1、22年的中期策略中，我們提出22年是科創(chuàng)板最后的蟄伏，22年底或者23年初是戰(zhàn)略布局科創(chuàng)板大級別底部的時間。

22年底的年度策略報告中，我們提出科創(chuàng)50是23年年度最看好的指數(shù)。

2、大安全(科技自立自強是去年我們看好的主要邏輯)和AI(是去年底預(yù)期之外的產(chǎn)業(yè)進展)是科創(chuàng)板的α，全球半導體周期是科創(chuàng)板的β，這些因素越往下半年看，似乎對科創(chuàng)板越有利。

【資料圖】

3、最近這段時間，分歧最大的是科技板塊的交易擁擠度上升太快，TMT四個行業(yè)的成交額占比在3月下旬超過40%，來到19年的高點。

4、在前期的報告中，通過復(fù)盤成交額占比過去幾年在新能源板塊的應(yīng)用，我們得出了幾個結(jié)論：

(1)短期成交額占比達到或者接近前次高點的時候，行情不會馬上結(jié)束，情緒會進入亢奮階段，板塊形成內(nèi)部輪動、補漲，大概持續(xù)幾周時間(平均1個月)。

(2)隨后一段時間，成交額占比會回落，情緒退潮，板塊會休息一段時間。

(3)更中長期來看，股價能否創(chuàng)新高，就取決于產(chǎn)業(yè)趨勢和基本面兌現(xiàn)的情況。

(4)也就是說，成交額占比的指標，只能用來衡量市場熱度和短期擇時，但對中長期的股價趨勢沒有太多指引意義。

5、因此，從3月下旬TMT板塊成交額占比大幅飆升以后，板塊就進入了1個月左右的亢奮階段，內(nèi)部開始補漲、輪動。4月中下旬開始，成交額占比會逐步回落，板塊也可能會開始調(diào)整。但關(guān)鍵是下半年是否有基本面兌現(xiàn)，關(guān)乎科創(chuàng)板為代表的TMT板塊能否再創(chuàng)新高。

6、這其中一個重要的β因素就是全球半導體周期的位置。

(1)全球半導體周期見底回升，預(yù)示著周期的出清，如果疊加一輪新的科技產(chǎn)業(yè)周期產(chǎn)業(yè)的需求，往往會催生大級別的TMT主線行情，因此，全球半導體周期本身對于TMT行情具有指引意義。而對于不同的產(chǎn)業(yè)周期，可能利好的方向也不同。

自2008年以來，全球經(jīng)歷了4輪半導體產(chǎn)業(yè)周期，分別是09-11年、12-16年年中、16年年中-19年年中、19年年中至今，其中，全球半導體銷售周期見底回升，往往與A股的TMT主線行情相對應(yīng)。

(2)除了2016-2017年全球半導體產(chǎn)業(yè)周期的回升并未疊加新的科技產(chǎn)業(yè)周期、僅帶來消費電子的超額收益回升以外，09年、12年、19年半導體周期的回升，分別都對應(yīng)著國內(nèi)進入智能手機周期(3G時代)、移動互聯(lián)周期(4G時代)、AloT周期(5G時代)，從而為TMT板塊的基本面提供核心支撐。

7、全球半導體周期可能即將觸底，有望看到周期與技術(shù)共振，如果美國消費盡快出清就會更有利

(1)全球半導體銷售額(三個月移動均值)同比增速由2021年8月的高點29.7%，持續(xù)回落至2023年1月的-18.5%，2月的當月同比進一步下滑至-20.7%。美國的消費需求(零售銷售)和經(jīng)濟景氣指標(PMI)對全球半導體周期具有較強的指引意義。

(2)根據(jù)美聯(lián)儲專題報告的模型延伸推算，美國居民部門自2020年初起積累的超額儲蓄，將在2023年9月-10月之間全部消耗完畢，也就是說美國的消費數(shù)據(jù)在半年左右的時間可能會明顯下滑。如果美國消費能夠盡快出清，對全球半導體周期的β而言也是一件好事。

8、科技指數(shù)平均領(lǐng)先半導體周期1-2個季度

(1)費城半導體指數(shù)周期波動跟隨半導體銷售周期，指數(shù)周期拐點平均領(lǐng)先半導體周期2個月左右，05年至今指數(shù)領(lǐng)先時長提升至1-2個季度。

(2)指數(shù)估值角度：費城半導體指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)的估值領(lǐng)先半導體周期的時長更長，主因周期后半段盈利下降帶來估值提升。

(3)每輪周期低點到高點，費城半導體指數(shù)的平均漲幅為80.2%，納斯達克綜合指數(shù)的平均漲幅為153%。

（文章來源：天風證券）