凜冬已至，2021年開年同樣進(jìn)入冰點的還有南極電商(002127.SZ)的股價。

在短短的四個交易日內(nèi)，公司股價便下挫25.73%。截至1月8日收盤，南極電商報收10.16元，市值僅為249.4億元，距離去年7月時達(dá)到高點的24.41元/股價格已經(jīng)腰斬。突然的下跌讓市場投資者一頭霧水，為什么下跌?誰在出逃?此前對于南極電商的造假傳聞又在坊間發(fā)酵。

1月5日，南極電商發(fā)布異動公告，稱公司股票連續(xù)兩個交易日收盤價格跌幅偏離值累計達(dá)到20%，但公司不存在應(yīng)披露未披露的重大事項，亦不存在控股股東、實際控制人買賣公司股票的行為。

一方面澄清，一方面公司祭出總額5-7億元的回購計劃以支撐公司股價。而此番回購亦是對外界流傳的“造假質(zhì)疑”的表態(tài)。盡管如此，市場卻并不買賬。在回購計劃發(fā)布后首個交易日，截至6日收盤跌幅為6.49%。

方案公布后，公司亦立即落地回購。1月8日晚間，公司公告稱，在7日公司首次通過股份回購專用證券賬戶以集中競價方式回購公司股份550.04萬股，成交金額5630.65萬元。

此外，針對市場上流傳的造假質(zhì)疑，公司在互動平臺上也予以回復(fù)。1月7日，有投資者在互動平臺上詢問公司關(guān)于市場質(zhì)疑的公司財務(wù)舞弊體外循環(huán)問題。公司在互動平臺回應(yīng)稱，所謂體外循環(huán)，純屬質(zhì)疑者臆測。公司稱，2020年公司實現(xiàn)400億元GMV銷售額，每一筆銷售都在各大電商平臺發(fā)生，每一件產(chǎn)品背后包裝都有工廠地址，每一筆銷售都有店鋪ID，所有的數(shù)據(jù)都截取自電商平臺官方數(shù)據(jù)真實可靠、可溯源。截至發(fā)稿，記者多次致電董秘辦，但電話未被接通。

財務(wù)數(shù)據(jù)遭質(zhì)疑

南極電商開年股價的大跌，部分市場人士認(rèn)為源于此前券商質(zhì)疑，

據(jù)記者獲得的名為《盈余管理和盈余操縱的界定和識別》的報告顯示，在“體外循環(huán)造假的識別”分析中，報告指出XX電商存在造假的六大疑點，分別是凈利率非常高而無明顯壁壘;無明顯的競爭對手;非常輕資產(chǎn)的運營模式;財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款、經(jīng)營規(guī)模翻倍增長;員工數(shù)量反而下降;供應(yīng)商和客戶高度重疊。外界認(rèn)為，該份報告中所指的XX電商即為南極電商。

據(jù)該報告顯示，其主要截取了2016年-2017年的數(shù)據(jù)，通過稅務(wù)角度計算的公司當(dāng)年應(yīng)繳納的增值稅金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過財報角度季度的增值稅金額;2014年以來，應(yīng)收賬款占營收的比重提升且波動較大：前五大客戶和前五大供應(yīng)商卻高度重疊;實際控制人無其他體外業(yè)務(wù)，卻頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。2016年3月22日，實控人發(fā)生第一筆股權(quán)質(zhì)押借殼上市之后不到半個月：2017年，公司收入和GMV較2016年大幅增長，公司員工數(shù)量不增反降;2017年，前臺的銷售員工數(shù)較2016年減半，中后臺的技術(shù)人員、財務(wù)人員和行政人員數(shù)量卻增加。

值得注意的是，南極電商應(yīng)收帳款占營收比重確實較高。據(jù)wind顯示，2015年-2019年，南極電商的應(yīng)收賬款余額分別為2.8億元、3.06億元、5.08億元、7.25億元、7.90億元，營收分別為3.89元、5.21億元、9.86億元、33.53億元、39.07億元，占當(dāng)年營收比重分別為72%、59%、52%、22%、20%。

一位從事審計方面人士表示，根據(jù)電商的模式來看，一般都是平臺下單，商家收款后再發(fā)貨，高應(yīng)收占比確實比較有疑問。而另一位審計人士告訴記者，雖然南極電商的一些數(shù)據(jù)確實有些過高，但是并不一定就是財務(wù)造假。

此外，該報告質(zhì)疑的另一要點在于南極電商前五大客戶和前五大供應(yīng)商高度重疊。一位服裝相關(guān)上市企業(yè)人士告訴記者，大部分供應(yīng)商應(yīng)該不會去自己售貨。

值得注意的是，在該份報告流傳后不久，南極電商發(fā)布投資者關(guān)系活動記錄表，間接回應(yīng)上述質(zhì)疑。通過稅務(wù)角度計算的2017年應(yīng)繳納增值稅金額，遠(yuǎn)低于通過財報角度計算的增值稅金額，主要源于其品牌服務(wù)費及商標(biāo)使用費調(diào)整后稅率改變;供應(yīng)商和客戶重疊，主要源于其前期從事的、目前占比很小的貨品銷售業(yè)務(wù)等。

啟動回購 機構(gòu)調(diào)倉

在連續(xù)跌停兩日后，1月5日下午緊急召開視頻電話會議，根據(jù)其后披露顯示，當(dāng)日泰康資產(chǎn)、博時基金、華寶基金、華夏基金等機構(gòu)參與，董事長兼總經(jīng)理張玉祥回答機構(gòu)疑問。

公司董事長兼總經(jīng)理張玉祥在會議上表示，公司預(yù)計2021年GMV會繼續(xù)維持增長，2021年上半年大部分收入依賴信息流量，未來在各個渠道還會開設(shè)1000家-4000家店鋪，銷售“小”而“美”商品。背后的客戶可能僅200家，因為客戶需要多標(biāo)簽滿足商品給消費者的交互。信息流布局為工廠經(jīng)銷商消化庫存商標(biāo)爭取了時間，預(yù)計經(jīng)銷商的消化周期為6-9月，公司會盡量用增量彌補。預(yù)計2021年Q4，GMV、收入、利潤指標(biāo)將會達(dá)到正常的、同步的發(fā)展，公司會積極跟上互聯(lián)網(wǎng)第二次變革。

而在5日晚間，為穩(wěn)定股價，南極電商拋出不低于5億元、不超過7億元的回購計劃。

根據(jù)披露，公司將在董事會審議通過回購股份方案之日起6個月內(nèi)進(jìn)行回購。回購總金額不低于5億元、不超過7億元人民幣，回購股份價格不超過人民幣15元/股(含15元/股)。按回購金額上限測算，預(yù)計回購股份數(shù)量為4666.67萬股，約占公司總股本的1.90%，按回購金額下限測算，預(yù)計回購股份數(shù)量約為3333.33萬股，約占公司當(dāng)前總股本的1.36%。

但即使祭出史上最大規(guī)模回購方案，市場卻并不買賬。在回購計劃發(fā)布后首個交易日，截至6日收盤跌幅為6.49%。

1月7日晚，南極電商披露，公司在白天已進(jìn)行首輪回購。根據(jù)披露，1月7日，南極電商首次通過股份回購專用證券賬戶以集中競價方式回購公司股份550.04萬股，占公司目前總股本0.22%，最高成交價為10.49元/股，最低成交價為10.15元/股，成交金額5630.65萬元(不含交易費用)。縱使資金護(hù)盤，截至1月7日收盤，南極電商股價仍以跌幅報收。

公司陷入造假傳聞侵?jǐn)_與股價連續(xù)下跌，風(fēng)向轉(zhuǎn)變也使得機構(gòu)投資者進(jìn)行了調(diào)倉。

公開數(shù)據(jù)顯示，南極電商屬于機構(gòu)抱團股票，截至2020年9月30日，據(jù)wind顯示，39家機構(gòu)，共110支產(chǎn)品持有南極電商，累計持有其75105.25萬股。據(jù)其2020年三季報，截至三季度末，全國社?；鹚囊涣M合持有南極電商4055.34萬股，占總股本比例為1.65%;全國社?；鹚囊话私M合持有南極電商3602.55萬股，占流通股比例為1.47%。分別位列南極電商的第五、第八流通股股東。泰康人壽保險有限責(zé)任公司-投連-多策略優(yōu)選持有南極電商3701.87萬股，占總股本比例為1.51%，為其第七大流通股股東。

據(jù)公司最新披露，相比2020年三季度末，3只社保基金都在減持南極電商。其中，全國社?；鹚囊话私M合退出了流通前十大股東，全國社?；鹚囊涣M合減持約384萬股。

不過也有逆向買入的，明星基金經(jīng)理傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價值，至1月4日持有3427萬股，成為南極電商流通股股東中持股最多的公募基金，新進(jìn)成為第八大流通股股東。

模式之困

南極電商成立于1999年，是一家保暖內(nèi)衣生產(chǎn)商。成立之初，依靠營銷搶灘市場，斥資重金打廣告，通過品牌效應(yīng)帶來需求和銷量。

2008年全球金融危機爆發(fā)，張玉祥開始大刀闊斧進(jìn)行改革，他把生產(chǎn)端和銷售端的自營環(huán)節(jié)統(tǒng)統(tǒng)砍掉，賣掉所有工廠，只保留“南極人”IP。南極人于2015年借殼上市，更名為“南極電商”，成為A股上為數(shù)不多的電商企業(yè)。

南極人由此由“重”變“輕”。據(jù)半年報披露，截至2020年上半年，公司固定資產(chǎn)僅604.46萬元，相比年初減少10.04%，同期的賬面貨幣資金高達(dá)21.27億元;公司總資產(chǎn)55.8億元，凈資產(chǎn)50億元。

目前南極電商的主營業(yè)務(wù)可以分為四大部分，分別為品牌綜合服務(wù)與電商服務(wù)，貨品銷售服務(wù)和新增的移動互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)，以及占比較小的其他業(yè)務(wù)。

此前，品牌綜合服務(wù)模式是南極電商創(chuàng)收的主力軍。在該模式下南極電商對通過“南極人”、“卡帝樂”等品牌審核標(biāo)準(zhǔn)的供應(yīng)商授權(quán)其使用商標(biāo)及配套輔料，生產(chǎn)并銷”南極人”“卡帝樂”等品牌產(chǎn)品，向其收取綜合服務(wù)費。

不過，這種輕資產(chǎn)模式也受到市場非議，市場認(rèn)為依賴南極人品牌進(jìn)行授權(quán)的“賣吊牌”模式致使市面上貨品質(zhì)量不一，難以管控。上述服裝企業(yè)人士告訴記者，授權(quán)模式確實會使得質(zhì)量管控出現(xiàn)混亂，但應(yīng)該在上市公司可控范圍內(nèi)。

或是意識到上述弊端，南極電商2017年收購時間互聯(lián)之后新增互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)，模式為通過代理移動互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺流量以及其整合的分散流量，向客戶提供高效、優(yōu)質(zhì)、精準(zhǔn)的營銷服務(wù)。

根據(jù)2020年半年報顯示，移動互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺業(yè)務(wù)占營收比重已為68.29%，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)和經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)占比僅為25.75%和2.25%。

但實際上，質(zhì)量問題仍然困擾南極電商。去年7月，商標(biāo)為“南極人”的彩棉和服三件套、嬰幼兒內(nèi)衣被北京市市場監(jiān)督管理局通報了存在繩帶不合格的問題，商標(biāo)授權(quán)人為南極人(上海)股份有限公司，其旗下品牌質(zhì)量也是屢被市場監(jiān)管部門點名。

而南極電商核心子公司南極電商(上海)有限公司卷入諸多訴訟，案由涉及不正當(dāng)競爭糾紛，著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛，侵害商標(biāo)權(quán)糾紛等。據(jù)啟信寶顯示，截至1月8日，公司開庭公告55起，裁判文書96條。

1月5日，羅威歐娛樂公司訴義烏萬派電子商務(wù)有限公司、南極電商(上海)有限公司侵害商標(biāo)權(quán)糾紛一審民事裁定。由于原告羅威歐娛樂公司在2020年12月19日已與義烏萬派電子達(dá)成和解，因此法院許準(zhǔn)羅威歐公司撤訴。