市場拉鋸或繼續(xù)，持續(xù)關(guān)注景氣爬坡+政策加持的數(shù)字基建

行情面：上周市場三方力量拉鋸：1)基金發(fā)行低迷下，大金融板塊表現(xiàn)不振；2)超跌賽道股出現(xiàn)反彈；3)穩(wěn)增長+東數(shù)西算政策加持下，傳統(tǒng)基建和新基建表現(xiàn)繼續(xù)不俗。資金面：市場縮量上漲，資金供給平淡，偏股公募發(fā)行和北向資金流入均較去年同期有所放緩。政策面：發(fā)改委等部門四大政策推出，落實(shí)2022.2.16國常會(huì)要求，涵蓋工業(yè)穩(wěn)增長、消費(fèi)紓困、創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)和數(shù)字基建等方面。綜合而言，穩(wěn)增長政策已行至“拐點(diǎn)、幅度、有效性”三階段的第二段，拉鋸行情或繼續(xù)，維持雙主線配置——1.受益于國內(nèi)寬信用但不受制于海外緊貨幣的非金融央企；2.智能車+數(shù)據(jù)基建。

市場復(fù)盤：三方拉鋸，超跌賽道股與新舊基建仍有支撐

上周市場三板塊拉鋸博弈：1)大金融板塊——基金發(fā)行低迷下，短期財(cái)富管理敘事邏輯遭質(zhì)疑，致以東方財(cái)富為代表的非銀金融表現(xiàn)不佳，但長期而言，居民財(cái)富從房產(chǎn)和銀行理財(cái)轉(zhuǎn)向權(quán)益市場的趨勢未出現(xiàn)根本性改變；2)超跌賽道股——以電新為代表的超跌賽道股反彈，我們認(rèn)為在絕對(duì)+相對(duì)景氣邏輯下，電新板塊在去年8-9月中樞位有支撐，當(dāng)前水平仍有回暖空間，Q2后超額行情或再度開啟；3)穩(wěn)增長基建板塊——傳統(tǒng)基建：部分地方政府固定投資增速加碼+保租房建設(shè)提速；新基建：中短期內(nèi)，數(shù)字基建繼續(xù)受到政策支持+景氣爬坡支撐。

政策面：政策發(fā)力，支持工業(yè)、消費(fèi)、創(chuàng)業(yè)與新基建

發(fā)改委會(huì)同多部門推出四大政策：1)工業(yè)領(lǐng)域：布局財(cái)稅、金融支持、保供穩(wěn)價(jià)、投資、用地用能支持。邊際上，擴(kuò)大了減稅降費(fèi)力度和范圍、保供穩(wěn)價(jià)政策長效化、重點(diǎn)行業(yè)投資也進(jìn)一步明確。2)消費(fèi)：提出紓困43條，涵蓋普惠政策、困難行業(yè)針對(duì)政策和精準(zhǔn)防疫政策。3)創(chuàng)業(yè)：與“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”相比，本次政策精準(zhǔn)針對(duì)高校畢業(yè)生vs雙創(chuàng)覆蓋多群體；本次重點(diǎn)支持高質(zhì)量創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目vs雙創(chuàng)重制度建設(shè)；本次激勵(lì)措施全面化vs雙創(chuàng)重創(chuàng)業(yè)融資支持。4)東數(shù)西算：8地建設(shè)國家一體化算力樞紐節(jié)點(diǎn)，數(shù)字基建迎來長期(技術(shù))+中期(景氣)+短期(政策)三重邏輯共振。

資金面：市場縮量上漲，資金供給平淡

上證綜指上周錄得四連陽，但兩市成交額整體縮量，資金供給也并不充裕：1)北向資金：過去一周凈流出23.99億元，短期內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍然對(duì)北向資金行為產(chǎn)生了一定影響，其入場節(jié)奏明顯放緩(年初至今北向流入251.2億元 vs 去年同期凈流入791.3億元)；2)公募發(fā)行：上周新成立偏股型基金份額進(jìn)一步下降，至39.31億份，市場風(fēng)格劇烈切換下，基金賺錢效應(yīng)不佳，今年以來基金發(fā)行節(jié)奏放緩，僅為去年同期水平的20%左右；3)杠桿資金：融資資金活躍度上周環(huán)比進(jìn)一步下滑，融資活躍度已降至2013年4月以來低點(diǎn)。

配置思路：風(fēng)格或繼續(xù)拉鋸，維持雙主線配置

我們維持在2022.2.13《風(fēng)格切換的催化劑與必要條件》中的觀點(diǎn)，新風(fēng)格確立的必要條件(產(chǎn)業(yè)邏輯剪刀差與業(yè)績剪刀差)尚不滿足，當(dāng)前市場或繼續(xù)維持拉鋸風(fēng)格。維持雙主線配置：1)受益于國內(nèi)寬信用但不受制于海外緊貨幣的非金融央企(電力電網(wǎng)、傳統(tǒng)能源、受益于保租房的建筑建材央企和城投/國有房地產(chǎn)企業(yè)等)；2)景氣爬坡的智能汽車和數(shù)字基建，尤其是數(shù)字基建，其同時(shí)滿足強(qiáng)需求(發(fā)改委預(yù)測“十四五”算力需求年化增速超20%)、降成本(能耗成本)、共富裕(穩(wěn)增長發(fā)力點(diǎn))，或受到景氣和政策的雙加持。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。

（文章來源：華泰策略研究）