中國基金報記者 吳君 房佩燕 姚波

北京時間3月1日凌晨，MSCI又宣布了一項重磅利好!將增加中國A股在MSCI指數(shù)中的權(quán)重，從5%增加至20%，具體分三步實施。

對于這一次調(diào)整，業(yè)內(nèi)測算對A股市場將帶來約5000億元的增量資金，那么它將對A股產(chǎn)生怎樣的影響，有哪些個股率先獲益?我們逐個解讀。

一、5%至20%，421只股票將受益

3月1日，明晟公司(MSCI)宣布：將擴大中國A股在MSCI全球基準指數(shù)中的納入因子至20%(當(dāng)前為5%)。

這將分三步實施：

步驟 1： 作為 2019 年 5 月的半年度指數(shù)審議的一部份，MSCI 會把指數(shù)中的現(xiàn)有的中國大盤 A股納入因子從 5%增加至 10%，同時以 10%的納入因子納入中國創(chuàng)業(yè)板大盤 A 股。

步驟 2：作為 2019 年 8 月的季度指數(shù)審議的一部份，MSCI 會把指數(shù)中的所有中國大盤 A 股納入因子從 10%增加至 15%。

步驟 3：作為 2019 年 11 月的半年度指數(shù)審議的一部份，MSCI 會把指數(shù)中的所有中國大盤 A 股納入因子從 15%增加至 20%，同時將中國中盤 A 股(包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票)以 20%的納入因子納入 MSCI 指數(shù)。

完成此三步實施后， MSCI 新興市場指數(shù)的預(yù)計成分股中有 253 只中國大盤 A 股和 168 只中國中盤 A 股(其中包括了 27 只創(chuàng)業(yè)板股票);這些 A 股在此指數(shù)中的預(yù)計權(quán)重約 3.3% 。

MSCI表示，咨詢期間收集的反饋意見表明，國際機構(gòu)投資者更傾向于分三個步驟增加中國大盤 A 股的權(quán)重，而不是 MSCI 原先提出的兩步建議。主要的考慮是為了減輕指數(shù)調(diào)倉執(zhí)行期間的潛在交易壓力。此外，相當(dāng)一部分的投資者還建議，中盤 A 股應(yīng)在大盤 A 股權(quán)重增加的時候一起納入 MSCI 指數(shù)，從而更加順暢的實施大中盤 A 股的有序納入。最后，將創(chuàng)業(yè)板加入符合 MSCI 全球可投資市場指數(shù)規(guī)則的證券交易所名單的提議獲得了投資者的廣泛認可。

MSCI概念大盤股：

不考慮新納入股票，根據(jù)當(dāng)前的行業(yè)分布來看，非銀金融股票數(shù)量最多，占比達到12.3%，其次是銀行和醫(yī)藥生物。而輕工行業(yè)當(dāng)前沒有股票被納入。

二、將帶來約5000億增量資金

此次 MSCI 擴容的方案，MSCI將A股的納入因子從5%提升至20%，業(yè)內(nèi)測算對A股市場帶來的增量資金在5000億左右，具體來看是4000億到6000億之間。

華創(chuàng)證券則估計，這將給 A 股帶來610億美元(約 4135.80 億人民幣)的增量資金。其中2019年5月、8月和2020 年5 月分別有229.70億美元(約人民幣1557.37億人民幣)、242.70 億美元(約1645.51 億人民幣)和 137.60 億美元(約 932.93 億人民幣)的新增資金。

上海申毅投資CEO申毅估計4000多億的流入是必然的。申毅向記者分析，去年主動基金可能沒有加倉中國，低配了;隨著這次擴容，主動基金必然加倉。“MSCI對標基金分兩種，一種是被動的指數(shù)基金，哪一天納入就哪一天進入;還有一種是主動基金，考核基準是這個指數(shù)，這類隨時可以加倉和減倉，但這不能完全確定，空間很大。比如去年MSCI加入，預(yù)計有1000億資金的涌入，但最后涌入的遠遠沒有1000億，因為被動的100多億是加倉了，主動的決定不加倉，相當(dāng)于低配了中國。但是中國占MSCI新興市場指數(shù)里大概45%的權(quán)重，那么5%即納入比例為2.5%，主動基金2.5%的低配是可以接受的，現(xiàn)在變成20%，權(quán)重就超9%了，如果還低配，在主動基金里，考核基準的偏差會很大，所以主動基金是必跟的，不跟是不可能的，除非對中國有重大的負面判斷。所以這一波上去，被動是必加的。”

招商基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)白海峰表示，預(yù)期實際將為A股帶來1000-1500億美元左右的增量資金。“之前明晟公司預(yù)計5%的納入因子會帶來220億美元左右的資金流入，但其實我們四季度最新統(tǒng)計的數(shù)據(jù)是已經(jīng)達到了460億美元。此外，這5%納入因子所帶來的增量資金中主動資金約占80%至85%，說明境外機構(gòu)投資者對A股的看法要遠比國內(nèi)投資者更加樂觀，主動地超配了A股市場。明晟預(yù)料納入因子提高到20%后，預(yù)計將吸引逾800億美元資金流入。但事實上，自A股納入MSCI以來，外資流入量、主動資金占比及MSCI納入權(quán)重的提升速度均遠超市場預(yù)期，因此，我們預(yù)計納入因子提升到20%所帶來的增量資金很可能會再次超過市場預(yù)期。”

創(chuàng)金合信基金指數(shù)策略投資研究部執(zhí)行總監(jiān)陳龍根據(jù)MSCI披露的MSCI新興市場指數(shù)和MSCI全球市場指數(shù)這兩大主要指數(shù)的主被動資產(chǎn)管理規(guī)模估算，此次權(quán)重提升，將新增約660億美元(合約4400億元人民幣)的海外資金進入A股市場。

三、創(chuàng)業(yè)板和中盤股備受關(guān)注

此次變動中，吸引市場眼球的還有一點，擴容后創(chuàng)業(yè)板股票和中盤股被納入符合條件的股票池。這意味著符合條件的中小型A股公司也將進入外資投資的范圍，進一步激發(fā)中小股票市場活力。

具體來看，MSCI文件表示包括168只中國中盤股(其中包括了27只創(chuàng)業(yè)板股票)。

“互聯(lián)互通機制已被實踐證實是投資 A 股市場的可靠渠道。中國 A 股以 5%的納入因子初始納入 MSCI指數(shù)的成功實施為國際機構(gòu)投資者提供了正面的體驗，并促成了他們進一步增加對中國大陸股票市場投資的興趣。” MSCI 董事總經(jīng)理兼 MSCI 指數(shù)政策委員會主席 Remy Briand 先生表示。“中國監(jiān)管機構(gòu)對繼續(xù)改善市場準入條件的堅定承諾是贏得國際機構(gòu)投資者支持的另一個關(guān)鍵因素。此承諾的例證之一是最近幾個月來 A 股停牌數(shù)量已顯著減少。”

四、對股市提振效果：首次納入>首次擴容>二次擴容>完全納入

華創(chuàng)證券綜合一些新興市場國家/地區(qū)(以韓國和臺灣地區(qū)為例)股市納入MSCI過程中市場表現(xiàn)，以及 A 股納入 MSCI 階段的市場表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)納入 MSCI 短期內(nèi)利好股市，增強對海外資金的吸引力，但是提振效果隨著納入因子比例的提高而削弱。對股市的提振效果來看，首次納入>首次擴容>二次擴容>完全納入。

目前 A 股納入 MSCI 共經(jīng)歷了兩個階段：2018 年6月1日，MSCI 首次納入因子為2.5%;2018 年 9 月 1 日，A 股納入因子提升至 5%。從股市走勢來看，MSCI 擴容后的一個月內(nèi) A 股有所上漲，但提振作用隨納入比例提高而削弱。數(shù)據(jù)來看，首次納入上證綜指一周內(nèi)下跌-0.26%，一個月內(nèi)上漲 7.41%;首次擴容一周內(nèi)下跌-0.84%，一個月內(nèi)上漲 3.53%。

從資金流入來看，A 股納入 MSCI 增加了對海外資金的吸引力，但是隨著納入比例的提高，利好消息逐漸被市場消化，對海外資金的吸引力也有所下降。從數(shù)據(jù)來看，首次納入一周內(nèi)北上資金凈流入74.88 億元，一個月內(nèi)凈流入151.39 億元;首次擴容一周內(nèi)北上資金凈流入-8.55 億元，一個月內(nèi)凈流入113.12 億元。

五、MSCI納入A股的歷程

其實，從2013年開始，A股已經(jīng)四次連續(xù)4年被列入MSCI新興市場指數(shù)觀察名單之中，終于在2017年6月拿到了“準入證”。

2018年6月1日，A股正式以納入2.5%比例納入MSCI;9月A股正式以5%的比例納入MSCI。

2018年9月，MSCI發(fā)布《MSCI進一步增加A股在MSCI指數(shù)中權(quán)重展開咨詢》，此次咨詢結(jié)果將在2019年3月1日之前公布，MSCI 計劃咨詢的內(nèi)容主要包括：

(1)提高A股在MSCI比例的納入因子：將中國大盤A股的納入因子從5%提高至20%，于2019年 5 月半年度指數(shù)評審和2019年8月季度指數(shù)評審分步實施，每次提高7.5%。

(2)納入創(chuàng)業(yè)板符合條件的股票：從2019年5月半年度指數(shù)評審開始，將深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場加入符合條件的證券交易所名單。

(3)納入中盤A股：在2020年5月半年度指數(shù)評審時，以20%的納入因子納入中盤A股。

2019年3月1日，MSCI宣布：將擴大中國A股在MSCI全球基準指數(shù)中的納入因子至20%，并分3步走。

六、方星海：今年6000億外資將流入A股

而在今年1月12日的第二十三屆中國資本市場論壇上，中國證監(jiān)會副主席方星海預(yù)計，今年外資流入A股的資金量有望達到6000億元。

方星海指出，去年資本市場在開放方面邁了很大一步，無論是機構(gòu)入駐還是引入境外資金;無論是股市、債市還是期貨市場，對外開放都邁出了很大一步。

從機構(gòu)角度，證監(jiān)會將對證券公司、基金管理公司、期貨公司三大類機構(gòu)全面開放，外資持股可以占比51%，3年以后外資可以100%控股。2018年11月，瑞銀證券成為首家外資擁有51%的合資券商。方星海表示，現(xiàn)在已有若干家美資、日資、歐資的大型國際投行正在獲得51%的股權(quán)過程中，兩年以后股權(quán)融資可達到100%。

在資金流入方面，外資通過滬深港通凈流入A股的額度在大幅度增加。“去年凈流入A股達3000億元，今年預(yù)計會進一步增加，6000億元應(yīng)該是可以預(yù)期的。”方星海稱，將A股納入MSCI指數(shù)成份股的比例從5%提高到20%，吸引外資是非常大的。富時羅素指數(shù)也宣布將A股納入，納入比例是25%。最近道瓊斯也宣布納入A股，大概能帶來150億美元資金進入A股?？傮w算了算，相對于2018年，今年的股市可以期待。

此外，3月27日下午方星海表示，資本市場對外開放是證監(jiān)會重點推進的工作，今年在對外開放將在更高層次、更廣范圍、更多方式引進來，走出去，中國資本市場規(guī)模增長很快，對全球機構(gòu)有很強吸引力，引進來有很大的優(yōu)勢，在走出去方面，還在初步階段，產(chǎn)品要率先走出去。能夠讓中國資本市場惠及世界經(jīng)濟發(fā)展，促進全球金融市場健康發(fā)展。

七、外資持續(xù)流入，將與國內(nèi)機構(gòu)勢均力敵

從去年12月底開始，外資就在持續(xù)凈流入，而到了2019年初資金流入呈現(xiàn)加速趨勢。截至2月28日，今年以來，北上資金通過滬股通和深股通，已經(jīng)持續(xù)流入1210.80億元，其中滬股通今年流入634.87億元，深股通今年流入575.93億元。單單2月份就流入了603.92億元?？梢娡赓Y從去年底到今年初一直在買入A股。

國信證券整理數(shù)據(jù)，整體來看外資對A股的布局戰(zhàn)線已經(jīng)持續(xù)了三個多季度。

其中外資布局A股的力度在2019年年初有所增強，1 月開始資金流入呈現(xiàn)加速趨勢。

從外資持股市值占A股總市值的比重看，雖然整體目前仍是不到2%的水平，但該比例持續(xù)上升，說明外資持續(xù)布局 A 股的思路始終沒變，其在 A 股市場上的“話語權(quán)” 也是與日俱增。如果我們只看主動型偏股基金的倉位，按照這個趨勢，2019 年外資持股占比很可能會與國內(nèi)機構(gòu)勢均力敵。

對此，創(chuàng)金合信基金認為，當(dāng)前外資持續(xù)進入A股，與A股本身估值便宜和納入MSCI所帶來的增量資金預(yù)期均有關(guān)系。經(jīng)過2018年的深度下跌，2018年末A股整體估值(PE)僅有12倍，遠低于美國標普500的20倍，對于秉持價值投資理念的海外投資者來說，A股的吸引力不斷提升;而伴隨著A股逐步納入MSCI全球指數(shù)體系，跟蹤相關(guān)MSCI指數(shù)的龐大資金，尤其是被動的指數(shù)基金，將不得不跟隨納入的步驟進入A股市場，并逐步提高投資金額。

招商基金則表示，回頭看年初以來A股市場的上漲，就會看到有些是A股熟悉的味道，而另一些已經(jīng)悄然發(fā)生了結(jié)構(gòu)性改變。這一波上漲中，很多過去熟悉的板塊輪動，比如5G、消費電子、農(nóng)林牧漁、非銀金融等都出現(xiàn)了快速甚至跳空上漲，但更應(yīng)該看到，一些符合國際投資者“價值投資、長期投資、責(zé)任投資”標準的標的都取得了較大漲幅。未來無論市場短期內(nèi)以什么樣的風(fēng)格進行演繹，長期來看，在A股確定的國際化趨勢下，價值投資都是投資者最專業(yè)最理性的選擇。

八、外資重視家用電器、食品飲料等消費股

行業(yè)上看，外資機構(gòu)重視家用電器、食品飲料等消費股，偏好金融以及電子醫(yī)藥生物等行業(yè)，上述行業(yè)投資市值占總投資市值近七成;此外，對于食品飲料、家用電器、休閑服務(wù)和建筑材料這幾個行業(yè)來說，外資相對國內(nèi)機構(gòu)享有具有較強的“定價權(quán)”。

因此，在此次 MSCI 擴容過程中，國信證券認為上述行業(yè)或?qū)⑹芤嬗谕赓Y的持續(xù)流入。

對于個股的布局，外資依然遵循其特有的風(fēng)格偏好，從統(tǒng)計情況來看，外資更青睞行業(yè)龍頭公司。對于部分A股龍頭公司，外資的成交金額已經(jīng)接近半數(shù)或以上，而且該比例呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。這意味著外資對這些股票的定價權(quán)越來越強勢，這些行業(yè)龍頭也將繼續(xù)受益于 MSCI 擴容帶來的外資流入。

九、公私募重視MSCI擴容，將利好A股市場

招商基金國際業(yè)務(wù)部總監(jiān)白海峰表示，如果將明晟20%納入因子帶來的資金量與今年北上外資和富時納入A股帶來的增量資金加總，估計今年外資在A股的資金量可能會達到1.5萬億元人民幣，與國內(nèi)公募基金、保險基金兩大機構(gòu)投資者形成三足鼎立的格局。這樣看來，A股市場機構(gòu)化、國際化的趨勢已然非常顯著，這是一個勢不可擋的必然趨勢，當(dāng)然也會對A股市場風(fēng)格、估值定價等各方面都會產(chǎn)生深遠的影響。

創(chuàng)金合信基金指數(shù)策略投資研究部執(zhí)行總監(jiān)陳龍認為，對A股市場有兩方面影響，一是納入比例擴大，當(dāng)前納入比例為5%，MSCI擬提議擴大到20%，相當(dāng)于增加15%，這意味著將新增約660億美元的海外資金進入A股市場，為A股向上提供新動能。二是納入股票范圍擴大，考慮納入中盤股和創(chuàng)業(yè)板股票，這意味著符合條件的中小型A股公司也將進入外資投資的范圍，進一步激發(fā)中小股票市場活力。

此外，申毅表示，隨著MSCI指數(shù)的發(fā)布，市場多了一層投資的維度，給了很多機構(gòu)被動的發(fā)展，即從主動選股向量化轉(zhuǎn)移，這是國際市場近20年的發(fā)展方向趨勢，中國今后20年的方向也是這個。

十、公私募已積極布局

在布局上，申毅在這一塊也做了較早和深入的布局。一方面是推出對標MSCI的策略指數(shù)，另一方面是發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。“之前已經(jīng)和華證指數(shù)公司合作發(fā)布的國內(nèi)第一條對標MSCI的指數(shù)，叫華證-申毅大盤多因子量化增強策略指數(shù)，這是第一個私募發(fā)布策略指數(shù)，如果對標多了，和投資人的合作會更加寬泛。這個指數(shù)有意識地選取了大盤，考核基準是跑贏MSCI中國指數(shù)，非常受配置類機構(gòu)歡迎。”

中歐瑞博董事長吳偉志向記者表示，公司在去年年底和今年年初的布局，也有考慮MSCI擴容這些因素的。MSCI對其投資會造成一定影響，外資投資是會偏向優(yōu)質(zhì)藍籌，中歐瑞博在投資時也會平衡配置成長股和優(yōu)質(zhì)藍籌。

白海峰則表示，2018年4月，公司率先布局了業(yè)內(nèi)首只中國A股國際通指數(shù)基金——招商MSCI中國A股國際通指數(shù)基金A/C。與其它MSCI中國A股相關(guān)的綜合型指數(shù)相比，MSCI中國A股國際通指數(shù)是唯一一只及時跟蹤A股被納入MSCI進度的指數(shù)，其成分股大概率直接受益于這一重大國際利好，能夠更便捷、快速、精準地捕捉A股“入摩”所帶來的投資機會。該指數(shù)涵蓋了A股市場眾多優(yōu)質(zhì)大盤藍籌股，主要集中在A股主板大市值的金融、地產(chǎn)、消費和科技四大板塊的行業(yè)龍頭，兼顧藍籌和價值成長雙輪驅(qū)動，將是未來外資流入的主要標的。自該基金成立以來，通過精細化專業(yè)管理把組合回撤控制在最小范圍內(nèi)，超額收益明顯。

平安基金ETF指數(shù)投資部總監(jiān)成鈞告訴記者，目前平安基金旗下有平安MSCI中國A股國際ETF和聯(lián)接基金、平安MSCI中國A股國際低波ETF，共計3只產(chǎn)品，其中平安MSCI中國A股國際ETF被動跟蹤MSCI中國A股國際指數(shù)，是跟蹤該指數(shù)的基金中規(guī)模最大的一只。平安MSCI中國A股國際低波ETF則是在跟蹤MSCI中國A股國際指數(shù)的基礎(chǔ)上，使用低波動因子策略的Smart Beta ETF。

陳龍則表示，目前創(chuàng)金合信基金旗下有一只MSCI主題基金，成立于2018年2月7日，跟蹤標的指數(shù)是 MSCI中國A股國際指數(shù)。該指數(shù)一開始即按照納入A股的最終范圍來設(shè)計，不僅包含目前已納入的大盤股，也包含了未來可能納入的中小股票。因此，當(dāng)MSCI擴大納入范圍時，創(chuàng)金合信MSCI中國A股國際指數(shù)基金沒有集中調(diào)整持倉的壓力，可以給投資者帶來更加穩(wěn)定的業(yè)績;并且，創(chuàng)金合信MSCI中國A股國際指數(shù)基金已經(jīng)提前建倉未來可能納入的中小股票，將受益于其他MSCI主題基金新建倉中小股票所帶來的市場影響。

高溪資產(chǎn)執(zhí)行董事陳繼豪的策略是目前先看反彈的延續(xù)性，倉位控制在5成左右，加以必要的對沖。畢竟現(xiàn)在漲幅較大，市場需要調(diào)整。“MSCI的進來會關(guān)注，但他們不會影響我們原有的策略。外資在年初以來持續(xù)資金凈流入，已經(jīng)表明看好新興市場的發(fā)展前景。我們有理由堅信，中國股市一定會走出牛市行情。”