策略分析師孫征則更偏謹(jǐn)慎。他表示，截至7月12日，本月IPO公司家數(shù)已達(dá)28只，預(yù)計(jì)擬募資額達(dá)到362.6億元，均為近年以來(lái)較高水平?？紤]到本月時(shí)間尚未過(guò)半，加上科創(chuàng)板即將正式推出，7月擬IPO家數(shù)和募資額或?qū)⑦M(jìn)一步上升，未來(lái)1-2個(gè)月資金面或?qū)⒊惺芤欢▔毫Α?/p>

財(cái)通證券分析師金敏也認(rèn)為，除了對(duì)外部流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)之外，國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板即將開(kāi)板、信托計(jì)劃收緊房地產(chǎn)融資等事件也對(duì)投資者情緒有一定的負(fù)面影響。雖然信托融資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源的比例并不高，但監(jiān)管政策力度加碼在一定程度上會(huì)催生機(jī)構(gòu)對(duì)融資渠道收緊的謹(jǐn)慎情緒。

科創(chuàng)板映射股走強(qiáng)

在投資者擔(dān)憂(yōu)科創(chuàng)板新股融資對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)資金分流效應(yīng)的同時(shí)，隨著科創(chuàng)板熱度不斷上升，科創(chuàng)板對(duì)標(biāo)公司也受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，三超新材、匯頂科技、兆易創(chuàng)新及先導(dǎo)智能等科創(chuàng)板映射股一度明顯走強(qiáng)。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，25家首批科創(chuàng)板公司在招股說(shuō)明書(shū)披露的A股映射公司共計(jì)56家。其中列舉最多A股可比公司的是交控科技，分別映射神州高鐵、眾合科技、輝煌科技、世紀(jì)瑞爾、眾合科技、鼎漢技術(shù)和思維列控6家公司。杭可科技和鉑力特兩家公司未在招股書(shū)中列舉A股可比公司。

自6月5日首批科創(chuàng)板公司過(guò)會(huì)后，確實(shí)為一些A股對(duì)標(biāo)公司帶來(lái)了一波熱度。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月12日，56只科創(chuàng)板對(duì)標(biāo)股中，有40只股價(jià)上漲，占比71.43%。其中沃爾德、瀾起科技、天準(zhǔn)科技、心脈醫(yī)療對(duì)標(biāo)的6只個(gè)股漲幅居前，均超過(guò)20%。

具體來(lái)看，沃爾德的對(duì)標(biāo)公司三超新材漲幅最高，為43.65%;瀾起科技的對(duì)標(biāo)公司匯頂科技和兆易創(chuàng)新，分別上漲25.57%和21.65%;天準(zhǔn)科技的對(duì)標(biāo)公司賽騰股份和先導(dǎo)智能，分別上漲36.08%和21.82%;心脈醫(yī)療的對(duì)標(biāo)公司大博醫(yī)療上漲21.95%;

廣發(fā)證券首席策略分析師戴康表示，短期內(nèi)科創(chuàng)板映射效應(yīng)出現(xiàn)增強(qiáng)勢(shì)頭，科創(chuàng)板重大事件(如首批過(guò)會(huì)、首家打新等)發(fā)生后，科創(chuàng)板可比A股短期在中位數(shù)、均值、勝率三個(gè)指標(biāo)上均有所提升，同時(shí)T+5映射效果比較明顯;科創(chuàng)板受理對(duì)可比A股的映射效應(yīng)不顯著，原因在于受理不代表上科創(chuàng)板，且首批受理的主要炒作邏輯在于參股公司;當(dāng)前映射關(guān)注點(diǎn)主要集中在注冊(cè)成功企業(yè)，在科創(chuàng)板企業(yè)注冊(cè)成功后，所有可比A股公司的絕對(duì)和相對(duì)收益均為正，且平均超額收益高達(dá)12.4%，但過(guò)會(huì)、注冊(cè)成功的映射效果在時(shí)間維度上邊際下降。