中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：一度借理財(cái)險(xiǎn)“彎道超車”的天安財(cái)險(xiǎn)，在理財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品“急剎車”后，陷入了兌付危機(jī)。近日，天安財(cái)險(xiǎn)母公司西水股份回復(fù)上交所問詢函，承認(rèn)公司在2019年5-7月存在資產(chǎn)負(fù)債累計(jì)現(xiàn)金流缺口。

天安財(cái)險(xiǎn)2019年1月至4月完成理財(cái)險(xiǎn)兌付404.80億元，2019年5月至12月需兌付154.21億元，2020年需兌付16.44億元。天安財(cái)險(xiǎn)稱，將采取信托產(chǎn)品提前到期、不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目處置等方式補(bǔ)充流動(dòng)性。但即使大規(guī)模變賣所持資產(chǎn)，回款進(jìn)度仍不及預(yù)期。對(duì)此，天安財(cái)險(xiǎn)不排除未來處置興業(yè)銀行股票的方式保持流動(dòng)性，但若持有興業(yè)銀行的股數(shù)占比將降到3%以下，將失去向興業(yè)銀行公司提名董事的權(quán)利。

變賣資產(chǎn)無疑可以解燃眉之急，但同時(shí)也讓天安財(cái)險(xiǎn)失去了相關(guān)資產(chǎn)投資收益，近幾年該公司用投資收益覆蓋掉的承保虧損也再度體現(xiàn)在利潤(rùn)表上。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年，天安財(cái)險(xiǎn)投資收益73.18億元，盡管前五大主營(yíng)險(xiǎn)種全部承包虧損，當(dāng)年承保虧損高達(dá)11.13億元，但整體盈利仍1.29億元。

而今年一季度，該公司凈虧損額達(dá)13.48億元。且按季度來看，天安財(cái)險(xiǎn)虧損額正在擴(kuò)大，2018年第四季度，其虧損2.91億元;2018年第三季度，其虧損209.70萬元。

資產(chǎn)負(fù)債存在現(xiàn)金流錯(cuò)配 現(xiàn)金流拆東墻補(bǔ)西墻

2018年，天安財(cái)險(xiǎn)持續(xù)處于理財(cái)型保險(xiǎn)凈兌付時(shí)期，“保戶儲(chǔ)金及投資款”科目資金流入為零，資金流出為1187億元。截至2018年12月31日，天安財(cái)險(xiǎn)理財(cái)險(xiǎn)余額為566.35億元，其中2019年1月至4月完成理財(cái)險(xiǎn)兌付404.80億元，5月至12月尚需完成理財(cái)險(xiǎn)兌付154.21億元。

西水股份回復(fù)問詢函時(shí)表示，2019年1月至4月，天安財(cái)險(xiǎn)已兌付的資金，主要包括通過債券、股票、基金、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)賣出釋放資金112.85億元;通過信托產(chǎn)品提前清算、銀行存款提前支取等方式籌集資金142.99億元;通過賣出回購(gòu)融入資金146.18億元。

西水股份問詢函回復(fù)公告稱，“在不考慮無明確到期期限資產(chǎn)的情況下，公司在2019年5-7月存在資產(chǎn)負(fù)債累計(jì)現(xiàn)金流缺口”。事實(shí)上，為滿足2019年1至4月的理財(cái)險(xiǎn)兌付，天安財(cái)險(xiǎn)開始“變賣”資產(chǎn)，包括信托產(chǎn)品提前到期、不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目處置、提前支取定期存款、通過股權(quán)投資基金、興業(yè)銀行股權(quán)等資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資等方式謀求資金。

中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)所在回應(yīng)函中確認(rèn)，在資管新規(guī)明確要求打破剛兌的情況下，天安財(cái)險(xiǎn)持有的集合信托產(chǎn)品不存在股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方或擔(dān)保方發(fā)生嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難、違反合同條款等可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)到期不能收回的情況，持有的股權(quán)投資基金不存在嚴(yán)重下跌或非暫時(shí)性下跌的情況。

同時(shí)，西水股份也承認(rèn)子公司天安財(cái)險(xiǎn)投資資產(chǎn)股權(quán)投資基金、集合信托產(chǎn)品與理財(cái)險(xiǎn)兌付存在一定程度的現(xiàn)金流錯(cuò)配。

公開數(shù)據(jù)顯示，2013年到2015年，天安財(cái)險(xiǎn)資產(chǎn)從70億元一舉躍升至1600億元，投資理財(cái)型保險(xiǎn)的“保戶儲(chǔ)金及投資款”也呈現(xiàn)出爆發(fā)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2014-2016年，天安財(cái)險(xiǎn)“保戶儲(chǔ)金及投資款”分別為259.26億元、1266.99億元、2474.82億元，同比增長(zhǎng)11280%、388.7%、95.33%。

一般來說，“新錢還舊債”是這類保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)流動(dòng)性問題的主要模式。然而，2017年之后，監(jiān)管部門開始嚴(yán)控非壽險(xiǎn)投資型業(yè)務(wù)。天安財(cái)險(xiǎn)由此進(jìn)入去存量階段，不再發(fā)售此類產(chǎn)品，2017年、2018年的“保戶儲(chǔ)金及投資款”也降至1702.49億元和566.35億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，由于投資理財(cái)產(chǎn)品對(duì)險(xiǎn)企的現(xiàn)金流影響非常大，如果保險(xiǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單薄，這類產(chǎn)品一旦達(dá)到一定規(guī)模，下一期就需要繼續(xù)保持其相當(dāng)?shù)氖找?，不然就?huì)給企業(yè)的流動(dòng)性造成很大壓力。

為了應(yīng)對(duì)理財(cái)險(xiǎn)的到期給付，西水股份在回復(fù)函中也亮出了天安財(cái)險(xiǎn)的“家底”。

截至2018年12月31日，天安財(cái)險(xiǎn)主要投資資產(chǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資232.4億和可供出售金融資產(chǎn)683.6億元，合計(jì)916.0億元，約占公司總資產(chǎn)的80%。其中：長(zhǎng)期股權(quán)投資包括上市股權(quán)投資興業(yè)銀行205.9億元、未上市股權(quán)投資上海信泰天安置業(yè)有限公司26.5億元，可供出售金融資產(chǎn)包括信托產(chǎn)品449.1億元、股權(quán)投資基金183.4億元、上市股票投資16.3億元、債券投資17.7億元、證券投資基金6.8億元以及未上市股權(quán)投資5.6億元。

數(shù)據(jù)顯示，2019年5-7月，天安財(cái)險(xiǎn)的累計(jì)主要資產(chǎn)與主要負(fù)債的現(xiàn)金流匹配情況為負(fù)值，分別為-26.65億元、-139.26億元、-56.56億元。

天安財(cái)險(xiǎn)也承認(rèn)，在不考慮無明確到期期限資產(chǎn)的情況下，2019年5-7月存在資產(chǎn)負(fù)債累計(jì)現(xiàn)金流缺口。

轉(zhuǎn)讓興業(yè)銀行股權(quán)收益融資 變賣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拖累信用評(píng)級(jí)

面對(duì)日漸吃緊的現(xiàn)金流缺口，天安財(cái)險(xiǎn)不得不變賣資產(chǎn)。據(jù)了解，天安財(cái)險(xiǎn)計(jì)劃通過出售投資性房地產(chǎn)、提前結(jié)束信托產(chǎn)品、處置其他無固定期限資產(chǎn)等方式補(bǔ)充資金，滿足理財(cái)險(xiǎn)兌付及對(duì)外融資償還的資金需求。

而天安財(cái)險(xiǎn)在進(jìn)行資產(chǎn)處置過程中，回款進(jìn)度并不及預(yù)期。

2019年3月，天安財(cái)險(xiǎn)將其持有的興業(yè)銀行4.98億股股權(quán)對(duì)應(yīng)的收益權(quán)，轉(zhuǎn)讓給華夏人壽，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總額87.88億元，按照約定，在轉(zhuǎn)讓期限(即2019年5月)屆滿之時(shí)，天安財(cái)險(xiǎn)按照約定價(jià)格，回收標(biāo)的股權(quán)收益權(quán)。

隨著到期日逼近，天安財(cái)險(xiǎn)通過出售投資資產(chǎn)收回10億元，提前贖回金融產(chǎn)品回收27億元，計(jì)劃出售資管計(jì)劃即股權(quán)資產(chǎn)回款9億元等，多計(jì)并施籌集資金，卻未能按時(shí)足額回收標(biāo)的股權(quán)收益權(quán)。

近日，天安財(cái)險(xiǎn)即與華夏人壽簽署了《股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，華夏人壽同意在回購(gòu)利率保持不變的情況下，天安財(cái)險(xiǎn)將原協(xié)議下的轉(zhuǎn)讓日延遲到2019年6月份，即約定的轉(zhuǎn)讓價(jià)款支付日順延為6月6日至6月14日。

在回復(fù)函中，西水股份強(qiáng)調(diào)，2019年5月，因資產(chǎn)處置回款進(jìn)度低于預(yù)期，天安財(cái)險(xiǎn)擬提交董事會(huì)議案，提請(qǐng)董事會(huì)授權(quán)管理層根據(jù)其理財(cái)險(xiǎn)兌付、對(duì)外融資到期等負(fù)債端現(xiàn)金流需求與資產(chǎn)端現(xiàn)金流供給的匹配情況，在部分存在現(xiàn)金流缺口的時(shí)段，通過賣出興業(yè)銀行股票的方式增加資金來源。目前尚未確定召開董事會(huì)的具體日期。

不得不提的是，如天安財(cái)險(xiǎn)處置興業(yè)銀行股票，西水股份及天安財(cái)險(xiǎn)合計(jì)持有興業(yè)銀行的股數(shù)占比將降至3%以下，西水股份及天安財(cái)險(xiǎn)將不具有向興業(yè)銀行公司提名董事的權(quán)利，西水股份及天安財(cái)險(xiǎn)將不再符合按照長(zhǎng)期股權(quán)投資對(duì)興業(yè)銀行股權(quán)投資進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的基礎(chǔ)，將按照金融工具準(zhǔn)則進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，進(jìn)而會(huì)對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

此外，在此番轉(zhuǎn)讓之前，西水股份以持有的興業(yè)銀行股票與招商證券股份有限公司進(jìn)行質(zhì)押回購(gòu)交易，質(zhì)押股票3430萬股取得借款2.9億元，借款期限12個(gè)月，自2018年12月10日至2019年12月9日止，質(zhì)押股票的賬面價(jià)值為7.27億元。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司近日發(fā)布報(bào)告稱，天安財(cái)險(xiǎn)2019年面臨較大的滿期給付壓力，短期流動(dòng)性壓力加大，投資收益持續(xù)下滑，盈利能力有所波動(dòng)。中債資信稱，若優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)最終控制權(quán)轉(zhuǎn)移，公司資產(chǎn)質(zhì)量和流動(dòng)性將進(jìn)一步下降，對(duì)公司信用水平產(chǎn)生負(fù)面影響。故而中債資信評(píng)定天安財(cái)險(xiǎn)主體信用等級(jí)為“AA”，列入負(fù)面信用觀察名單。

受理財(cái)險(xiǎn)兌付影響，天安財(cái)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅縮水，數(shù)據(jù)顯示，天安財(cái)險(xiǎn)2016年資產(chǎn)總額為3026.97億元，2019年一季度末縮減至932.97億元。

今年一季度巨虧13.48億元 五大主營(yíng)險(xiǎn)種全部承保虧損

可投資規(guī)模下降，直接影響了天安財(cái)險(xiǎn)的投資收益及盈利能力。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年，天安財(cái)險(xiǎn)投資收益73.18億元，盡管承保虧損11.13億元，但整體盈利1.29億元。

中債資信直言稱，“天安財(cái)險(xiǎn)盈利來源主要依賴于投資收益”，2019年1季度，天安財(cái)險(xiǎn)為滿足流動(dòng)性需要，變現(xiàn)投資資產(chǎn)規(guī)模較大，“導(dǎo)致投資收益繼續(xù)大幅下降至-0.86億元，進(jìn)而對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。”

事實(shí)上，也如中債資信報(bào)告所言，天安財(cái)險(xiǎn)出現(xiàn)虧損，今年一季度凈虧損額達(dá)13.48億元;2018年第四季度，天安財(cái)險(xiǎn)虧損2.91億元;2018年第三季度，其虧損209.70萬元。

公開資料顯示，天安財(cái)險(xiǎn)成立于1995年1月，是中國(guó)首家由企業(yè)出資組建的股份制商業(yè)保險(xiǎn)公司，總部設(shè)在上海市浦東新區(qū)，注冊(cè)資本為177.6億元。2012年之前，該公司已虧損多年。

隨著2012年天安財(cái)險(xiǎn)新總裁高煥利的上任，以及其對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)大刀闊斧的改革，這一局面的得到改善。彼時(shí)，高煥利所帶領(lǐng)的天安財(cái)險(xiǎn)制定并實(shí)施了傳統(tǒng)險(xiǎn)和理財(cái)險(xiǎn)“雙輪”驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)“三年再造新天安”目標(biāo)。公開數(shù)據(jù)顯示，2013年到2016年，天安財(cái)險(xiǎn)資產(chǎn)從70億元一舉躍升至3600億元。

天安財(cái)險(xiǎn)2018年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，天安財(cái)險(xiǎn)的主營(yíng)保險(xiǎn)產(chǎn)品包括車險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)，五大險(xiǎn)種保費(fèi)收入分別為119.07億元、8.75億元、7.94億元、4.73億元、3.99億元。但五大險(xiǎn)種在2018年全部承保虧損，分別虧損6.79億元、1.90億元、2381萬元、3883萬元、4605萬元。

對(duì)天安財(cái)險(xiǎn)而言，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)最為重要，車險(xiǎn)保費(fèi)收入占比為78.62%;承保虧損主要由車險(xiǎn)、意外險(xiǎn)和保證險(xiǎn)造成，占比為90.10%。

2018年，天安財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為105.61%，較上年上升3.43個(gè)百分點(diǎn)。其中，綜合賠付利率59.42%，較上年上升1.3個(gè)百分點(diǎn);綜合費(fèi)用率46.19% ，較上年上升2.12個(gè)百分點(diǎn)。該公司稱，車險(xiǎn)成本率上升主要有兩個(gè)原因，一是行業(yè)車險(xiǎn)整體銷售成本上升，二是車險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率增長(zhǎng)。

天安財(cái)險(xiǎn)保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)為-1.33億元，主要受信保業(yè)務(wù)賠付影響。2018年多家中小財(cái)險(xiǎn)公司承保的網(wǎng)貸平臺(tái)出現(xiàn)不同程度的違約情況，面臨不小的賠付壓力。天安財(cái)險(xiǎn)承保的房抵貸業(yè)務(wù)也發(fā)生不同程度的違約，2018年信保業(yè)務(wù)已決賠款1440.14萬元，提取未決賠款準(zhǔn)備金金額1.38億元，信保業(yè)務(wù)綜合賠付率為258.10%。

2019年，天安財(cái)險(xiǎn)提出了“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、理賠專項(xiàng)管控、非車戰(zhàn)略發(fā)展、財(cái)務(wù)成本管控、依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)”的整體思路。但有媒體報(bào)道稱，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝則認(rèn)為，非車險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈演越烈，探路非車險(xiǎn)也并非易事。還有另有業(yè)內(nèi)人士稱，簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)向非車險(xiǎn)或并不可取，無論是車險(xiǎn)還是非車險(xiǎn)，大型險(xiǎn)企都具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，要想立足，還是需要構(gòu)建核心能力。